2025年中報盤點－-硅料企業們的小心機！

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（來源：趕碳號）

　　今年硅料企業中報不普通。

　　這既是一份企業經營業績的總結，又是一份對硅料行業的態度表達。各家上市企業對硅料業務披露的顆粒度、透明度、側重點，事關企業下一步在硅料行業的主動權」，必須要小心翼翼、謹慎表達。

　　這主要是因為今年、當時、當下，硅料行業面臨着前所未有的政策環境、輿論環境，包括如火如荼的反內捲浪潮，以及硅料收儲這樣的新花樣。

　　「反內卷」浪潮，要求硅料價格迴歸到成本價之上。若要達成這一目標，除了依賴尚未完全發揮功效的《中華人民共和國價格法》，還需要企業主動限產，從根本上改變供需結構。因此，所有硅料企業都不敢稱高開工率，否則也是負面典型。相反，若是開工率低，倒可以大談自家企業覺悟多高，如何為行業大局着想。

　　「硅料收儲」這件事情在今年5月份就已經傳出風聲。這個行動計劃不符合市場運作規律，看似非常不靠譜，難度也非常大，但是已經在實實在在推動中了。兩大龍頭企業是這個計劃的發起者，在硅料市場的佔比高達46%。他們在整個硅料行業、協會、媒體、金融機構影響力大，且對政策決策也有很強的引導力。他們的實際行動是否支持收儲？

　　此外，若是淘汰落后產能，是淘汰自家產能，還是淘汰競爭對手的產能，這並不是絕對的，也不是一成不變的。因此，各家企業都必須濃墨重彩地表達自己技術水平的提升、技術具有領先性的觀點。

　　總之，所有企業都重談及自己對行業帶來的貢獻，忽略自己對行業帶來的負面影響。

自家公司戰略撞上行業反內卷的大課題，財報註定不再純粹!

01

大全能源強調顧大局：開工率降至三成，產量回到四年前！

　　首先還是先看看大全能源怎麼説的。因為長期以來，大全能源都是信息披露最清晰的企業。

　　大全能源現有30.5萬噸多晶硅產能，上半年實際產量為5.08萬噸，同比下降約60%。據此推算，大全能源在今年上半年的產能利用率只有33.11%。

　　並且，大全能源在中報中表示，會繼續延續減產策略。新的業務指引提到：「第三季度，並根據市場價格走勢及下游客户需求安排發貨計劃，控制合理庫存水平。預計第三季度多晶硅產量27,000噸-30,000噸，預計2025年全年產量為110,000噸-130,000噸。」

產量幾乎回到四年前：大全能源2021年產量為8.66萬！

　　減產最直接的效果就是減虧，大全能源今年上半年的虧損較去年下半年明顯收窄。

　　但是減產，就意味着開工率不足，這也帶動了硅料生產成本的提高。大全能源去年上半年硅料的生產成本是45.97元/公斤，今年上半年卻達到了55.07元/公斤。

　　大全能源是老牌的硅料企業，技術水平和產品品質在業內有口皆碑，在整個硅料行業很有代表性。若硅料價格不低於成本價銷售，大全能源的成本價可以作為一個參考值。

來自半年報；2025年上半年大全能源多晶硅產銷情況

　　大全能源把這種應對策略上升到政治高度。中報稱，「戰略性減產舉措雖在短期內對產出造成了影響，但卻有效緩解了市場供給壓力，幫助公司規避同質化惡性競爭，並有效收窄虧損規模。」現在全國有300萬噸多晶硅產能，若是都按大全能源的開工率執行，那麼硅料估計就有可能緊張，硅料價格肯定能漲上去。

　　大全能源在中報中突出了自己強調講政治、顧大局。

　　説實話，沒有反內卷、硅料收儲，以大全能源的一貫風格來看，其也會選擇保守或穩健經營的策略。沒辦法，這就是一家實誠的企業。

　　據說2024年1季度，硅料價格急速下跌，硅料企業之間曾經達到口頭協議，減少出貨。結果就大全一家老實執行了。這嚴重影響了大全能源當季利潤。

　　現在寒冬刺骨，大全能源更加要穩字當頭了。中報顯示：截至2025年6月30日，公司貨幣資金、銀行承兑票據、定期存款及結構性存款等資金儲備余額合計達120.9億元。2025年上半年，公司資產負債率低至8.04%，無任何有息負債。這應當是光伏企業中負債率最低的企業了。

02

新特能源：強調綠電、技改!

