光大證券-洛陽鉬業-603993-2025年半年報點評：上半年產量超計劃完成，公司業績超預期-250901

（來源：研報虎）

　　事件:2025年上半年實現營業收入947.73億元，同比-7.83%；實現歸母淨利潤86.71億元，同比+60.07%；實現扣非淨利潤87.24億元，同比+55.08%。

點評：

　　公司上半年業績超預期主要系各板塊產量超計劃完成。公司各產品產量全部達成上半年度目標，實現時間過半任務超半。其中，產銅35.36萬噸，同比增長約12.68%，計劃完成率達56%；產鈷6.11萬噸，同比增長約13.05%。鉬、鎢、鈮、磷肥等產品產量均超過年度目標的50%。

　　2025年上半年，銅、鈷、鉬鐵、仲鎢酸銨、磷酸一銨價格均上漲。2025年上半年，倫敦金屬交易所現貨銅均價為9,431美元/噸，同比上漲3.75%；Fastmarkets標準級鈷金屬低幅價格升至平均13.16美元/磅，同比上漲7.69%，鉬鐵均價約22.88萬元/噸，同比小幅上升1.37%；仲鎢酸銨(APT)均價22.23萬元/噸，同比上漲12.39%；鈮鐵均價45.87美元/公斤，同比小幅下降0.17%；磷酸一銨CFR巴西均價677.6美元/噸，同比上漲18.6%。

　　兩大主力銅鈷礦山TFM、KFM擴產蓄勢新一輪增長，銅產量增量可期。(1)TFM已形成年產45萬噸銅與3.7萬噸鈷的產能規模。(2)KFM項目目前具備年產15萬噸銅、5萬噸鈷以上的生產能力。根據公司的五年規劃：至2028年實現年產銅金屬80-100萬噸、鈷金屬9-10萬噸、鉬金屬2.5-3萬噸、鈮金屬超1萬噸。目前TFM和KFM正在積極籌備新一輪擴產改造項目。

銅價：繼續看好后續銅價上行。(1)宏觀：美聯儲主席鮑威爾8月22日講話偏鴿，市場預計9月降息概率較大。(2)供需：因此前美國銅關税導致的庫存搬運已進入尾聲，LME和COMEX累庫有望逐步結束；國內淡季即將結束，看好9月以后國內需求好轉。礦端、廢銅后續仍維持緊張，隨着電網、空調需求Q4回升以及貿易衝突逐步消化，銅價后續有望上行。

　　盈利預測、估值與評級：由於公司上半年產量超計劃完成，上調2025年全年產量預期；由於鎢、鉬價格持續上漲，上調2025-2027年價格預期。預計2025-2027年歸母淨利潤分別為164/176/190億元(上調22%/23%/16%)，當前股價對應2025-2027年的PE分別為15/14/13倍，維持「增持」評級。

　　風險提示：金屬價格下行超預期，擴產進展不及預期。