光大期貨：9月1日能源化工日報

　　原油：9月油價或先揚后抑

　　1、截止周五，WTI 主力合約收盤至64.01美元/桶，布倫特主力合約收盤至68.12美元/桶，SC主力合約收盤在483.9元/桶。8月油價繼續調整格局，月度均價環比7月繼續下移，其中SC8月均價為68.87美元/桶，較上月環比下降4.02美元/桶； Brent8月均價為67.26美元/桶，較上月環比下降2.29美元/桶； WTI8月均價為64美元/桶，較上月環比下降3.17美元/桶。整體來看，SC的降幅最大，8月內外盤價差快速走弱。

　　2、地緣方面，8月經歷了俄烏停火談判的擾動，油價重心整體偏弱運行。從供應端來看，預期與現實有所背離，市場呈現結構性矛盾。一方面俄烏的局勢並未走向真正的「和平」，近期以來俄羅斯多處煉廠、管道遭受無人機襲擊，而導致煉廠開工損失。致使俄羅斯不得不延長成品油出口禁令，將汽油出口禁令延長至9月30日。對燃油製造商的限制將從10月1日起取消，而對非製造商的限制將持續到10月31日，優先滿足國內的需求。此外，委內瑞拉原油開始重新流向美國，根據船期數據顯示，自8月21日以來，兩艘載裝有130萬桶的委內瑞拉重質含硫原油的油輪已在美國卸貨，這標誌着委內瑞拉原油迴流美國。此前特朗普政府從5月27日起撤回了雪佛龍對委內瑞拉貨物的運輸授權，但特朗普政府隨后計劃向雪佛龍發放私人許可證，條件與之前基本相同，這意味着雪佛龍可以分享委內瑞拉合資企業的產量，並將其進口到美國。

　　3、再看印度的原油進口前景。8月26日美國對印度加徵50%的關税靴子落地，印度不得不考慮美國關税帶來的壓力，可能會令印度對烏拉爾原油的採購量實施一定限制，或採取能源供應多元化的舉措。數據顯示，印度7月份原油進口量環比下降8.7%至1856萬噸，為2024年2月以來的最低水平。根據石油規劃與分析小組的數據，原油進口量相比2024年7月份1940萬噸同比下降4.3%。與此同時，7月份原油產品進口量同比下降約12.8%至431萬噸，而產品出口量下降2.1%至502萬噸。

　　4、供應方面，8月OPEC+提前完成增產計劃，預計接下來是以沙特為主的產油國繼續穩步提升產量。EIA預計，2025年美國原油產量為1341萬桶/日，較2024年上升20萬桶/日；2026年美國原油產量為1328萬桶/日，較2025年下降13萬桶/日。整體來看，供應端的壓力仍來自於OPEC+增產的兑現。

　　5、需求方面來看，美國原油產量引申需求量8月均值為2006萬桶/日，環比7月增加4.56%。國內來看，7月份，規上工業原油加工量6306萬噸，同比增長8.9%，1-7月全國規模以上工業原油加工量為42468萬噸，同比增長2.6%。隨着國內需求季節性轉入淡季，煉廠開工將環比有所下降，預計原油需求支撐有限。

　　6、庫存方面，EIA數據顯示截止8月22日當周，包括戰略儲備在內的美國原油庫存總量8.22493億桶，其中商業原油庫存量4.18292億桶，汽油庫存總量2.22334億桶，餾分油庫存量為1.14242億桶。原油庫存比去年同期低1.62%；比過去五年同期低6%；汽油庫存比去年同期高1.80%；與過去五年同期持平；餾分別油庫存比去年同期低7.19%，比過去五年同期低15%。

　　7、從投行觀點來看，當前市場對於油價的預估較為謹慎，整體認為油價重心或有所下移。其中高盛預計2025年第四季度至2026年第四季度的石油供應過剩平均為每日180萬桶，同時經合組織商業庫存可能增加將佔全球庫存增加的約三分之一。預計經合組織商業庫存每增加1天的需求量，會使石油價格相對於遠期價格的公允價值每桶降低略高於3美元。花旗則維持對第三季度布倫特原油平均價格在每桶66美元的預測，並預計布倫特四季度均價為63美元，到年底供應過剩應會開始對石油供需平衡產生更大影響。

