港股9月投資策略及十大金股：中芯國際、商湯-W獲市場看好

恆指看上去月線四連陽站上25,000點，但實際上港股8月走勢用箱體震盪來看更加合適。指數運行空間在24372.51-25918.86點。

整個8月並沒有走趨勢性上升行情，正如上次所言：「從市場來本身來看，這幾個月的上漲也累積了不少獲利盤，比如説銀行、創新葯等等，接下來需要有一個休整的過程。因此8月市場指數方向恐難見大的起色」，確實，市場內在的結構就差不多決定了其走勢。

當然，其中有兩件大事刺激了一下，首先美國再度延長了針對中國的關税90天，這就給市場帶來了緩衝的時間；其次，美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會上發表鴿派講話，他表示就業市場下行風險正上升，今年勞動力增長已顯著放緩。關税已開始推高某些商品價格，但基本假設是一次性的影響。長期通脹預期仍保持良好錨定，不會讓通脹成為持續的問題。由於貨幣政策處於緊縮區間，我們可能需要調整政策立場。這是美聯儲政策的一個轉向。國內刺激主要是財政部施行個人消費貸款和消費領域的服務業經營主體貸款實施貼息政策，相當於消費貸款領域的又一次「國補」，引發資金的積極入市。

由於絕大部分創新葯和銀行股都進入調整，因此資金就流入了到了其它板塊，導致有眾多個股表現活躍。從延續性來看，7月漲幅好的品種基本熄火，只有電商的東方甄選(01797)在8月一度走勢也走出了最高144%的漲幅。新品種漲幅最好的是8月金股鴻騰精密(06088)最高漲幅高達126.6%，主要是搭上了英偉達和蘋果這兩條線。整體看AI這條線相當強勁，如給英偉達提供AI電源的英諾賽科(02577)最高漲114%，AI版權的阜博集團(03738)最高漲102%，材料空芯光纖龍頭的長飛光纖光纜(06869)最高漲64%；其它還有消費白酒的珍酒李渡(06979)最高漲近63%。

8月港股並沒有走出單邊上揚，依舊震盪，而月底方向在往下，這就意味着對於9月行情會比較複雜。美銀數據顯示，將近百年來，標普5009月下跌的概率為56%，在總統上任第一年的9月，下跌概率提高至58%，平均跌1.62%。分析發現，三十年來，9月和10月是一年中美股波動最高的兩個月。

美國對全球徵收關税的后遺症還沒有顯現出來，這個問題會在后面不斷釋放。有人覺得關税會出現轉機：據央視新聞，當地時間8月29日獲悉，美國上訴法院裁定美國總統特朗普實施的大部分全球關税政策非法。法院表示，這些加徵關税措施可以維持到10月14日，以便美國政府向最高法院上訴。特朗普稱，如果關税被移除，「將會給美國帶來徹底的災難」。一旦關税被判無效，將推翻與歐盟、日本、韓國和其他國家經過數月的談判成果。這種可能性非常低，因為這會顛覆特朗普的執政基礎。目前對中國而言沒啥影響，因為有三個月的寬限期，但全球的供應鏈再度擾動很難避免。

特朗普干預美聯儲的獨立性也是一個市場比較擔心的因素，被解職的庫克正在尋求上訴，但大概率很難。特朗普一旦掌控美聯儲，對美元的信用將是較大打擊。

地緣政治癒發緊張，8月份普特會談一度讓市場看到停戰的曙光，但最終並沒有取得成果，俄烏衝突反而還在升級。據央視新聞，當地時間8月29日，烏克蘭總統澤連斯基表示，目前波克羅夫斯克方向形勢最為嚴峻，俄軍已在這一方向集結多達10萬人，正在準備進攻行動。俄羅斯國防部長安德烈·別洛烏索夫稱，俄軍在特別軍事行動中的推進速度正在加快。

從本質上説，美國是贏家，因為繼續給烏克蘭提供武器，但資金由歐洲來出。歐洲反正上不了桌，繼續買單是唯一選擇。至於所謂的三方會談應該希望不大。美國總統特朗普向《每日 caller》表示，與烏克蘭總統澤連斯基、俄羅斯總統普京的三方會談將會舉行，不過他自己並不清楚相關情況。此前白宮表示美國總統特朗普在得知俄羅斯隔夜用導彈和無人機襲擊烏克蘭后感到不滿。同時，中東這邊也不消停，也門胡塞武裝8月30日證實，其「總理」艾哈邁德和多位「政府部長」在以色列8月28日的空襲中死亡，另有多名「部長」受傷。這種情況只會導致中東局勢更加緊張，也門的報復舉動隨時會展開。

