質變開啟：濰柴動力(000338.SZ/2338.HK)2025中報里的轉型與突圍

2025年上半年，中國商用車行業在複雜多變的宏觀環境中展現出強大的發展韌性，結束了此前連續幾年的低迷期。從銷量數據、政策支持到結構性調整，多維度指標均呈現顯著回暖態勢。

中汽協會披露的數據顯示，1-7月，商用車產銷分別完成239.7萬輛和242.8萬輛，同比分別增長6%和3.9%。

其中，重卡作為商用車市場的「風向標」，上半年累計銷量53.93萬輛，同比增長6.96%。

在此背景下，行業龍頭企業積極把握市場機遇，主動調整資源配置，將更多力量聚焦於高端動力與新能源核心技術等增長領域，濰柴動力便是其中的代表企業之一。

近日，濰柴動力發佈其2025年上半年業績，不妨以這份新鮮出爐的財報為窗口，看看這家重卡行業的龍頭企業究竟是怎麼做的。

一、讀懂中報的含金量

2025年上半年，濰柴動力實現營業收入1131.52億元(單位：人民幣，下同)，歸母淨利潤56.4億元。

其中，歸母淨利潤同比下降了約4.4%，這主要是受業績期內一次性事件影響，即控股子公司KION集團因其效率計劃計提相關支出人民幣15.10億元計入管理費用，影響歸母淨利潤4.86億元。

具體來看，KION推出增效計劃的目的在於應對宏觀經濟環境的變化，該計劃將使凱傲在歐洲的組織架構更加高效，進一步提高競爭力和增強企業韌性，預計將對人員需求產生影響。該效率計劃的目標是每年實現約1.4億至1.6億歐元的可持續成本節約，並在2026財年全面生效。

若剔除此因素對本次業績期的影響，濰柴動力在去年高基數背景下，當期淨利潤實現了約4%的增長。

能做到這一點，離不開公司核心業務的穩健增長。

具體來看，今年上半年公司通過產品結構優化和高端突破，有效平抑了行業周期性波動的影響。上半年，公司共銷售發動機36.2萬台，其中重卡發動機銷量12.5萬台。在天然氣重卡發動機市場，公司市佔率持續領先，保持了穩定的現金流貢獻。

二、戰略新興業務強勁增長，打造第二成長曲線

與此同時，戰略新興業務呈現出快速增長的態勢，逐漸成為支撐濰柴動力發展的第二增長曲線。

戰略新興業務之一的高端M系列大缸徑發動機2025年上半年累計銷售超5000台，同比增長41%，實現收入25.2億元，同比增長73%，實現了量價齊升。尤其是高景氣度的數據中心備用電源領域取得爆發式增長，銷量近600台，同比大增491%，已成為利潤的重要的支撐之一。

在新能源領域，濰柴（煙臺）新能源動力產業園一期正式投產，首臺搭載刀片電池技術的動力電池產品下線。重卡全系列動力電池實現「電量大、充電快、適配廣」技術全面提升，輕卡電池以140kW超大電量、20C超快充及4500次超長循環壽命領跑行業。2025年上半年，動力電池銷量達2.32GWh，同比增長91%。

濰柴動力的轉型並非偶然，而是建立在持續研發投入和技術創新的堅實基礎之上。數據顯示，報告期內公司在研發方面的投入達到了47.05億元。基於此，濰柴動力在多個技術領域同時取得突破，形成了獨特的技術協同效應。

這些技術突破不僅增強了產品競爭力，更為公司打開了新的成長空間。

與此同時，濰柴動力的全球化佈局正在進入收穫期。海外子公司凱傲集團盈利修復明顯，實現收入55億歐元，新增訂單62.1億歐元，同比增長22%，其中二季度新增訂單創歷史最好水平。另一家海外子公司PSI業績同樣創出歷史最好水平，報告期內實現營業收入3.3億美元，同比增長59%；淨利潤0.7億美元，同比增長145%。

從財務角度看，得益於多元化的業務佈局，濰柴動力正在經歷一場質的飛躍。公司盈利能力持續改善，第二季度毛利率達到22.13%，同比增長0.74個百分點。

三、着眼未來，內在增長動力繼續增強

展望來看，濰柴動力的財報中展現出來的變化只是序章，其依然具備較強的增長動力。

近年來，全球數據中心市場展現出了蓬勃的增長態勢，這一趨勢主要得益於雲計算、大數據、物聯網以及人工智能、AI大模型等信息技術應用的不斷迭代與發展。在此期間，數據中心市場一直保持着強勁增長勢頭。

