中金：維持微創醫療(00853)跑贏行業評級 目標價17港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持微創醫療(00853)2025/26年歸母淨利潤預測-0.39/+0.74億美元不變，維持跑贏行業評級不變。該行維持基於DCF模型(WACC 8.5%，永續增長率1.3%)的目標價17港元不變，較現價有40%上行空間。公司公佈1H25業績，收入5.48億美元，同比-2%;歸母淨虧損0.47億元，去年同期為0.97億元，同比減虧52%。儘管收入端略有承壓，但由於費用管控良好，以及匯兌收益、資產處置等貢獻，利潤端虧損收窄情況超出該行的預期。

中金主要觀點如下：

上半年主要業務收入端不同程度承壓

1)冠脈收入同比-2.1%，其中國內收入基本持平，球囊和配件收入分別同比+38%/21%;海外收入受到中東衝突、渠道調整等因素影響同比-10%。2)骨科收入同比-3.7%，心律管理收入同比-1.4%。3)受到集採或者降價影響，大動脈和外周收入同比-9.2%，神經介入收入同比-6.2%。4)結構性心臟病收入同比+2.7%，手術機器人收入同比+77.0%，外科收入同比+42.8%。此外集團出海業務收入同比+57.3%，達到0.60億美元。該行判斷隨着海外地緣衝突緩和、國內集採企穩，公司下半年各業務或將呈現良好修復趨勢。

各業務減虧順利

上半年骨科板塊淨虧損同比收窄57.9%，EBITDA同比+28.5%。心律管理業務實現EBITDA轉正。心通醫療淨虧損同比收窄96.2%，微創機器人淨虧損同比收窄58.9%。公司整體層面，三項費用總金額同比-14.5%，運營費用率同比-8.1 ppt，其中研發費用率從20.6%下降至13.2%。此外公司繼續推進非核心業務處置，帶來0.26億美元正向收益。公司整體EBITDA增加至1.28億美元(1H24為0.59億美元)。

計劃進行業務重組

根據公告，公司2025年7月宣佈董事正考慮一項有關建議策略重組心律管理業務的不具約束力建議，后續若順利，心律管理業務或將與微創心通的業務合併。(截至1H25，公司揹負因心律管理業務而產生的股份回購義務2.54億美元。)此外公司也計劃通過出售若干物業、以權益法計量的被投資公司或其他資產，並正與多家潛在投資者磋商，以直接投資公司的附屬公司或其他資產。該行認為上述多項活動或將有助於改善集團負債和現金流情況。

風險提示：集採降價超預期，關税影響，地緣政治衝突影響出海業務，競爭格局惡化，研發失敗，新品推廣不及預期。