9月值得期待的就是美聯儲的降息。這個確定性非常高，因為9月9日，美國勞工部(BLS)將公佈非農就業數據的年度基準修正。下修的主要原因有二：一是出生-死亡模型失真，該模型高估了新企業創造的就業。二是和非法移民大幅減少，導致勞動力人口被系統性高估。這個修正幅度據高盛、渣打銀行等根據數據推演，這可能會是一場高達55萬—80萬個崗位的大幅修正，如果這麼大的修正，意味着就業形勢非常不樂觀。那麼即便通脹數據偏高，應該都很難影響到美聯儲降息。現在市場有聲音傳鮑威爾可能將再次面臨「是否一次性降息50個基點」的抉擇。如果降50基點，對市場纔會有較大的刺激，而降25個基點屬於預期之內，不會有多大驚喜。美聯儲降息之后，觀察中國9月一年期、五年期LPR是否會有跟進降息的動作，尤其是五年期LPR，這個對房地產有直接的影響。

月初有九三大閲兵和上海合作組織天津峰會舉行。一般這種重大事情前期就有資金進行提前炒作，除非是出現超預期的新東西。

值得信賴的還是要看資金，EPFR數據顯示，8月外資淨流入港股52.2億美元，被動型基金貢獻主力(147.8億美元)，主動型基金淨流出81億美元。全球對衝基金對中國股票的買入規模創2月以來新高。從現狀看，外資還好中國市場的偏多，但配置還處於較低的水位，還有持續流入的預期。

內資也很踴躍，8月南向資金淨流入港股達1205億港元，創歷史同期新高，其中科技股和金融股佔比超60%。這種資金面的積極信號可能延續至九月，尤其是在美聯儲降息落地后。歷史數據顯示，港元每升值1%，恆生指數平均上漲2.3%。

綜合來看，9月市場大概率還是以震盪為主，看不到單邊上漲的信號，注意一些大事件的節點容易引發變盤。

2025年09月投資策略：攻守均衡的模式

智通財經8月金股再度大幅跑贏大盤。8月同期恆指最大漲幅4.62%；十大金股8月平均最大漲幅23.74%。十大金股月度最大漲幅具體如下：FIT HON TENG(06088)漲126.6%、微盟集團(02013)漲29.7%、馬鞍山鋼鐵股份(00323)漲23.9%、科倫博泰生物-B(06990)漲19.8%、嗶哩嗶哩-W(09626)漲11.6%、鍋圈(02517)漲6.8%、快手-W(01024)漲6%、康哲藥業(00867)漲5.5%、金蝶國際(00268)漲3.83%、海吉亞醫療(06078)漲3.63%。

這次最大均漲幅超過了上個月，8月最牛的一隻超過翻倍的品種被抓住了，有好幾個漲幅超20%，但遺憾也有，總有幾個拖后腿的，希望9月戰績能更平均一些。

9月行情顯然沒有8月那麼樂觀，因此不能光想如何進攻，配置方向也需要往防守方向進行考慮。策略就是採取：攻守均衡的模式。

從進攻端來看，AI 方向應該是市場認同度較高的，因為 DeepSeek-V3.11 使用了 UE8M0FP8Scale 的參數精度，DeepSeek 表示新精度格式針對即將發佈的下一代國產晶片設計，表明未來基於 DeepSeek 模型的訓練與推理有望更多應用國產 AI 晶片。

另據《華爾街日報》報道，阿里巴巴正在開發一款新的人工智能芯片，意在填補英偉達在中國市場的空白。2025年2月阿里提出3年投入 3800億建設雲+AI 硬件基礎設施超過過去十年總和，Capex 是雲基礎資源爆發的前瞻指標，隨着阿里雲的 Capex 投入節奏持續加快，未來阿里雲增速有望進一步抬升。因此 AI 幾大龍頭品種應該受益。

