雙輪驅動，天倫燃氣（01600）實現銷氣與增值雙線增長，確定性高分紅承諾迎來價值重估

自4月起至今，天倫燃氣(01600)股價呈趨勢性上漲態勢，在燃氣行業板塊中強勢領漲。與此同時，在同一時間段內，燃氣股指數的最大漲幅也達到了17.33%，上半年整個燃氣板塊賺錢效應可觀，預計下半年燃氣板塊行情將繼續延續上漲趨勢。

而股價表現亮眼的背后，與天倫燃氣穩中向好的基本面有着直接關係，這在其最新業績中體現得較為明顯。

8月28日，天倫燃氣發佈了2025年上半年的中期業績公告。數據顯示，公司報告期內的收入為42.42億元(人民幣，下同)，同比增長10.6%。

與此同時，天倫燃氣董事會宣佈派發中期股息，每股4.6分，對應核心利潤派息率高達35%，彰顯了公司持續回報投資者的堅定決心。

作為基本面穩健的高股息資產，天倫燃氣受到市場資金的青睞也在情理之中。隨着公司未來業績的穩健增長以及資金對高股息資產配置的加速，天倫燃氣的股價有望攀升至更高水平。

銷氣業務穩健發揮「壓艙石」作用，增值服務快速增長成亮點

從產業宏觀層面審視，2025年上半年的天然氣行業依舊是機遇與挑戰並存的局面。機遇體現在政策利好不斷，國家不僅在城市燃氣管道老化更新改造方面持續加大力度，全年累計將投入8000億資金用於燃氣、供水等地下管網的改造，且政策還加快了推進天然氣價格市場化改革，積極推動燃氣數字化、智能化建設，將天然氣供銷儲運全鏈條納入智慧監管範圍，加速了智慧燃氣的發展進程。

但挑戰也十分明顯。從產銷維度而言，報告期內天然氣行業呈現出「供應寬松、需求放緩」的特點。數據顯示，2025年上半年天然氣供應量達2116億立方米，減去損耗和輕烴回收減量后，可供市場量為2058億立方米，資源富裕17億立方米，LNG接收站主動進行去庫存操作。

而需求端的低迷令市場有所承壓。據國家發改委數據，2025年上半年我國天然氣表觀消費量為2119.7億立方米，同比下降0.9%，增速較2024年同期回落4.7個百分點，這主要歸因於暖冬效應以及中美關税政策導致工業需求減弱等因素。

由此可見，2025年上半年天然氣行業發展並不輕松，但天倫燃氣仍實現了業務持續穩健的增長。詳細來看，天倫燃氣報告期內總收入增長10.6%至42.42億元主要得益於銷氣業務與增值服務的雙輪驅動，二者均實現了快速增長。

天倫燃氣的銷氣業務主要包括零售和批發兩大板塊，報告期內銷氣業務收入增長12.8%至36.4億元便是因為公司總銷氣量增長15.3%至12.68億立方米，由銷氣量的提升帶動了銷氣收入的增長。

其中，在零售氣量方面，天倫燃氣深化工商業用户保供與用能服務，穩定核心客户需求，深挖存量市場，通過「油改氣」、「瓶改管」等政策拓展新增用户，報告期內累計管道燃氣用户增長3.6%至593.33萬戶，其中城市燃氣住宅用户增長5.4%、工商業用户數增長9.1%。用户數量的持續增長令零售銷氣量保持在了8.8億立方米的穩定水平，因此期內零售業務的收入同比持平。

而在批發氣量方面，為應對採暖季調峰需求，保障氣源穩定供應，天倫燃氣報告期內精準研判用户需求加速市場開拓，公司大力推進能源貿易業務，令批發業務銷氣量達到3.88億方，同比增長74.7%，成為拉動銷氣業務收入增長的主要推動力。

值得注意的是，報告期內天倫燃氣的氣源優化工作取得新成果，公司通過開拓多源頭氣源，構建多氣源供應格局以及通過技術升級實現管網智能化運行，有效降低輸氣損耗並推動燃氣管網互通，這讓天倫燃氣報告期內的綜合銷氣價差提升1分，因此零售銷氣利潤保持了穩健，繼續發揮着業績「壓艙石」的關鍵作用。

而增值服務作為天倫燃氣的新增長極，在報告期內實現了快速成長。上半年內，天倫燃氣積極探索增值新業務領域，通過構建專業化增值業務營銷體系，深度整合燃氣安全、個性化美裝業務，積極利用老舊改業務場景，推動保險户均單價及用户數覆蓋率雙提升等多元化服務方式，從而顯著提升用户粘性與轉化率，開闢了可持續發展新路徑。

報告期內，天倫燃氣的增值服務收入達到2.31億元，同比增長27.6%，佔公司總收入的比例提升至5.4%。其中，美裝業務收入增長44%至1.9億元，成長勢頭十分強勁，這預示着天倫燃氣通過美裝業務已充分把握住了老舊改的市場機會。這也從側面説明，天倫燃氣以增值業務打造新增長曲線的發展策略已開始加速展現成效。

