國投證券-中國中冶-601618-Q2扣非歸母淨利潤同比高增，海外新簽訂單增速亮眼-250901

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（來源：研報虎）

　　事件：公司發佈2025年半年報，營業收入2375.33億元(yoy20.52%)，歸母淨利潤30.99億元(yoy-25.31%)；2025Q2，營業收入1152.60億元(-22.59%)，歸母淨利潤14.92億元(yoy+1.43%)，扣非歸母淨利潤7.20億元(yoy+30.88%)

　　整體營收增長承壓，海外營收增長穩健。

　　2025H1，公司實現營業收入2375.33億元(yoy-20.52%)，公司整體營收增長承壓，主要受鋼鐵行業需求下降、建築行業增長乏力疊加地產行業深度調整等外部影響，同時公司自身轉型升級帶來業務結構調整等因素影響所致。2025H1，公司實現歸母淨利潤30.99億元(yoy-25.31%)，歸母淨利潤下滑幅度大於營收下滑幅度，或主要系少數股東損益同比增加4.23億元所致。分業務看，公司各板塊營收及增速分別為：工程承包2169.15億元(yoy21.79%)、特色業務183.13億元(yoy-5.23%)、綜合地產47.97億元(yoy-4.63%)。

　　毛利率/淨利率同比提升，經營性現金流同比改善。2025H1，公司銷售毛利率為10.09%(同比+1.04pct)，其中工程承包9.58%(同比+1.08pct)、特色業務17.62%(同比+0.99pct)、綜合地產6.11%(同比-0.65pct)。2025H1，公司期間費用率為5.95%(同比+0.66pct)，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+0.09pct/+0.34pct/+0.11pct/+0.14pct。2025H1，公司資產處置收益1.79億元，同比減少6.69億元。2025H1，公司資產減值+信用減值合計36.06億元(yoy-25.90%)。受毛利率同比提升影響，2025H1公司銷售淨利率1.71%(同比+0.14pct)。2025H1，公司經營性現金流淨流出219.85億元(yoy+33.20%)，同比少流出64.21億元。

　　海外新籤合同同比高增，礦產資源有望迎來價值重估。

　　根據公司公告，2025H1，公司新籤合同5482.0億元(yoy-19.1%)，其中新籤海外合同額577.5億元，同比增長32.6%。新籤合同中，冶金工程、有色與礦山工程核心主業佔比持續提升，海外業務大幅增長，業務結構調整成效顯著。礦產資源為公司重點特色業務，主要集中在鎳、鈷、銅、鉛、鋅等金屬品種的採礦、選礦、冶煉等領域，現有海外礦山7座，2025H1公司礦產資源和新型材料業務營收32.98億元，其中三座礦山合計實現營收28.2億元(yoy+2.55%)，合計歸屬中方淨利潤5.5億元(yoy+29.11%)。隨着公司礦產資源品價格上漲，公司礦產資源業務有望迎來價值重估。

　　盈利預測和投資建議：考慮行業需求壓力和公司上半年業績情況，我們調整公司盈利預測，預計公司2025-2027年營業收入分別為4765.4億元、4951.3億元和5165.4億元，分別同比增長13.67%、3.90%和4.32%，歸母淨利潤分別為57.1億元、60.1億元和63.0億元，分別同比-15.41%、5.24%和4.94%，動態PE分別為12.4倍、11.8倍和11.2倍，給予「買入-A」評級，12個月目標價4.06元，對應2026年PE為14倍。

　　風險提示：基建投資不及預期，化債推進不及預期，項目回款不及預期，海外項目推進不及預期，地方財政收緊，原材料價格上漲。