反內卷的光伏也是重要方向，行業基本達成共識，基本面也在發生積極變化，預計接下來的價格往上調整很快到來。汽車板塊雖然很卷，但汽車經銷商已經從油車快速向新能源汽車方向轉型，基本面也面臨重估。鉛蓄電池方向景氣度較高。消費電子有催化，蘋果秋季發佈會 9 月 10 日 預計推出 iPhone 17 系列，華為也提前召開新品發佈會，利好相關產業鏈。

防守端來看，主要是創新葯類，這個板塊在8月超不多調整了一個月的時間，因此9月份有望捲土重來，邏輯就是這個板塊資金介入非常深，自身題材也比較多，經常會有各種利好刺激。美聯儲降息對創新葯也是很大的利好，融資成本降低，中國在創新葯這塊優勢明顯，降息會吸引不少外資過來投資。其它有海外拓展的口腔類、家電類等。當然還有黃金類不可或缺。

具體品種： 

醫藥：先聲藥業(02096)

芯片：中芯國際(00981) 

AI 類：商湯-W(00020) 

光伏：信義光能(00968)

電子：比亞迪電子(00285) 

電器：創維集團(00751)

口腔：時代天使(06699) 

汽銷：中升控股(00881) 

電池：天能動力(00819)

 黃金：招金礦業(01818) 

詳細清單如下： 

1.先聲藥業(02096) 

8 月 21 日，公司公告 1H25 業績，營收 35.85 億元(+15.1%yoy)，歸母淨利潤 6.04 億元(+32.2%yoy)，經調整淨利潤約 6.51 億元(+21.1%yoy)，主要調整以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產淨額以及贖回負債的利息費用支出。公司 1H25 創新葯收入 27.76 億，佔比達 77.4%，較 1H24 提升 6.7pct，驅動業績增長。按領域看：1)CNS 收入 12.49 億元(+37.3%yoy)，先必新注射液繼續擴大醫院覆蓋、舌下片掛網順利，二者協同銷售快速增長；達利雷生 6M25 獲批，暫未納入精神二類管控，有望帶來新的銷售增量；2)腫瘤收入 8.74 億元(+ 24.4%yoy)，西妥昔單抗β、曲拉西利納入醫保后入院加速，疊加蘇維西塔單抗 7 月獲批，預計下半年該板塊銷售繼續環比提升；3)自免/其他領域收入分別為 8.78/5.84 億元，新品種瑪氘諾沙韋和樂德奇拜單抗分別於 3M25/7M25 遞交上市申請，預計均於 2026 年獲批，有望帶動板塊增長。

公司已出海項目進展順利：1)SIM0500 處於中美 I 期階段，6M25 實現美國 FPI；2)SIM0278 有望 2H26 啟動數個適應症的 II 期；3)CDH6 ADC 和擅長卵巢癌的 biotech NXTC 合作，驗證 ADC 平臺可靠性，有望 2H25 啟動海外臨牀。多款早期品種展現全球競爭力，看好 BD 出海之路持續：1)新一代 NMTi 載荷的 ADC 管線帶來 ADC 領域升級，EGFR/cMet、 cMet/B7H3ADC 等均有全球 FIC 潛力；2)基於 TOPOi 毒素的 ADC 管線正全面步入臨牀，CDH6 ADC 和 FGFR2b ADC 已實現國內 FIH，CDH17 ADC、LRRC15ADC 等有望陸續進入臨牀；3)自免領域力推多靶點品種，屬於目前 MNC 在自免領域最關注的賽道，TL1A/IL-23p19 雙抗、IL-4Rα 激素偶聯等分子較現有單靶點分子均有望顯著提升療效；4)先必新舌下片獲 FDA BTD 認定，海外 III 期方案已確定。

綜上，公司在夯實業績根基的同時，其創新體系正藉助商業化落地與海外業務拓展的契機逐步得到印證：1)一系列創新管線步入商業化階段，與成熟產品配合拉動收入提升；2)SIM0500 等產品實現出海，多個處於早期階段的前沿創新產品線具備全球市場潛力，有望在未來 12 個月內不斷取得新進展。 

2.中芯國際(00981)

公司公告 2025Q2 實現營收 22.09 億美元，同比+16.2%，環比-1.7%，收入超指引區間(環比-4% 至-6%);實現歸母淨利潤 1.32 億美元，同比-19.5%，環比-29.5%。2025Q2 公司毛利率為 20.4%，超出毛利率指引區間(18%-20%)。其中，2025Q2 公司晶圓出貨量為 239 萬片(摺合 8 吋)，環比+4.3%，銷售晶圓的 ASP 環比-6.4%，主因客户受政策影響加緊備貨，預計將延續至下一季度。