下半年供需格局有望改善，經營環境趨好

在上半年充滿挑戰的行業環境下天倫燃氣仍取得了穩中向好的成績，那麼在下半年中，其有望實現加速成長，這是因為下半年天然氣行業的供需格局有望得到進一步改善，且順價機制有望加速推進。

從需求端來看，在多維因素的共同作用下，下半年天然氣表觀消費量增速或有望重拾增長，下游需求相較上半年或將有明顯回暖。

首先，2025年作為「十四五」規劃的收官之年，其關鍵性不言而喻，政府有充足動力保證下半年經濟的穩健發展;且美聯儲大概率將在9月份開啟降息，這將讓國內有進一步刺激經濟發展的空間，進而帶動工業生產的復甦，從而增加工業領域對天然氣的需求。

其次，進入下半年后，關税政策影響逐漸減弱，上半年因關税原因而被影響的沿海工業用氣也將邊際回暖，這有望提振需求端;

此外，迎峰度夏發電需求增長將推升燃氣機組利用小時數回升。7月份，我國用電負荷與用電量雙創歷史峰值，且月內用電負荷4次刷新歷史紀錄，且進入8月負荷高位運行，這將直接推高調峰電源需求。天然氣作為優質的調峰能源，燃氣機組利用小時數的回升必將增加天然氣的消費量。

在供給端，得益於關税政策影響的持續減弱，國際天然氣貿易或有所好轉，國內LNG進口或有階段性增量，從而有望帶動下半年天然氣進口總量的回升。同時，國內天然氣產量或將延續上半年的穩健增長，這將讓供給端保持寬松態勢。

在供需兩端有明顯改善的情況下，天然氣行業的順價機制有望加速推進，從而帶動燃氣企業毛差的進一步修復。從政策層面看，2025年8月《省內管道運輸價格機制指導意見》發佈，該《意見》壓減中間加價環節，降低終端成本(預計降幅0.05–0.12元/方)，為順價創造空間，隨着國際氣價回落以及國內產量的增長，城燃企業成本壓力將得到緩解。且當前「反內卷」破通縮已是政策關注的核心焦點，這也為順價機制的加速推進提供了良好環境。

據瞭解，目前多地已加速建立了終端銷售價與採購成本動態聯動，非居民用氣按月調整，居民用氣每年最多調整1次，這是順價機制加速推進的體現，更利好在工商業領域有明顯優勢的燃氣企業。

區位優勢凸顯，工商業用户業務有望實現韌性增長

在燃氣行業順價機制加速推進這一過程中，天倫燃氣與其他燃氣企業相比，有着獨特的客户結構和區位優勢。從客户結構來看，在2024年中，天倫燃氣銷售予住宅用户、工商業用户、交通用户、批發業務的氣量分別佔燃氣總銷量的24.1%、42.8%、2.5%及30.6%，由此可見，工商業市場是天倫燃氣的強勢領域，更易在順價機制的加速推進中獲益。

從區位維度來看，天倫燃氣的城燃、工商業用户項目主要位於河南、吉林、雲南、山東、甘肅等內地，工商業用户以內需為導向，因此

相較於沿海出口導向型工業，天倫燃氣工商業用户受國際貿易摩擦的影響較小。這也就意味着，在當前國際局勢複雜多變的大背景之下，與其他燃氣企業相比，天倫燃氣的區位優勢將讓其業務經營更具穩定性。

不止於此，天倫燃氣的區位優勢將受益於東部產業向中西部地區的轉移。在2018至2023年，東部向中西部轉移的生產基地數量高達137個，遠超海外市場的84個，這讓天倫燃氣從中獲益。且中西部地區氣源充足，有助於天倫燃氣更好地提高毛差。

此前國證國際便發佈研報表示，天倫燃氣工商業客户具有區位優勢，未來隨着中西部承接東部轉移工業的趨勢，公司在甘肅白銀、靖遠等銷氣量增長潛力大，且在甘肅的充足氣源有利於公司在白銀、靖遠的毛差順價，未來甘肅公司有望成為公司售氣業務的一大增長極。

基於公司在客户結構、區位上的優勢以及下半年行業局勢的明顯好轉，天倫燃氣為保證公司的持續穩健成長，其已在財報中對下半年的業務佈局做了詳細規劃，以確保發展目標的高質量完成，欲為「十四五」收官之年的2025畫上圓滿句號。

可以預見，隨着天倫燃氣持續夯實城燃業務基本盤，不斷創新增值業務多元化服務場景，公司基本面將迎來進一步優化，其於下半年有望實現進一步增長，再疊加公司一貫保持的高派息風格，天倫燃氣已成為基本面穩中向好的高股息資產。