　　8、綜上，我們認為當前原油市場缺乏大的矛盾，而在供需平衡錶轉弱的背景下，油價整體延續震盪運行。9月的核心關注因素有月初OPEC+的月度會議、中旬美聯儲的降息，整體來看，油價在前期計價地緣緩和比較明顯的情況下，存在往上修復的空間。不過整體的反彈高度估計有限。因而9月油價或呈現先揚后抑的走勢。

　　燃料油：基本面有上行驅動，關注成本端變化

　　1、供應方面：受美國對伊朗相關碼頭與倉儲運營商制裁的影響，伊朗高硫出口有所下滑，同時俄羅斯由於地緣局勢不穩以及烏克蘭無人機襲擊擾動，高硫發貨也受到影響。數據顯示，俄羅斯8月高硫發貨量約為220萬噸，環比減少40萬噸，同比減少70萬噸；伊朗8月高硫發貨環比減少40萬噸至80萬噸左右，同比減少將近100萬噸。但是除伊朗外中東高硫供應整體充足。低硫方面，尼日利亞RFCC裝置擾動使得低硫產量增加，尼日利亞8月低硫發貨量預計為20萬噸，環比增加15萬噸；科威特7、8月低硫發貨有所回升，8月目前出口在30-40萬噸左右，后續仍有增加空間。

　　2、需求方面：夏季發電需求預計在9月開始逐漸減弱，埃及8月高硫燃料油進口量預計達到60萬噸，環比增加5萬噸；沙特8月高硫燃料油進口量預計為120萬噸，環比增加5萬噸，但同比低40萬噸左右。國內7月燃料油進口量環比增加40%至195.69萬噸，主要源於税收政策調整帶來的煉化需求增加。不過從8月來看，我國高硫進口量預計將環比下降20萬噸在55萬噸左右。

　　3、油價方面：當地時間8月25日，美國宣佈擬自8月27日零時起對印度商品加徵50%關税。受此影響，印度煉廠從俄羅斯進口的石油數量或在未來兩月有所承壓，近期俄羅斯海運原油周度出口量環比已有所下滑。國內方面，海關總署數據顯示，2025年7月，中國原油進口量為4720.4萬噸，環比下降5.4%，同比增加11.5%。近期煉廠對進口原料關注度升溫，不過煉油利潤低迷牽制煉廠開工率上行，疊加前期採買原料已集中到港卸貨，預計短期內煉廠新增原油進口需求將維持平穩態勢。隨着夏季旺季逐漸結束，全球原油市場供需壓力增加。短期油價以區間震盪運行為主。

　　4、策略觀點：本月，國際油價整體震盪偏弱，新加坡燃料油價格小幅下跌。由於東西方套利經濟窗口關閉，預計9月來自西方的套利貨流入量將減少，短期內將提振低硫燃料油基本面，同時伊朗和俄羅斯的高硫發貨也有減少預期，不過整體高、低硫需求短期依然沒有太大亮點。需要關注的是，美國近期對伊朗貿易相關碼頭與倉儲運營商進行制裁，引發市場對於未來高硫燃料油交貨的擔憂，因此FU絕對價格短暫走高，關注后續情況更新。從基本面來看，FU和LU價格有一定上行驅動，但仍取決於成本端油價的表現。

　　瀝青：需求旺季來臨或提振價格上行

　　1、供應方面：目前大部分無原油配額煉廠仍處於虧損狀態，因此生產積極性仍較為低迷；但是有原油配額的煉廠生產瀝青的利潤水平尚可，排產積極性持續提升。百川盈孚統計，9月國內煉廠瀝青排產計劃264萬噸左右，環比增加23萬噸，環比上漲10%，同比增加65萬噸，同比上漲33%。按目前排產計劃，2025年1-9月中國瀝青產量預計2068萬噸左右，同比增加199萬噸，同比上漲11%。庫存方面，當前廠庫相對偏低，社庫維持在近五年同期水平，反映終端剛需仍有一定韌性。

