中金：上調超盈國際控股(02111)至跑贏行業評級 升目標價至4.45港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱考慮到上半年美國關税政策的影響，下調超盈國際控股(02111)2025年盈利預測3.6%至6.17億港元，引入2026年盈利預測6.61億港元，當前股價分別對應2025 /26 年5.9x/5.5x P/E，上調至跑贏行業評級。由於2025年多為關税帶來的一次性影響，估值切換至2026年，考慮到港股紡織製造板塊估值中樞上移，該行上調目標價65%至4.45港元，對應 2025/26年7.5x/7.0xP/E，較當前股價有27.5%的上行空間。

中金主要觀點如下：

投資建議

公司公佈1H25業績：收入23.30億港元，同比-2.3%;歸母淨利潤2.60億港元，同比-6.1%。1H25業績低於該行預期，主要因2Q25美國關税政策的不確定性導致客户下單謹慎。公司宣派中期股息12.5港仙/股，對應派息率約50.0%。公司深耕內衣面料和運動服裝領域，該行認為公司有望受益於運動客户新產品訂單，同時越南新工廠助力長期產能增長。受益於下游客户訂單恢復，該行上調公司評級至跑贏行業。

彈性織帶收入逆勢增長，運動面料客户下單謹慎

分產品看，1H25面料/織帶/蕾絲收入分別同比-4.4%/+6.9%/-20.6%至18.07億/5.01億/0.22億港元，佔收入的比例分別為77.6%/21.5%/0.9%，織帶收入增長主要因公司今年持續投入色紗織帶產品，獲取了多家重要客户的訂單。面料中，運動服裝及服裝/內衣面料收入分別同比-5.5%/-1.9%至12.31/5.77億港元，運動服裝及服裝面料收入下滑主要受2Q25部分美國服裝品牌客户下單謹慎影響。

產能利用率下降拖累毛利率，費用管控良好

1H25毛利率同比-0.4ppt至26.6%，主要因2Q25產能利用率下降，其中面料/織帶/蕾絲毛利率分別為同比+0.2ppt/-2.0ppt/-10.7ppt。費用方面，1H25銷售/管理/財務費用率分別同比+0.3ppt/-0.1ppt/持平至4.5%/6.8%/1.8%，基本保持穩定。總體而言，1H25歸母淨利率同比-0.4ppt至11.2%。

存貨營運效率短期承壓，債務持續優化

受2Q25美國關税政策對訂單的影響，1H25末存貨周轉天數由2024年底的112天上升至131天;應收賬款周轉天數基本維持穩定為60天。1H25經營活動現金流淨額同比+14.2%至3.48億港元，主要因營運資金管理整體優化。此外，1H25淨債務較2024年底下降37.1%至3.00億港元，淨資產負債比率由13.5%降至8.2%。

潛在催化劑：公司約50%收入來自美國，該行預計隨着美國關税政策明朗，下半年客户下單有望逐步恢復，進而帶動產能利用率及盈利能力恢復。

風險提示：下游需求恢復不及預期、匯率波動、原材料價格上漲風險。