中金：維持燕之屋(01497)跑贏行業評級 1H25利潤表現超市場預期

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，下調燕之屋(01497)2025/26年盈利預測3.0%/7.8%至1.68/1.92億元，因行業估值中樞上移，維持目標價7.7港幣，當前股價對應2025/26年19.7/17.0市盈率，目標價對應19.5/16.8倍市盈率，目標價較當前股價基本持平，因公司業務核心優勢不變，具備稀缺性，維持跑贏行業評級。公司公佈1H25業績，1H25總營收10.15億元，同比減少4.22%，歸母淨利潤7526.1萬元，同比增長29.58%。收入符合該行預期，利潤超該行預期，主因公司去年同期利潤基數偏低加之公司對費用加以控制。

中金主要觀點如下：

1H25線上渠道保持相對穩健，線下渠道受消費力等因素影響略承壓

分渠道看，公司1H25線上渠道收入6.32億元，同比-1.3%，得益於產品性價比較高及線上滲透率提升等多方面因素，公司線上渠道相對錶現較好，佔比持續提升，1H25線下渠道收入3.82億元，同比-8.8%，其中門店數/單店營收分別同比-3.8%/-5.2%，線下渠道表現主要受到宏觀消費力疲軟、線下門店業態人流不足等因素衝擊。分產品看，公司純燕窩產品1H25收入8.97億元，同比-3.2%，燕窩+及+燕窩產品收入1.11億元，同比-11%，其中核心大單品燕窩粥產品上半年依然延續較好增長，1H25燕窩粥產品銷售額4382萬，同比+6.3%。

銷售費用端有較大壓縮，加之去年同期低基數，帶動1H25利潤表現超市場預期

1H25公司毛利率穩中略升+3.5ppt，銷售費用率同比-1.6ppt，主因去年同期公司新籤雙代言人，同時積極開展相關的宣傳活動帶來同期較高基數，今年同期圍繞代言人相關的宣傳活動減少所帶來的。同時因利潤增長及銷售費用的抵税因素擾動，因此公司1H25税率從23.0%同比增長6.6ppt至29.6%，綜合下，1H25公司歸母淨利潤實現7526.1萬元，同比+29.6%

當前公司線上渠道的相對勢能仍在持續;公司也在積極進行線下業務的調整;此外其燕窩粥新品表現也較為穩健;長期看，公司通過多路徑鞏固其領先優勢，蓄力長期可持續發展，未來若宏觀消費力有所修復，該行預計公司有望受益於紮實的線上和線下渠道打造實現較高增長彈性。

風險提示：宏觀消費疲軟、上游原料供應安全、下游渠道庫存積壓、新品表現不及預期、燕窩輿情事件、單一產品依賴風險、上市后公司戰略可持續性風險。