　　2、需求方面：2025年8月，新增專項債發行4865億元，1-8月累計發行32641億元，發行進度74%。隨着各級財政部門加快債券發行使用，相關資金持續落地，將為穩增長提供有力支撐。近期北方降水天氣及部分項目間歇完工后，下游需求走弱，但山東地區受高速項目趕工需求帶動，改性瀝青消耗量增加，企業生產積極性提升明顯。隨着天氣穩定好轉，終端需求有提升預期，煉廠出貨量維持在41萬噸相對高位。

　　3、油價方面：當地時間8月25日，美國宣佈擬自8月27日零時起對印度商品加徵50%關税。受此影響，印度煉廠從俄羅斯進口的石油數量或在未來兩月有所承壓，近期俄羅斯海運原油周度出口量環比已有所下滑。國內方面，海關總署數據顯示，2025年7月，中國原油進口量為4720.4萬噸，環比下降5.4%，同比增加11.5%。近期煉廠對進口原料關注度升溫，不過煉油利潤低迷牽制煉廠開工率上行，疊加前期採買原料已集中到港卸貨，預計短期內煉廠新增原油進口需求將維持平穩態勢。隨着夏季旺季逐漸結束，全球原油市場供需壓力增加。短期油價以區間震盪運行為主。

　　4、策略觀點：本月，國際油價整體震盪偏弱，瀝青盤面和現貨價格價格小幅下跌。進入9月，北方地區趕工需求增加，瀝青價格存在上漲可能，不過考慮到華北以及東北地區供應水平上升，或限制瀝青價格漲幅；長三角地區將優先消耗社會庫庫存，當地煉廠生產平穩，同時華南地區終端需求或逐步釋放。整體開工水平來看，考慮到無配額煉廠加工利潤持續虧損，供應壓力有限，疊加「金九銀十」對於終端開工有提振預期，預計9月供需矛盾有所緩和，隨着需求旺季的來臨，瀝青價格或有進一步上升空間，關注成本端油價波動。

　　集運：淡季暫維持偏弱，不排除9月中下旬航司配合國慶空班開啟新一輪漲價

　　1、供應方面：高頻運力數據顯示，上海-北歐航線9-10月的周均運力均在29wTEU左右，環比基本持平，同比去年實際運力暫時偏高。歐線方面，部分航司已經開始公佈國慶前后的空班計劃，根據目前航司官網，PA聯盟在WEEK 41擬空班3個航次，OA聯盟在WEEK 40和WEEK 41分別各有一個空班，關注后續國慶停航情況。美線方面，停航班次有一定增加，截至目前WEEK 35-WEEK 40暫無加班船安排。預計月初航司會加大美線減班安排和航線調整力度。中期來看，Alphaliner統計顯示，今年集裝箱船運力預計增加約220萬TEU。

　　2、需求方面：中美對等關税期限再度推迟，7月對美仍有一定「搶出口」效應，但整體偏弱。截至8月底，Bloomberg口徑統計中國至美國集裝箱月均貨量約為51.27萬TEU，環比7月基本持平，預期隨着之前提前運貨的終端產品庫存逐漸消化，不排除9月會出現因歐美年底購物季備貨需求的貨運旺季。我國整體7月出口增速收錄7.2%（前值5.9%），連續兩月加速，出口呈現結構性分化：機電產品主導增長，傳統勞動密集型產品承壓；東盟、歐盟及「一帶一路」國家成為主要出口支撐，隨着歐元區製造業周期的復甦，7月我國對歐盟出口同比為9.2%（前值7.6%）。家電出口方面，在全球關税摩擦加劇的背景下，海外生產企業的供應鏈韌性較國內更弱，導致其接單態度趨於謹慎。9月家電出口排產延續較大下滑趨勢，出口關税仍維持在高位，也進一步抑制了企業的排產意願。海外高庫存消化仍然需要時間，短期內三大白電出口仍然面臨挑戰。