其中，中國數據中心市場在2023年取得了顯著成就，市場規模達到了約2407億元人民幣，同比增長率高達26.68%，這一增速遠超全球平均水平，幾乎是其兩倍之多。2025年中國數據中心市場規模預計突破3180億元，年複合增長率超25%。至2030年，這一數字有望攀升至1.2萬億元。

在數據中心的關鍵基礎設施中，柴油發電機組作為備用電源系統，扮演着至關重要的角色。

隨着全球數據中心、智算中心等新型基礎設施的快速發展，數據中心柴發迅速轉變為賣方市場。據央視財經報道，2025年國內數據中心用柴油發電機組市場規模近100億元，同比增速超100%。

在柴油發電機組產業鏈條中，上游發動機壁壘最高。濰柴動力通過收購法國博杜安，掌握了大缸徑發動機的研發技術，打破了海外企業壟斷。

目前，公司M33、M55系列大缸徑發動機產品已應用於全球5G大數據中心、礦區等高端動力市場。其中，20M55是全球功率最大的高速柴油發電機組之一，專為數據中心的嚴苛要求設計，可實現快速供電。

因此，在濰柴動力持續夯實技術壁壘下，公司有望深度受益於大缸徑及數據中心產品的高速增長，市場份額和盈利能力都有望進一步提升。

與此同時，下半年濰柴動力的重卡業務也正迎來多重行業機遇。

政策層面，隨着老舊營運貨車報廢更新補貼的逐步落地，重卡市場需求有望呈現」淡季不淡」的特點。

重卡行業自身也進入置換周期，2017–2021年高銷量時期的車輛到2025年車齡最長將達到8年，逐步進入更新階段，置換需求預計在未來幾年持續釋放，有望推動濰柴動力產品銷量的快速增長。

由此看來，憑藉公司自身穩固的基本盤疊加行業轉型升級帶來的成長機會，濰柴動力未來業績的持續增長確定性變得越來越高，從而顯著抬升了公司的長期投資吸引力。

儘管無論是從財報，還是行業未來發展趨勢來看，濰柴動力均展現出高質量發展態勢，反觀資本市場，公司的股價卻仍然處於估值底部，彈性凸顯。

券商研報亦印證了這一觀點。

東吳證券指出，濰柴動力發動機業務盈利性同比提升，大缸徑+新能源+出口+后市場四大戰略方向成果亮眼。此外，陝重汽+雷沃淨利潤同比增長。2025年重卡行業迎來複蘇，公司作為發動機龍頭強者恆強，考慮公司當前估值較低且龍頭地位穩固，維持「買入」評級。

高盛認為，濰柴動力2025年第二季度淨利潤超出預期。發動機業務盈利能力強勁，中大排量發動機表現突出，新興戰略板塊（如大缸徑發動機、新能源動力系統）增長顯著，海外子公司PSI和KION業績亮眼。公司現金流穩健，維持高派息和回購，重申對其A股和H股的「買入」評級，看好其盈利持續改善和股東回報提升。

交銀國際則表示，濰柴動力2025年上半年業績整體穩健，大缸徑發動機表現突出。受益於AI數據中心需求爆發及重卡以舊換新政策，公司未來增長動力充足，維持「買入」評級，H股及A股目標價分別為20.5港元及21.5元。較9月1日收盤，分別存在28%及45%的上行空間。

四、高分紅與強回購，以真金白銀回饋股東

值得注意的是，濰柴動力還隨財報公佈了高比例中期分紅方案，擬向全體股東每10股派發現金紅利3.58元（含税），預計派發總額達31.05億元。加之股份回購金額，中期現金分紅與股份回購總額佔歸母淨利潤比例高達57%，與此同時，濰柴動力股息率達到了6.61%，顯著高於市場平均水平。

這一高分紅政策既反映了公司現金流充裕和良好的財務狀況，也體現了管理層回報股東、共享發展成果的決心，有助於提升投資者信心和市場吸引力。

一直以來，濰柴動力持續保持高分紅的習慣，持續為投資者創造價值和回報，尤其是能讓中小股東有獲得感。公司自上市以來，累計現金分紅約40次，現金分紅金額已接近380億元（含本次中期分紅），體現了公司對股東回報的重視。

圖片來源：Wind

因此，考慮到公司的行業地位和轉型突破，在多元化發展的背景下，相較於同行更能夠實現超越周期的成長，其稀缺價值凸顯，疊加穩定的分紅保障，理應享有一定溢價。