按照下游應用領域區分，2025Q2 公司智能手機、電腦與平板、消費電子、互聯與可穿戴、工業與汽車佔比分別為 25%、15%、41%、8%和 11%。按尺寸看，8 吋和 12 吋晶圓收入佔比分別為 24%和 76%，8 吋晶圓收入環比+7%。按工藝平臺看，模擬芯片需求增長顯著，圖像傳感器平臺收入環比增長超兩成，射頻環比收入也有較高的增幅。公司預計 2025Q3 收入環比增長 5%-7%，其中，晶圓出貨量與 ASP 有望實現量價齊升，預計 2025Q3 毛利率為 18%-20%。

受益於公司客户市場份額增長及地緣政治等因素影響，公司預計 2025Q3 需求仍舊旺盛，公司目前產能仍舊供不應求。我國作為全球半導體消費大國之一，現階段的半導體需求仍一定程度地依賴進口，伴隨國內半導體設計公司的成長，國內晶圓代工市場份額仍有提升空間。

此外，受地緣政治等因素影響，local for local 的產業趨勢也有望打開國內半導體代工的市場空間。未來 3-5 年，公司預計保持每年 5 萬片 12 吋左右的產能增長。綜上，受益於國產替代和全球半導體供應鏈近地佈局，公司積極擴充產能，看好公司產業陸續釋放帶來的業績增長。

 3.商湯-W(00020)

作為全球領先的人工智能平臺公司，商湯科技自 2014 年成立以來，始終以技術創新為核心驅動力，在計算機視覺、深度學習、大模型等領域取得了一系列突破性成果。公司業務主要分為生成式 AI、傳統 AI 與智能汽車三大板塊，2024 年生成式 AI 核心業務營收突破人民幣 24 億元，同比增長 103.1%。2024 年起，商湯以「1+X」組織架構重組推動資源的戰略聚焦，部分子公司已相繼獲得獨立融資。AI 行業從預訓練範式轉向「后訓練+推理」範式，對算力的需求持續提升。

在此趨勢下，全球人工智能基礎設施特別是 IaaS+PaaS 市場正在迎來空前增長，國內外巨頭科技公司紛紛加大 CapEx 投入。以 B 端應用為代表的 AI+SaaS 應用也迎來爆發期。商湯利用生成式 AI 的底層技術優勢，依託四大行業解決方案打造差異化競爭壁壘。SenseCore 大裝置作為高效率、低成本、規模化的新型人工智能基礎設施，實現了從數據標註，算法設計，到模型訓練、部署的全鏈路、批量化過程，算力已實現全國聯網的統一調度；SenseCore 2.0 的推出以極致性價比推動了大模型技術的高效落地與規模化應用。日日新 SenseNova V6 升級后進一步提升長思維、推理和多模態能力；在 2025 年 6 月信通院的可信 AI 多模態大模型首輪評估中獲得最高評級 4+級。

綜上，公司底層技術積累豐厚，其大模型能力處於第一梯隊，具有稀缺性。同時公司虧損業務線正陸續實現拆分融資，主業生成式 AI 增長良好。機構給予公司 「增持」評級。

 4.信義光能(00968) 

2025H1 公司實現營收 109.32 億元，同比-6.5%；歸母淨利潤 7.46 億元，同比-58.8%；毛利率 18.3%，同比-8.6pct；歸母淨利率 6.8%，同比-8.7pct。業績整體符合預期。2025H1 公司光伏玻璃業務銷售量(以噸計)同比增長 17.5%，實現營收 94.74 億元，同比減少 7.3%，毛利率為 11.4%。上半年銷量增長但盈利能力仍然階段性承壓，主要系光伏玻璃售價同比大幅下降，以及閒置產能固定成本影響。

從銷售區域來看，2025H1 光伏玻璃業務海外地區營收佔比提升至 31.6%，其中北美及歐洲等高溢價區域營收佔比達 8.1%，較 2024 年提升 5.8pct。面對行業供需過剩現狀，光伏玻璃環節已開始自發調整，開啟新一輪減產行為。供應端持續縮減，疊加主材價格調漲，組件環節囤貨積極性提升，近期光伏玻璃環節庫存呈下降趨勢，帶動 8 月新單價格上調。隨着反內捲進程持續推進，下半年光伏玻璃價格有望觸底回升，帶動環節盈利能力修復。