　　3、策略觀點：本月，集運指數（歐線）價格震盪偏弱。上周五SCFI歐線環比下跌11.2%至1481美元/TEU，周一SCFIS歐線環比下行8.7%至1990.2點。進入需求淡季，即期運價加速下行，目前各航司9月上旬的報價均值在2200-2300美元/FEU之間，換算成SCFIS約為1600-1700點左右。近期在權益市場表現火熱的背景之下，EC市場關注度有下滑，波動率也維持偏低水平。目前各航司報價仍在下調，暫未顯示漲價信號，但不排除9月中下旬在價格低迷之下配合國慶停航開啟新一輪漲價，由於EC2510合約基本以淡季屬性對待，並不適合做多，儘管中美「搶出口」已基本結束，但對歐洲的訂艙需求一直維持穩定，因此年底旺季仍有期待，可考慮逢低多EC2512合約，短期關注國慶空班計劃的公佈。

　　橡膠：需求迎來金九銀十，膠價彈性或增大

　　1、供給端，進入九月，橡膠主產區真正迎來旺產，橡膠產量邊際增量更加明顯，天氣異常情況都會加劇膠價波動。據中國天氣網，2025年截至8月28日，西北太平洋和南海生成颱風13個，較常年同期偏多2.7個。進入9月，熱帶系統依然活躍，南海到菲律賓以東洋麪熱帶對流活躍並維持東西向輻合帶，預計9月1至5日可能有1至2個颱風或熱帶低壓生成。進口方面，年內橡膠干含小幅下降，疊加天氣存在擾動，橡膠進口量增量空間有限。

　　2、需求端，金九銀十帶來一定需求支撐，閲兵后山東地區輪胎廠商開工或有所反彈，但高成品庫存限制恢復彈性。汽車終端上，出行旺季結束，給市場帶來增量可能性弱，十一假期出行或有所期待。7月輪胎出口創新高，而后關税延期，或三季度尾聲存在出口小增量，但隨着歐盟對中國半鋼輪胎雙反逐漸調查，半鋼胎出口進一步受阻，出口量預計轉小幅放緩。

　　3、庫存：天然橡膠社會庫存表現中性。深淺色庫存差不斷走擴。截至2025年8月24日，中國天然橡膠社會庫存127萬噸。中國深色膠社會總庫存為79.7萬噸。中國淺色膠社會總庫存為47.3萬噸。

　　4、整體來看，供應或存預期外天氣擾動增大原料波動性，需求內穩外弱，庫存表現中性，預計膠價存在底部支撐，價格彈性較大。關注外圍宏觀擾動，國內十五五規劃框架預期，以及海內外降息可能。

　　5、丁二烯橡膠：丁二烯方面，產能利用率走弱，供應壓力減退，石化行業產能淘汰政策或對烯烴下游存在利好，海外丁二烯裝置意外降幅給丁二烯價格帶來支撐。順丁橡膠9-10月份檢修計劃較多，涉及45萬噸/年左右產能。需求在金九銀十下，以及閲兵結束后，存在利好支撐。丁二烯橡膠基本面尚可，預計短期順丁橡膠價格延續偏強。

　　PX&PTA&MEG：供應裝置變動多，金九銀十需求面臨考驗

1. PX：截至8月29日，亞洲PX開工負荷為75.6%，月環比增加2.7個百分點；中國PX開工負荷為83.3%，月環比增加3.4百分點。裝置變動：福化集團160萬噸PX裝置9月初重啟。國內外部分檢修PX裝置陸續重啟，PX供應逐步升至偏高水平維持，TA檢修增加，終端聚酯開工負荷小幅抬升，對PX的進一步支撐有限。9月來看，PX供應高位，短流程MX充裕，以及投產新增的MX也將帶來補充PX產量；下游TA檢修量增加，隨着TA加工費持續壓縮，TA裝置有進一步檢修的可能，PX基本面偏弱，在原油無大幅波動下，PX或偏弱震盪走勢。
2. PTA：截至8月29日，PTA開工負荷70.4%，月環比下降9.3個百分點。裝置變動：獨山能源250萬噸檢修，三房巷120萬噸停車，其320萬噸新裝置第二條線投料生產。截至8月29日，聚酯開工負荷90.5%，月環比抬升1.6個百分點。TA秋檢計劃時間集中在9-10月份，儘管聚酯開工負荷也在抬升，基本面有所改善，但價格表現走弱，TA加工費依然壓縮在200元/噸以下。需求端，金九銀十面臨考驗，外部關税風險增加，8月29日起，美國正式取消對價值800美元及以下進口包裹的免税待遇，小額包裹需全額繳納關税，出口需求或受到阻礙，終端織造訂單以及開工季節性改善，工廠小幅備貨，聚酯庫存也出現階段性去化跡象。旺季需求面臨考驗，預計TA價格存在支撐，整體以震盪觀點看待，關注裝置檢修落實情況，以及后續上下游裝置變動。
3. MEG：截至8月28日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在75.13%（月環比上升5.79%），其中草酸催化加氫法（合成氣）制乙二醇開工負荷在77.74%（月環比下降1.55%）。截至8月29日，聚酯開工負荷90.5%，月環比抬升1.6個百分點。乙二醇開工攀升高位，9月裝置變動檢修與重啟並存，港口庫存低位，乙二醇現貨流動性偏緊，主港到貨維持低位，且海外裝置仍有意外損失，相應裝船有所延迟。供縮需增，港口庫存預計暫維持低位，預計短期乙二醇價格震盪偏強。

