業績最高增幅近1200%！券商中報集體報喜，板塊估值如何？

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目前，42家上市券商已全部發布2025年半年報，業績全部同比增長，有兩家業績高增近1200%，7家擬「豪擲」超十億「紅包」。此外，多家機構分析認為，目前券商板塊估值仍在低位、機構欠配明顯。

券商中報出爐，這兩家業績高增近1200%

根據Choice金融終端數據，截至9月1日，42家上市券商已全部發布2025年半年報，業績全線增長。其中，24家券商歸母淨利潤在10億元以上，約10家增幅超100%。

從業績增幅來看，華西證券（002926.SZ）、國聯民生（601456.SH）2025年上半年歸母淨利潤同比增幅遙遙領先，均近1200%。

其中，華西證券2025年上半年歸母淨利潤為5.12億元、同比大增1195.02%，營業收入為20.73億元、同比增長46.72%。

華西證券指出，上半年，公司實現經紀及財富管理業務收入11.39億元，較上年同期增加35.25%，主要系公司抓住市場行情好轉機會，日均股基交易量增長，經紀及財富管理業務收入相應增加。

國聯民生2025年上半年歸母淨利潤為11.27億元、同比大增1185.19%，營業收入為40.11億元、同比增長269.40%。公司業績大幅增長一方面是由於一季度並表民生證券，另一方面是由於二季度公司實現較高的投資收益，收益率大幅跑贏滬深300指數。

因並表民生證券，2025年上半年，國聯民生實現投行業務收入5.3億元，同比增長214.1%；報告期末股權主承銷規模13.1億元，同比增長160.2%；債券主承銷規模424億元，同比增長57.1%。

資管業務方面，公司2025年上半年實現資管業務收入3.6億元、同比增長14.4%，截至2025年6月末資產管理規模2965億元、同比增長137.5%。

經紀業務方面，公司2025年上半年實現經紀業務收入9.0億元、同比增長223.8%，佔營業收入（剔除其他業務收入）的比重為22.6%。截至2025年6月末，公司基金投顧保有規模97.08億元、同比增長40%。

業績向好之際，多家券商不吝分紅。目前，已有28家上市券商披露2025年中期利潤分配方案，皆為現金分紅。其中，中信證券（600030.SH）、國泰海通（601211.SH）、中國銀河（601881.SH）、華泰證券（601688.SH）、中信建投（601066.SH）、招商證券（600999.SH）、東方證券（600958.SH）7家券商擬派發現金紅利（含税）總額超10億元，分別約42.98億元、26.27億元、13.67億元、13.54億元、12.80億元、10.35億元、10.12億元，分別約佔當期歸母淨利潤的31.33%、16.69%、21.07%、17.94%、31.82%、19.96%、29.23%。

告別「規模競賽」，券商業績或進一步回暖，估值仍具空間？

8月22日，證監會發布關於修改《證券公司分類監管規定》的決定，是繼2020年修訂后時隔5年的重要完善。新規取消總營業收入排名加分，提升ROE加分力度，規模導向弱化，引導行業集約化發展，中小機構差異化發展。同時，新增財富管理、權益類自營投資等方面指標作為加分項。

如前所述，財富管理、權益類自營投資業務是驅動華西證券、國聯民生業績高增的主要動力。多家機構分析認為，隨着市場交投活躍度顯著提升，經紀、自營兩大核心業務成為驅動券商業績增長主要來源，券商業績將進一步回暖，目前券商板塊估值仍在低位、機構欠配明顯。

中原證券研報顯示，8月券商指數上半月持續刷新年內新高，下半月未跟隨市場風險偏好提升而加速上漲，短周期走勢有所轉弱。板塊平均市淨率（P/B）由上旬的1.50倍左右修復至月末的1.65倍以上，自去年四季度后再度站回2016年以來1.55倍的板塊平均估值之上。受益於指數型上漲行情，證券行業的整體經營環境持續向好。中短周期內，如果權益市場進一步向上拓展空間，券商指數有望保持穩步修復、震盪上漲的總體趨勢，券商板塊有望向兩倍P/B的近十年估值上限逐步靠攏。

華泰證券研報表示，過去券商作為「牛市旗手」，行情演繹較快。但今年以來「慢牛」行情持續，上證、恆指均突破2024年第四季度的階段性高點，而券商指數走勢較穩，尚未突破2024年11月前高點。

此外，過去A、H股券商行情基本同步啟動，但年初以來香港市場景氣度持續提升，IPO規模和成交額修復，驅動H股券商行情先行，AH溢價率均值從4月末約120%持續下降至50%左右，H股券商修復先於A股。

券商龍頭「搶跑」H股業務

從歸母淨利潤來看，國泰海通居榜首。公司2025年上半年實現營業收入238.72億元、同比增長77.71%，實現歸母淨利潤157.37億元、同比增長213.74%。

上半年，公司境內證券主承銷額為7081.82億元，同比增長18.7%。具體而言，公司股權主承銷額為1253.16億元、同比增長1315.8%。其中，公司IPO主承銷家數為7家，主承銷額為47.97億元；在交通銀行、中國銀行、建設銀行A股定增項目中承擔重要角色。債券方面，公司債券主承銷額為5828.66億元，其中，公司債主承銷額2579.43億元、同比增長13.2%。此外，公司完成中國電信收購等財務顧問（FA）項目19個，在審併購重組項目4個。

香港市場方面，公司上半年共完成兩個港股IPO保薦項目；完成再融資14家；港股IPO遞表項目數39個。

中信證券業績緊隨國泰海通之后。公司2025年上半年實現營業收入330.39億元、同比增長20.44%，實現歸母淨利潤137.19億元、同比增長29.8%。

2025年上半年，公司完成科創板、創業板及北交所股權承銷規模約261億元，助力影石創新（688775.SH）、賽分科技（688758.SH）、漢邦科技（688755.SH）等一批科技創新企業登陸資本市場。

香港市場上，公司上半年完成IPO項目18單、再融資項目9單，承銷規模為28.85億美元，包括2025年首單A股公司H股IPO——赤峰黃金IPO，以及映恩生物IPO等項目。

華泰證券業績規模排名第三。公司2025年上半年實現營業收入162.19億元、同比增長31.01%，實現歸母淨利潤75.49億元、同比增長42.16%。

上半年，公司持續聚焦科技創新，積極服務高科技企業登陸資本市場，助力新質生產力發展；A股市場前十大IPO項目保薦2單、前十大再融資項目參與2單。

此外，公司參與港股市場前五大IPO項目4單；子公司華泰金融控股（香港）有限公司完成9單港股IPO保薦項目。新加坡子公司於報告期內獲得新加坡交易所授予的主板保薦人資質，具備主板IPO項目的承攬與管理資格。