此外，2025H1 公司光伏電站業務實現營收 14.38 億元，同比增長 0.7%，毛利率為 63.5%。受部分地區限電及折舊開支增加影響，毛利率小幅下降。由於新增項目收益率存不確定性，公司下半年將專注於項目發展及籌備工作，新增併網規模預計較為有限。

綜上，隨着行業供需改善，公司光伏玻璃業務盈利能力有望迎來修復，電站業務經營穩健;當前估值水平處於近年來低位，投資性價比凸顯。 

5.比亞迪電子(00285) 

公司 Q1 收入 368.8 億元，同比+1.1%，環比-33.2%；毛利 23.2 億元，同比-7.4%，環比-28.2%；歸母淨利6.2 億元，同比+1.9%，環比-48.3%；毛利率 6.30%，同比-0.57pct ，環比+0.43pct；淨利率 1.69%，同比+0.01pct， 環比-0.49pct。業績表現不及市場預期，毛利及毛利率同比下滑主因消費電子業務中高毛利率的結構件產品訂單需求下滑，汽車電子業務因 BYD 汽車銷量增長以及智駕域控、熱管理等新品放量而保持高速增長，業務結構調整導致毛利下滑。淨利率相對平穩主因貸款利息減少、及公司內部提質增效，期間費用得到有效改善。展望 25/26 年，公司「A 客户 +汽車+算力」三駕馬車共驅成長，並關注公司 Al 機器人的佈局。

1)消費電子：AI 應用加速端側落地，賦能功能創新驅動消費電子新一輪換機周期。公司 A 客户 iPad 且手機玻璃業務份額持續提升，機殼業務持續提質增效，並持續圍繞 A 客户 Al 手機( 含摺疊機)、AI 可穿戴、筆電&Pad、機器人等產品線縱深拓展，望受益 A 客户未來三年 AI 化向上周期，規模進一步擴大；安卓繼續聚焦中高端產品，鈦合金及玻纖材料等結構件升級創新趨勢加速，AI 手機以及補貼政策推動新一輪換機周期均有望帶來增量，盈利將有增量貢獻。

2)新能車業務：繼續受益於汽車電動化和智能化加速演進，智能座艙、熱管理出貨量持續增長，智駕系統(低中高算力平臺) 迎來出貨量和產品規格齊升，智能懸架產品進入放量增長階段單車價值量持續提升，公司新能源汽車業務有望迎來「量+價+份額」齊升的高速增長期，且公司與英偉達(算力相關及智能駕駛領域)、大陸電子、博世等外部客户合作亦持續加深，行業地位有望逐步樹立，長線有望依靠母公司成長為國內領先的新型 Tier1 廠商。

3)算力相關產品：公司在 AI 數據中心領域的擴展廣度和深度可期，AI 服務器以及液冷電源等算力新品 25 年望放量迎來高速增長，並佈局高速通訊新賽道，且公司與英偉達具有多年的合作基礎，有望帶來新的增長動能。4)AI 機器人領域：公司依託其在系統集成領域上豐富的經驗，智能駕駛的傳感器融合、軟件算力等方面的深厚積累，將在 AI 機器人的傳感器、執行器、控制器等多個核心零部件及系統總成進行全面佈局。

綜上，比亞迪電子作為國內具備深厚的材料研究、產品設計、結構件及組裝垂直整合能力的精密製造龍頭企業，憑藉優質的客户資源以及前瞻的業務佈局和全球化產能佈局，具備較大發展潛力。公司在 A 客户「成品+結構件」業務具備潛在份額提升空間，新能源汽車、3D 打印、 AI 算力及機器人等產品有望仰賴於研發&製造能力多點開花。

 6.創維集團(00751)

創維集團公佈 2025 年中期業績，總營業額為 362.64 億元，同比增長 20.3%；公司股權持有人應占溢利 1.25 億元，同比減少 67.4%;每股盈利 5.66 分。期內，中國大陸市場的營業額約 282.9 億元，較去年同期增長 24.6%。主要由於新能源業務表現亮麗，收入較去年同期大幅上升 53.5%。來自海外市場的營業額為 80.53 億元，同比增長 7.1%。2025 年上半年整體毛利率為 12.3%，較去年同期的 13.8%下跌 1.5 個百分點。