　　短纖：供需雙增，短纖跟隨成本波動

　　1、成本端，PTA秋檢裝置增多，截至8月29日，PTA開工負荷70.4%，月環比下降9.3個百分點。獨山能源250萬噸檢修，三房巷120萬噸停車，其320萬噸新裝置第二條線投料生產。截至8月28日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在75.13%（月環比上升5.79%），其中草酸催化加氫法（合成氣）制乙二醇開工負荷在77.74%（月環比下降1.55%）。

　　2、供應端，滌綸短纖開工負荷歷年高位。截止8月29日，滌綸短纖開工負荷92.1%，月環比抬升1.5個百分點。廈門新鴻翔10萬噸短纖裝置8月下旬重啟。截止8月29日，滌綸短纖庫存13.3天，月環比增加0.5天。

　　3、需求端：截止8月29日，滌紗開機率在63.4%，月環比增加1.9個百分點；江浙織機開機率在65%，月環比增加6個百分點；據國家統計局數據：7月我國紗產量199.2萬噸，同比增長3.8%，環比下降3.5%。其中新疆紗產量達27.5萬噸，同比增長25.5%；2025年前7個月累計紗產量1342.6萬噸，同比增長4.4%。

　　4、整體來看，供應端，短纖部分檢修降負裝置已恢復運行，下游紗廠負荷月環比抬升，需求持續性改善。成本端，TA低加工費下裝置秋檢增多，EG港口庫存低位，現貨流動性偏緊，預計成本端價格以震盪看待。短纖供需雙增，但需求金九銀十面臨考驗，短纖價格以跟隨成本端波動看待，需求改善支撐價格偏強。后續關注旺季需求落實情況。

　　聚烯烴：9月供需兩旺，庫存緩慢下降

　　1、供應：PE方面8月上旬復產裝置較多，導致8月平均產能利用率較7月上升，9月檢修損失量變動不大，預計PE產量在250萬噸附近。PP方面，8月復產裝置較多，產能利用率小幅增加，總體維持在77%附近，產量同比大幅上升，國內供應相對充足，9月仍有新裝置投產，預計產量增至320萬噸附近。

　　2、需求：PE方面8月農膜開工低位回升，其余下游開工穩步增加，預計9月受旺季影響下游開工加速上行。PP方面，8月下游開工略微回升，整體表現較為平穩，預計9月延續回暖態勢。

　　3、庫存：PE方面8月生產企業積極去庫，臨近旺季下游開始備貨，總庫存小幅下降，9月煉廠檢修變動不大，但下游將加速備貨，預計社會庫存向下遊轉移，總庫存窄幅下降。PP方面8月供給高位，煉廠積極去庫，下游增加採購，中游庫存下降，總庫存環比下跌，9月預計產量進一步上升，但正值旺季，需求也有增量，預計總庫存維持緩慢下降趨勢。