　　新特能源減產更明顯。財報顯示：2025年上半年實現多晶硅產量3.36萬噸，較上年同期下降約77%。財報顯示：報告期內，公司實現總營業收入73.11億元，同比減少37.74%；税前利潤為-2.35億元，同比增長75.01%；實現淨利潤-2.56億元，同比增長71.11%。其中，多晶硅板塊實現收入人民幣9.79億元，較上年同期人民幣58.67億元減少人民幣48.88億元，降幅83.32%

中報里，新特能源特別提到了兩則信息：

　　（1）多晶硅生產與新能源電站聯動：「公司通過科學制定多晶硅生產計劃，結合新能源電站開發與運營，實現綠色電力的內部消納，推動循環經濟產業鏈優勢。例如，準東3GW新能源項目建成后將用於多晶硅生產，形成閉環。」

　　（2）新特能源積極採取參數精細管理、工藝優化、設備性能提升、數智賦能等提質降本措施，實現多晶硅在產產能單位生產成本較上年同期下降約18%。

　　其實，只要新特能源有特變電工這個大股東在，就肯定能熬過寒冬。去年12月，特變電工發佈公告，將控股公司天池能源旗下全資子公司新疆準東特變能源有限公司49%股權以15.08億的價格轉讓給新特能源。轉讓現金奶牛給子公司，明擺着是給新特能源輸血，增加新特能源的盈利能力。

　　此外，今年8月18日，特變電工還公告擬發行不超過80億元可轉債券。雖説募集資金全部用於準東20億 Nm / 年煤制天然氣項目，但是特變電工手頭寬裕，新特能源就更沒有壓力。

　　現在，新特能源在意的是成本、自備電廠等 問題，這隨時可能被同行指摘、拿捏。

　　現在硅料行業反內卷，嚴格遏制低於成本價銷售的行為。今年7月，東方希望、其亞就因為低價銷售被同行企業舉報，但是監管現場檢查發現，這兩家企業低價有理，且均是因為有自備電廠。新特能源也是自備電廠的企業。

　　「新特能源準東3GW新能源項目」，這是綠電，應當是被政策支持的。

　　此外，在各家企業不停刷新技術水平之高超、成本之低下時，新特能源成為落后分子。現在硅料行業要淘汰落后產能，新特能源估計不想被淘汰。對它來説，技改非常必要。

　　落后產能的重要衡量標準就是能耗。在協鑫科技的業務發佈會上，協鑫科技執行董事及聯席首席執行官蘭天石説：「多晶硅行業的能耗考覈指標，預計會在2026年之前會出台。」

03

通威股份業績相對較好！

　　通威股份高純晶硅產量連續4年位居全球第一，全球市佔率約30%。現在通威股份仍然是不可撼動的行業老大。現在公司已形成高純晶硅年產能超90萬噸。

通威在中報中披露了三個重要信息：

　　（1）2025年上半年，公司實現多晶硅銷售16.13萬噸，全球市佔率約30%，位居行業第一。

　　值得一提的是，通威股份在今年中報並沒有提及生產量。

　　（2）公司也強調了技術的領先性，不再強調成本。報告期內，N型出貨比例達90%以上，硅耗降至1.04kg/kg.si以內，蒸汽基本實現零消耗，同時產品質量進一步提升，N型料體金屬降至0.1ppbw以內，表金屬降低至0.2ppbw以內。

　　（3）首次明確公司永祥新能源三期12萬噸高純晶硅及配套項目、鄂爾多斯一期20萬噸高純晶硅及配套項目，目前考慮光伏行業出現供需失衡，產業鏈價格顯著下降，經公司審慎評估，相關項目暫未正式啟動建設。