2025 年上半年，因現代服務業業務毛利空間收窄，拖低集團的整體毛利。家電行業原材料成本亦受到全球供應鏈緊張及美國關税政策的影響而有所增加；部份原材料如鋼材及電子零部件等成本上調亦對集團的整體毛利帶來壓力。另一方面，新能源業務於本期繼續引入更多的融資合作伙伴及優化合作模式，為改善毛利率帶來正面影響。集團會持續推進對經營的精細化管理，採取多種綜合手段如適量減少代工業務、專注在自有品牌銷售及高端產品市場等去提升產品的毛利率，減低企業經營成本，保障企業健康運作。2025 年 618 大促期間家電行業零售額增長全面提速，低單價小家電產品價格突圍，大家電核心品類延續增長，龍頭充分享受政策紅利，引領行業產品結構持續升級。

此外，2025 年下半年消費品以舊換新工作仍將穩步推進，國補資金接續在即，且后續補貼資金使用節奏或更為穩健，全年需求有望持續穩健釋放。站在當前時點，家電行業內需提振預期向上，板塊對美敞口或不高，龍頭結構升級、全球產能佈局等應對空間充裕，疊加龍頭經營高質量高股息，建議積極關注家電投資價值。 

7.時代天使(06699)

 8 月 25 日，公司披露 2025 年中期業績公告，2025H1 公司實現收入 1.614 億美元，同比增長 33.1%；實現淨利潤 1420 萬美元，同比增長 583.6%；實現經調整淨利潤 1950 萬美元，同比增長 84.8%。分區域來看，25H1 公司在中國內地以外全球市場實現收入 7100 萬美元，同比增長 123%；國內業務實現收入 8970 萬美元，同比微增。

案例數方面，25H1 公司整體案例數為 22.58 萬例，同比增長 47.7%。拆解來看，公司在中國內地以外全球市場達成案例數 11.72 萬例，同比增長 103.5%；在中國內地市場達成案例數 10.86 萬例，同比增長 14%。2025H1 公司全球化戰略成效顯著，海外案例數首次超越國內市場同期水平，海外業務有望持續貢獻增長動能。

盈利能力方面，25H1 海外分部經調整分部經營虧損從去年同期的 1608 萬美元大幅收窄至 357 萬美元，虧損收窄主要得益於延迟中國內地以外的醫學設計中心及生產基地的運營，暫緩若干區域銷售、營銷、臨牀支持及客户服務等方面的人員招募，以及擴大業務規模。公司國內市場的經調整利潤為 1970 萬美元，主要受益於國內市場銷售規模增加，運營效率提升。

后續展望，公司將聚焦在 1)強化研發能力，繼續創新隱形正畸解決方案；2)增加在 IT、法務和運營團隊及基礎設施的投資，以確保完全符合主要司法權區的數據安全與隱私法規要求；3)提升法務能力，增加法務開支，進一步加強知識產權合規、知識產權創新，並積極維護知識產權；4)優化醫學服務能力；5)擴大產能規模，特別是建立並運作公司在中國內地以外的醫學設計中心及生產基地和團隊；6)拓展銷售網絡，提升品牌影響力；7)繼續開拓全球市場。綜上，機構看好公司國際佈局持續推進，國內業務穩健增長，維持「買入」評級。

 8.中升控股(00881) 

中報顯示，該集團期內取得收入總額 773.22 億元，同比減少 6.2%；母公司擁有人應占溢利 10.11 億元，同比減少 36%；每股基本盈利 0.427 元。2025 年上半年，集團的售后服務收入達人民幣 114.5 億元，同比增長 4.4%。同期，售后服務毛利達人民幣 54.4 億元，同比增長 8.1%。這一強勁的財務表現得益於 454 萬活躍客户帶來的 400 萬售后入廠台次，二者分別同比增長 15.2% 及 1.7%。

自 2024 年 11 月以來，集團完成了集團史上規模最大的一輪網絡優化，包括將既有門店拆分為運營多項業務的物業、將經銷店改建為中升維修服務中心、以及基於既有物業調換營業類型等。超過 20%的門店參與了本次調整。在此期間，集團合計新增 57 家經銷店及 20 家維修服務中心，並退網了 37 家經銷店。新增經銷店中 48 家為豪華品牌，當中包括 36 家 AITO、1 家 HIMA、1 家梅賽德斯 — 奔馳、3 家雷克薩斯、1 家奧迪及 6 家沃爾沃。2025 年上半年，集團的新車銷量為約 22.9 萬台，同比減少約 4000 台或 1.7%。