　　4、總結：9月檢修計劃變動有限，PE產量相對平穩，但PP受新裝置投產影響，供應將進一步上升。9月是需求旺季，下游訂單將加速回暖，企業開工同步上行，預計庫存延續緩慢下降的趨勢。綜合來看，9月供需兩旺，庫存逐步經由社會向下遊轉移，基本面矛盾不大，成本端不出現大幅波動的情況之下，預計聚烯烴將繼續維持窄幅波動。

　　PVC：基本面仍有壓力，庫存維持高位

　　1、供應：8月上旬生產企業檢修復產較多，導致損失量較7月下降，預計9月檢修將前高后底，產量維持高位震盪。

　　2、需求：國內房地產施工表現仍然偏弱，水泥發運和螺紋表需數據顯示房地產施工恢復速度不及預期，因此可以看到PVC下游的管材和型材開工同比下滑，但由於臨近旺季，仍有小幅增長，預計9月管材和型材的開工暫時維持穩定，主要受施工端回暖影響。出口方面，隨着印度對華PVC施加更高的反傾銷税，預計9出口量將降至25萬噸附近。

　　3、庫存：基本面依舊供強需弱，隨着基差大幅走弱，煉廠庫存流向社會，總庫存增加，倉單同步快速上升。9月國內需求有所恢復，但出口有降低預期，基本面壓力仍然偏高，預計庫存維持高位，變動有限。

　　4、總結：供應端，9月企業檢修計劃前高后低，因此產量大概率維持高位；需求端，從水泥發運率和螺紋鋼表觀需求的數據來看，房地產施工雖然將恢復，但整體偏弱，對於PVC下游管材和型材的需求支撐有限，並且隨着印度對華施加更高的反傾銷税，出口預計下降。綜合來看，PVC9月基本面仍有壓力，庫存維持高位，預計價格震盪偏弱，但仍需警惕超預期政策帶來的新一輪預期炒作。

　　甲醇：供應邊際增量有限，需求將邊際回暖

　　1、供應：國內方面，8月開工較7月仍小幅下降，產量下降29萬噸，預計9月產量回升至970萬噸附近。進口方面，8月伊朗裝置正常生產，預計9月產量平穩，進口量在8月大幅增至180萬噸附近，隨着印度-中國價差大幅走闊，預計后續到港量將見頂，預計9月進口量維持高位但增幅有限。

　　2、需求：MTO利潤表現較為堅挺，企業檢修裝置按計劃恢復，后續預計無大規模集中檢修，需求有支撐，隨着甲醇價格的走弱，下游利潤普遍回暖，預計9月MTO裝置有復產計劃。

　　3、庫存：內地8月煉廠檢修較多，庫存向社會轉移，但實際庫存仍有增長。東部地區MTO裝置開工較為平穩，在到港量大幅增加的背景之下，港口庫存迅速增加。后續國內供應緩慢恢復，進口量預計見頂，整體供應增長幅度有限，而MTO裝置隨着利潤的回暖有復產預期，因此預計9月總庫存將見頂。

　　4、總結：供應方面，9月國內供應將逐步回升，進口量仍在高位，但整體供應邊際增量有限。需求方面，由於利潤的回暖，預計MTO裝置有可能復產，同時疊加旺季，預計9月需求有望回暖。整體來看，9月供應邊際增量有限，而需求將邊際回暖，總庫存預期見頂，因此預計甲醇價格將進入階段性底部區域，關注逢低做多機會。

　　純鹼：9月供需依舊偏弱，關注宏觀等因素影響

　　1、期貨：8月純鹼期貨價格先揚后抑，整體維持寬幅震盪趨勢。截至8月29日收盤，主力01合約收盤價1296元/噸，較上月下跌3.93%。

　　2、現貨：8月純鹼現貨價格走勢偏弱，主流地區輕鹼價格下調25~100元/噸，重鹼價格下調25~100元/噸。貿易商環節報價跟隨期貨價格波動，8月29日沙河及周邊地區重鹼送到價格1200元/噸，較7月末跌47元/噸。

