蔣凡豪賭「規模論」，阿里蒸發百億利潤繼續「大戰外賣」

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

（來源：阿爾法工場）

導語：阿里巴巴「500億元外賣補貼」的效果來了，訂單激增、利潤縮水，外賣大戰愈演愈烈，強如阿里也不得不為市場份額付出沉重代價。

利潤縮水超百億，強如阿里巴巴-W（9988.HK），在「外賣大戰」中也要付出鉅額代價。

阿里巴巴近日公佈的2025年6月份季度（指2025年4月-6月）財報顯示，當季總營收約 2476.52 億元，同比增長 2%。若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業務的收入，同口徑收入同比增長將為 10%。

但受到淘寶閃購等業務投入影響，其外賣業務所在的「阿里巴巴中國電商集團」分部，利潤縮水超100億元至383.89億元，對比去年同期的487.53億元，降幅約21%。

這場慘烈的「外賣大戰」仍在繼續，阿里巴巴7月已經公開稱，要在未來的12個月投入500億元用於外賣補貼。但市場普遍關注，如此鉅額的投入，是否會加劇阿里巴巴的利潤下滑？阿里電商事業羣CEO蔣凡又將如何把握盈虧平衡？

01 支出大增200億，淘寶閃購「燒了」多少錢？

阿里巴巴4 月底在淘寶 app 上推出「淘寶閃購」服務，這標誌着阿里巴巴正式加入京東、美團的「外賣大戰」。

在這場「外賣大戰」中，最受關注的無疑是各家的真實投入，但阿里巴巴並未具體公開在外賣業務上的投入、利潤等情況。

已公開的財務數據顯示，阿里巴巴當季銷售和市場費用約531.78億元，與2024年同期相比大增204.82億元，增幅高達62.64%。

財報披露，這筆鉅額支出的主要去向是「淘寶閃購」以及阿里巴巴中國電商集團的用户體驗和用户獲取的投入所致。

分析來看，阿里巴巴上述百億補貼支出主要用於四個方面，其中最主要的是對消費者直接補貼、運力建設、商家激勵和技術投入。官方數據顯示，自淘寶閃購上線以前，截至 2025 年 7 月底，淘寶閃購及餓了麼騎手月活數量增長 181%，其中兼職騎手增長 236%。

在鉅額補貼刺激下，阿里巴巴的訂單持續刷新內部紀錄。在宣佈上述補貼計劃期間，淘寶閃購日訂單已突破6000萬單。8月7日至9日，隨着補貼活動的持續，在「秋天第一杯奶茶」「88會員日」「超級星期6」等多重活動刺激下，疊滿「BUFF」的淘寶閃購日訂單量連續3天破1億單，成為淘寶閃購在外賣大戰中達到規模領先的標誌性事件。

據阿里電商事業羣CEO蔣凡在季度業績會上透露，閃購前期訂單規模激增 4 倍，而目前閃購的日活躍用户規模已達到1.5億人次。

據高盛在8 月 10 日所發研報中給出的測算，中國外賣市場的中期格局在份額上或將是阿里 4.5: 美團4.5: 京東1。

可以預判的是，阿里巴巴接下來還會持續進行外賣補貼。

在今年7月2日，淘寶閃購宣佈啟動規模高達500億元的補貼計劃。根據該計劃，淘寶閃購將在12個月內直補消費者及商家共500億元。按阿里2025財年淨利潤1259.76億元計算，這筆鉅額補貼約為淨利潤的40%。

02 利潤縮水超百億，訂單越多，虧的越多？

雖然訂單量持續爆表，但在鉅額補貼下，盈利問題是擺在阿里巴巴面前的現實問題。

需要明確的是，阿里巴巴此前對旗下業務進行了重新調整組合，淘天集團、餓了麼與飛豬合併爲「阿里巴巴中國電商集團」。因此，阿里巴巴的外賣業務整合到了「阿里巴巴中國電商集團」。

財報數據顯示，阿里巴巴中國電商集團當季營收約1400.72億元，同比增長10%；經調整EBITA約383.89億元，對比去年同期487.53億元，縮水超100億元，降幅約21%。阿里巴巴表示，主要是由於對「淘寶閃購」以及用户體驗、用户獲取和科技的投入所致。

圖源：財報

其中即時零售業務營收約147.84億元，同比增長12%。即時零售業務包括通過「淘寶閃購」服務和「餓了麼」app 產生的收入。

安盈基金雪球專欄發文測算稱，如果剔除即時零售的收入，阿里巴巴中國電商集團當季營收約1252億元，假設EBITA margin維持43.1%，則EBITA數據約 540億元，所以即時零售貢獻EBITA -156億元。根據調研數據，淘寶閃購4-6月的日均單量約2500/4300/4900萬單，如果數據準確，即阿里巴巴平均每單虧損4.4元。

在淘寶閃購頁面可以看到，外賣補貼金額從5元–21元/單不等，還可以免配送費。阿里巴巴並未公開盈利或虧損數據，但從直接補貼力度上，也可以感受到外賣訂單的壓力。

此外，阿里巴巴自由現金流為淨流出188.15億元，而2024年同期為淨流入173.72億元，主要去向之一也是用於淘寶閃購。

對於第三方對阿里巴巴外賣虧損的分析，阿里巴巴沒有直接回應，但阿里電商事業羣CEO蔣凡在業績會上給出了止損的計劃。

在談到閃購業務經營效率和單位經濟模型（UE）時，蔣凡給出了短期內的損益收斂計劃，主要包括三方面：第一，大量新用户優化用户結構；第二，提升高價值訂單的比例，進而提升整體客單價（AOV）；第三，降低物流成本。

蔣凡預計，短期通過物流跟補貼效率的提升，還有用户訂單結構的優化，在保持消費者當前優惠投入的情況下，UE虧損可以縮減一半。長期看，隨着訂單密度的顯著變大，物流成本對於對比 4 月之前，依然有很大的提升空間。

「我認為規模是決定效率的第一因素，在新的規模跟市場份額下，長期來看，我們有信心在效率方面達到行業領先水平。」蔣凡表示，「我們不會單獨看外賣的盈利情況，考慮到電商的綜合收益，我們認為可以在長期保持價格競爭力的前提下，閃購對平臺整體產生正向經濟收益。」

蔣凡還表示，過去我們的訂單規模是同行的 1/3，此前在很多省市，我們的份額甚至低於 20%。在這樣一個巨大的市場份額差距下，談論效率沒有意義。目前閃購已經達到了規模領先，會快速提升我們的經營效率，努力縮小和外賣同行的效率差距。

「我們預計未來會有百萬家品牌線下門店入駐淘寶閃購，天貓跟淘寶閃購的結合會給品牌商帶來新的生意增長，也給消費者帶來全新的購物體驗。綜合來看，我們預計在未來 3 年內，閃購跟即時零售為平臺帶來 1 萬億的新增成交。」蔣凡稱，外賣行業從一家獨大到多平臺參與，讓商家跟消費者都有了更多的選擇權，長期對行業一定是有利的。