隨着品牌結構調整，AITO 品牌首次為業務帶來貢獻，期內貢獻 1.1 萬臺新車增量，部分抵銷了其他品牌的銷量下滑。豪華品牌銷量佔比相應增至 62.3%，符合集團的戰略性豪華定位。政府反內卷舉措與企業層面的結構性改革將推動汽車產業於 2026 年迎來轉機，相關個股有望自 2025 年下半年起反映此預期。市場交流顯示，多數投資者已將焦點轉向 2025 年下半年可能被低估的標的，當前競爭環境與疲弱盈利導致的低關注度，使中升控股符合此類投資邏輯。

9.天能動力(00819) 

公司是鉛蓄電池公司的龍頭，2025 年中期收益 241.92 億元，同比減少 51.53%；股東應占溢利 8.2 億元，同比減少 11.68%；每股基本盈利 72.8 分。業績下降主要是生產鉛蓄電池的主要原材料(如鉛)價格大幅上漲，直接增加了生產成本，導致毛利率被侵蝕。而前期投入的不賺錢的鋰電項目也有資產減值。

后續來看，公司積極變革，暫停了虧錢的鋰電項目，重新聚焦於其具有優勢的鉛酸電池業務，該業務基本盤龐大(據稱佔率 45%以上)。2024 版電動車新國標將鉛蓄電池整車重量限制從 55kg 放寬至 63kg，《推動電動自行車以舊換新實施方案》鼓勵將老舊鋰離子蓄電池電動自行車換購成鉛酸蓄電池自行車，這些政策在宏觀層面肯定了鉛蓄電池技術路線，隨着新國標落地，二輪車新車銷量有望回暖，市場預期天能動力的鉛蓄電池業務在 2025 年能夠實現量利修復。

另外 AI 的快速發展也對儲能災備電源帶來新需求，同時，公司積極開拓新市場，海外佈局如越南組裝廠已投入生產運營，以期打造新的增長點。 

10.招金礦業(01818)

公司 2025 年 H1 實現營收 69.73 億元(yoy+50.69%)，淨利潤 17.77 億元(yoy+144.58%)，歸母淨利 14.40 億元(yoy+160.44%)。其中 Q2 實現歸母淨利 7.81 億元(yoy+135.5%， qoq+18.4%)。25H1 業績同比表現優異主要因金價上漲，據 Wind，25H1 金價均價同比上漲 38.9% 至 724.29 元/克。25H1，公司共完成黃金總產量約 14.3 噸，yoy+8.42%；其中礦產黃金約 10.2 噸，yoy+13.77%，冶煉加工黃金約 4.1 噸。上半年，瑞海項目加快基建步伐，1.2 萬噸/日選礦系統一次性帶水試車成功，初具工業化生產能力。

與此同時，夏甸金礦深部開拓等骨干礦山產能提升重點工程齊頭並進、梯次接力，為集團產能持續釋放提供強勁支撐。此外，上半年集團堅守資源優先核心策略，設立超億元專項勘查基金，聚焦全球重點成礦帶的多個重點探礦區域，探礦新增黃金金屬量 25 噸。

8 月 22 日晚，美聯儲主席在 Jackson Hole 年會上作題為《貨幣政策與美聯儲評估框架》(Monetary Policy and the Fed’s Framework Review)的演講，提供了 9 月再次降息的指引，維持年內再降息兩次的預測，聯儲降息路徑最關鍵的參考指標將是非農數據。重申降息有望驅動實際利率下行，對黃金是利好，但短期突破前高可能需要超預期的數據或事件。中長期，除非美國恢復高增長低通脹並行的經濟預期，並能有效降低赤字率，否則以央行為代表的買家或延續當前購金策略，黃金的上漲趨勢或持續。

綜上，如果聯儲降息落地，有望驅動美實際利率下行，對黃金是利好。中長期來看，黃金的上漲趨勢或持續，且公司在建項目持續推進，機構維持買入評級。

文/ 萬永強 (智通財經研究中心總監)