　　3、供應：8月純鹼行業生產水平先升后降。隆眾數據顯示，8月末純鹼行業周度開工率82.47%，較7月末的一周下降6.01個百分點，同期純鹼產量71.91萬噸，較7月末的一周提升2.76%。8月下旬遠興併網，且西北地區多家鹼廠檢修，另有京津冀地區環保限產擾動，純鹼供應階段性回落，但其高供應狀態仍未改善。另外，后期遠興二期完成併網工作，疊加前期檢修企業復產，若無外界強制性因素影響則純鹼供應水平有望再度抬升。

　　4、庫存：8月純鹼企業庫存小幅抬升。隆眾數據顯示，8月末純鹼企業庫存186.75萬噸，較7月末提升3.99%。其中，輕鹼庫存累幅7.55%，重鹼庫存累幅1.76%。雖然8月末企業庫存有小幅回落，但目前暫未看到企業庫存轉勢跡象，9月份純鹼企業庫存壓力依舊偏高。

　　5、需求：8月純鹼需求支撐力度有限。一方面，下游光伏玻璃在產產能小幅回升，浮法玻璃在產產能維持穩定，二者對純鹼剛需水平略微回暖；另一方面，在現貨價格下行過程中，中下游對原料囤貨意願偏弱，僅有部分低原料庫存下游逢低採購。因此，純鹼需求支撐力度整體較為有限，這也是企業持續累庫的原因之一。

　　6、宏觀及政策：9月中旬美聯儲降息或對商品市場產生情緒提振，疊加國內地產政策持續放松，純鹼玻璃產業鏈或將受益於宏觀環境回暖及政策支撐。

　　7、觀點小結：純鹼基本面暫無扭轉跡象，高供應、高庫存、弱需求格局仍將持續，但后續市場關注點或仍以外圍因素為主。其一是美聯儲降息預期等宏觀情緒及商品市場整體走勢，其二是國內地產及消費相關政策提振，其三則是環保限產、反內卷等政策如何推進，如何影響產業鏈。綜上所述，純鹼供需壓力仍存，但9月之后市場或隨着宏觀及政策變化、環保及下游金九銀十旺季預期等題材發酵，情緒或有回暖修復預期。關注環保動態、商品市場相關品種走勢及宏觀情緒變化。

　　尿素：9月擾動因素依舊較多，期價波幅提升

　　1、期貨：8月尿素期貨價格寬幅波動，主力01合約圍繞1780中軸±50元/噸區間震盪。截至8月29日收盤，主力01合約收盤價1746元/噸，月度跌幅0.17%。

　　2、現貨：8月尿素現貨價格偏弱震盪，截至8月29日山東、河南地區市場價格均為1720元/噸、1720元/噸，二者分別7月底下跌50元/噸、60元/噸。

　　3、供應：8月尿素供應高位波動，臨近月末略有回落。隆眾數據顯示，8月29日國內尿素日產量18.32萬噸，較7月底的19.04萬噸下降3.78%。月末企業故障增多，疊加京津冀地區限產預期、山西固定牀技改等因素擾動，尿素供應支撐力度增強。同時，8-9月行業也存在較多新增產能計劃，未來1-2個月尿素供應壓力仍有提升預期，不排除日產增至21萬噸及以上的可能。

　　4、庫存：我國尿素出口處於集中兑現期，港口庫存8月中下旬以來快速攀升至近幾年高點。隆眾數據顯示，8月末尿素港口庫存60萬噸，較7月末提升21.7%。即便如此仍未緩解企業端貨源壓力。隆眾數據顯示，8月末尿素企業庫存108.58萬噸，較7月末提升18.37%。

　　5、需求：8月尿素需求整體偏弱，一方面，國內農業需求處於淡季，另一方面，下游複合肥行業開工雖有提升但秋季肥生產以高磷肥為主，對尿素等氮肥需求有限。其他工業下游還受到環保限產等因素擾動，對尿素剛需支撐偏弱。隆眾數據顯示，8月末尿素周度表消較7月末回落12.13%。

　　6、出口：7月尿素出口量56.72萬噸，環比6月提升7.5倍以上。本月第三批出口配額落地，全年425萬噸出口配額全部分發完畢。9月為我國出口窗口期最后期限，而 1-7月尿素出口總量僅為65萬噸，這意味着8-9月尿素單月出口量將達到150萬噸及以上才能在窗口期結束前將全年出口配額完成，故市場仍有可能出現集中採購、階段性供不應求等現象。

