觀點：寬松預期升溫與經濟能見度提高！看好港股反彈

國泰海通證券發佈研究報告稱，中國轉型進展加快、無風險收益下沉、資本市場改革推動下中國股市不會止步，還會走出新高。寬松預期升溫與經濟能見度提高，行情擴散中盤崛起；看好港股反彈。

主題推薦：

1、AI應用。政策引領加速產業規模化發展，看好金融/辦公/遊戲/教育等領域應用落地與智能終端產品普及。

2、具身智能。機器人產業從技術探索邁向規模商用，看好受益技術升級與規模化的關鍵零部件與輕量化材料。

3、新興消費。政策強調創新消費投資場景釋放內需潛力，看好業績兑現度高的IP潮玩/寵物等細分賽道。

4、高端裝備。財政發力支持設備更新帶動萬億投資，新型裝備展示新域新質戰力，看好軍工/半導體/能源電力等領域整備升級。

大勢研判：中國行情不會止步於此，未來股指還會有新高。

2025年以來，國泰海通看多中國的邏輯是一貫的：第一，中國轉型進展加快，經濟社會發展的不確定性下降。第二，無風險利率下沉，長期資本和居民入市進入歷史性轉折與時代趨勢。第三，資本市場改革，社會各界對中國資產的價值觀念和風險認識系統性改觀，打開了資本市場發展的空間。市場也不必過慮階段性調整：1)兩融規模/流通市值處於歷史均值，兩市整體估值水平不高，多數權重股價在低位，總體並未顯示過熱；2)美聯儲9月降息概率上升，或為中國央行寬松與重啟國債交易提供契機；增量經濟支持舉措有望出臺。因此中國股市上升的動力是健康的，是可持續的，繼續看升中國A/H表現。

中國行情有望出現擴散，增加中盤股或低位藍籌股的配置比例。

市場風格的衝突並不在價值和成長，中國邏輯的改善是更廣泛的：1)中國傳統行業在累年下行后進入去庫存和磨底階段，政策介入后出險概率降低，「L型」企穩的能見度提高。2)在經濟治理思路上，反內卷的提出和「十五五」規劃更注重內需(創新與消費)也正在令1)的遠期更為顯性化。3)無風險收益下沉后，低風險偏好投資者漸進入市，有助於優質藍籌股的估值修復。同時，監管機構也於近期座談釋放倡導長期投資、價值投資和理性投資理念的態度。綜合來看，隨着市場參與者和投資邏輯的多元化，行情不會僅僅侷限於小市值，未來有望出現擴散，滯漲且盈利質量更好的中盤股或低位藍籌股或成為下一階段股市上升的重要力量。

行業比較：新興科技是主線，周期金融是黑馬；港股將有望反彈。

下一階段，我們認為中國股市的行情將擴散，繼續看好：1)長期穩定和壟斷假設依然重要，金融與部分高分紅。推薦：券商/保險/銀行/運營商等，低估值中字頭或反彈。2)看好新技術趨勢與消費需求，關注AI應用側機會，推薦：港股互聯網/傳媒/創新葯/電子及半導體/軍工，以及部分零售/化粧品/社服等國潮品牌等。3)反內卷有望逐步改善通縮預期，看好供需格局改善的周期品，推薦：化工/有色/地產。此外，9月海內外同頻寬松預期下，港股有望出現反彈。