中金：維持北京控股跑贏行業評級 目標價35港元

　　中金發布研報稱，維持北京控股（00392）2025年和2026年盈利預測不變。當前股價對應2025/2026年6.8倍/6.7倍市盈率。維持跑贏行業評級和35港元目標價，對應7.4倍2025年市盈率和7.2倍2026年市盈率，較當前股價有8.2%的上行空間。公司公佈1H25業績，收入445億元，同比+5.2%；歸母淨利潤34.4億元，同比+8.1%，經營性股東應占利潤32.8億元，同比+4.1%，符合該行預期；公司擬派發中期股息0.85港元/股，同比持平。

　　中金主要觀點如下：

　　1H25業績

　　1H25北京燃氣天然氣總銷量125.1億方，YoY+5.5%，其中北京市內管道氣銷量91.9億方，YoY-1.7%，天然氣分銷與貿易業務税前利潤9.7億元，YoY+13.2%。合營/聯營公司方面，1H25公司確認國家管網北京管道/VCNG/中國燃氣/北控水務投資收益12.6/3.3/3.1/3.7億元，總體保持穩定。

　　南港LNG代加工協議落地，北京燃氣盈利穩定性有望提升

　　1H25北京燃氣依託南港LNG項目與國內大型供應企業簽訂了3年共450萬噸LNG代加工合同。基於北京燃氣自有LNG長協資源的履約和代加工合同的落地，該行認為LNG接卸收入增加或可部分覆蓋南港LNG項目投運后的新增成本，整體提高了北京燃氣盈利穩定性。

　　債務結構穩步優化

　　受益於國內融資利率降低及公司將部分外幣有息債務調整為人民幣債務，1H25公司總部財務費用同比降低超過1億元，向前看，該行認為隨着子公司分紅的進一步增加，公司有息負債規模或也有一定下降空間。

　　2025年派息穩健，且中長期仍有提升空間

　　1H25公司維持中期股息0.85港元/股不變，且管理層於業績會上承諾全年派息將在1.62港元/股（對應末期股息分配0.77港元/股）及2025年經營性利潤35%兩者間取高值進行分配。向前看，基於公司穩健的公用事業屬性及北京燃氣的資本開支周期基本接近尾聲，該行判斷公司中長期派息仍有提升空間。

　　風險提示：LNG價格大幅上漲，油價大幅下跌。