　　此前，大全能源、新特能源均有在建工程，因為行業嚴重過剩，最終並沒有真正投產。

　　客觀説，通威股份上半年業績相對不錯。報告期內公司實現營業總收入405.09億元，同比下降7.51%，歸母淨利潤-49.55億，虧損同比擴大58.35%。

　　業績的背景是通威股份有-24.21億的資產減值損失。若所減值的資產主要是硅料，那麼將來硅料價格上漲，還有可能轉回。

來自WIND;單位：億元

04

協鑫科技——產量和銷售都省略掉！

　　通威股份在中報中沒有提及生產量；協鑫科技在中報中生產量和銷售量都沒有提及，只提到公司的總產能是48萬噸。這是什麼呢？

是反內卷和硅料收儲，讓企業的生產量和銷售量成為敏感詞了嗎？

　　業績交流會上，協鑫科技稱自己是以銷定產，存貨時間不超過7天。因此，可以判斷其產量和銷售量應該大抵持平。

　　通威股份在中報里沒有再用數字刷自己的成本數字，但是協鑫科技依舊在刷紀錄：顆粒硅的平均現金成本26.22元/公斤，處於行業領先水平。截至2025年二季度，顆粒硅平均生產現金成本（未含税）已降至25.31元/公斤，又較今年一季度降低6.5%。

　　按照今年上半年的硅料價格走勢來看，協鑫顆粒硅似乎應該有正毛利。

　　中國有色金屬工業協會硅業分會統計數據顯示：2025年上半年，中國多晶硅產量約59.6萬噸，同比大幅減少44.1%；中國多晶硅價格整體承壓下行，N型復投料從2025年1月初的均價人民幣4.15萬元╱噸（含税） 下跌至2025年6月底的人民幣3.47萬元╱噸（含税），跌幅16.4%，產品價格低於行業平均成本運行已超一年，全行業處於持續虧損狀態。

　　但是，最終，協鑫科技仍然是虧損的：報告期內，公司實現總營業收入57.35億元，同比減少36.84%；税前利潤為-20.99億元，同比增長5.17%；實現淨利潤-17.76億元，同比減少20.04%。

　　在業績説明會上，公司對各個板塊業務進行了拆解，其中顆粒硅業務虧損13億元。

　　同時，在業績交流會上，公司預計以現在的價格看，在今年8月、9月應該可以盈利。此盈利是指全公司層面、報表端。當然，這個僅是預計，投資者也不能完全相信，畢竟市場是迅速變化的。

　　協鑫科技還披露：公司顆粒硅產能達48萬噸；顆粒硅的市佔率由2024年的14.58%提升至2025年上半年的24.32%。

　　結合工業分會統計的「2025年上半年，中國多晶硅產量約59.6萬噸」 推測，協鑫科技產量約為14.49萬噸。以此推測，協鑫科技開工率約為60%。

尾 聲

　　中報里如此小心翼翼，你覺得各家硅料企業會如願嗎？能在淘汰落后產能、在收儲計劃的討價還價中獲得有利地位嗎？

　　不過，協鑫似乎準備得更超前一些：明確放棄了中東、美國建設顆粒硅項目的計劃，現在要為併購硅料產能做資本開支準備了。不過，若硅料收購，財力關鍵作用，那麼通威、大全、新特哪一個都不是缺錢的主兒。

　　最后，提一下如火如荼、心驚肉跳的多晶硅期貨吧。在中報里，各家硅料企業均沒有提及參與多晶硅期貨，有的企業甚至全文都沒有提到「期貨」二字。僅特變電工提到了2025 年 1-6 月公司套期保值團隊結合公司經營和市場具體情況，使用銅、鋁、鉛、鋼材、氧化鋁及電解鋁等期貨及遠期結售匯對衝價格波動風險，2025 年 1-6 月實現期貨平倉以及遠期結售匯交割收益共計36,305.66萬元。這並不包括硅材料。

編審及統稿：偵碳