　　7、國際市場：8月國際尿素價格仍有明顯上漲，提振因素仍在於印度招標。7月印標結果在8月第一周公佈，價格遠超市場預期，給國內市場帶來明顯提振。8月中旬印度再度發佈新一輪國際尿素招標，計劃採購量仍為200萬噸，東、西海岸各100萬噸，9月2日結果將逐步公佈。由於上一輪印標結果的良好提振，市場對此次印標結果仍抱有預期。更重要的是，市場預期本次印標中國或有30萬噸供貨量，若情況屬實則將視為出口政策的進一步松動，但具體情況需等待印標最終結果驗證。

　　8、觀點小結：8月末至9月初國內尿素供應或有階段性回落，但隨着限產結束、新增產能落地，后續日產水平仍將進一步提升。需求雖有秋季肥、淡儲等預期，但當前中下游開工不足，且產業心態依舊謹慎，支撐力度依舊有限。9月國際市場及出口仍將是階段性影響國內供需、價格走勢的主要因素。一方面，印標結果9月初公佈，量價結果及中國參與數量都將對國內市場情緒產生擾動；另一方面，9月是我國今年出口窗口期最后一個月份，出口訂單兑現力度或較7-8月進一步提升。預計9月尿素期貨價格仍以堅挺震盪趨勢為主，波動幅度隨着國際市場及印標、國內出口政策、環保及反內卷等題材發酵而進一步提升。中長期來看，下半年新增產能數量依舊較多，尿素供需壓力依舊偏高，且在保供穩價大環境中尿素價格上方限制明顯。關注是否有政策性利好因素、商品市場整體趨勢及宏觀情緒變化。

　　玻璃：9月關注玻璃需求成色及政策動態

　　1、期貨：8月玻璃期貨價格偏弱震盪，截至8月29日收盤，主力01合約收盤價1182元/噸，較上月下跌6.56%。

　　2、現貨：8月玻璃現貨價格持續走弱，截至8月29日收盤，國內浮法玻璃市場均價1153元/噸，較7月末跌83元/噸，其余主流地區市場價格月度跌幅普遍在80~160元/噸區間。

　　3、供應：8月玻璃供應水平維持穩定，月末雖有產線改產、復產等情況，但尚未體現在玻璃供應水平上。8月玻璃行業在產日熔量穩定在15.96萬噸，后續隨着復產產線出產品，玻璃供應有望繼續低位回升。短期閲兵及環保事件尚未對玻璃供應產生影響，中長期則依舊需要關注反內卷等政策如何推進至玻璃產業。

　　4、庫存：8月玻璃企業庫存小幅累積。隆眾數據顯示，8月末玻璃企業庫存6256.6萬噸，較7月末提升5.15%。8月玻璃企業庫存累積但產能穩定，側面反應需求偏弱。

　　5、需求：玻璃終端需求暫未有明顯改善，下游深加工訂單天數、low-E玻璃開工仍處於近幾年相對低位。月末隨着市場情緒好轉，現貨成交氛圍略有回暖，對玻璃採購需求存在支撐。隆眾數據顯示，8月末的一周玻璃表觀消費量115.30萬噸，較7月末的一周下降7.54%。9月之后玻璃市場將進入傳統「金九銀十」旺季周期，近幾年雖常有旺季不及預期表現，但市場仍有階段性需求釋放可能。

　　6、宏觀及政策：9月中旬美聯儲降息或對商品市場產生情緒提振，疊加國內地產政策持續放松，純鹼玻璃產業鏈或將受益於宏觀環境回暖及政策支撐。

　　7、觀點小結：整體來看，當前玻璃供需矛盾仍未有明顯改善，9月之后玻璃市場將進入傳統消費旺季，宏觀情緒及地產政策等也可能給玻璃市場帶來階段性提振，屆時玻璃期價運行中樞將較8月有所上移，但趨勢性上漲需要更多、更強政策刺激或驅動。關注旺季周期需求兑現力度、宏觀情緒及商品市場整體走勢、國內地產政策、環保及反內卷推進情況。

責任編輯：李鐵民