中金：維持三一國際(00631)跑贏行業評級 上調目標至8.5港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，由於費用管控效果良好，上調三一國際(00631)2025/2026年利潤預測6%/4%至23.83/27.18億元，公司當前股價對應2025/2026年8.5x/7.4x P/E。考慮盈利上調和估值切換到2026年，該行上調目標價20%至8.50港幣，對應2026年9.1x P/E，有24%上行空間，維持跑贏行業評級。公司公佈1H25業績，收入122.37億元，同比增長13.8%，歸母淨利潤12.94億元，同比增長25.3%。業績超出該行預期，主要由於新業務減虧和費用管控效果良好。

中金主要觀點如下：

礦山裝備需求承壓，新興業務快速增長

1H25礦山裝備收入46.37億元，同比下降21.9%，主要為煤價低迷影響國內外裝備需求。物流裝備、油氣裝備、新興業務收入分別為36.80/13.25/25.94億元，同比增加12.1%/56.6%/276.2%，硅能和鋰能業務收入大幅增加。1H25綜合毛利率為23.7%，同比減少0.7ppt，主要為業務結構變化。

費用管控大幅優化，各板塊盈利能力均有提升

1H25公司銷售、行政開支費用率同比減少0.5/2.3ppt，公司大幅優化研發投入產出比。1H25公司淨利潤率10.6%，同比增加1ppt。分板塊來看，礦山、物流、油氣、新興業務營業利潤率分別為16.6%/20.1%/8.7%/2.2%，分別同比增加1.4/2.8/13.0/39.1ppt。

礦車電動化、無人化快速發展，海外剛卡份額提升空間大

煤價下行驅動分包商降本需求，電車採購意願大幅提升，2024年國內寬體車電動化率約5-10%，該行預計2025年有望超過20%。伴隨出勤率和效率提升，無人礦車商業模型逐漸跑通，公司在智駕領域投入大量研發資源，具備整車、線控底盤、軟件的一體化供應能力。卡特、小松在海外剛卡市場佔據超80%份額，公司以國產供應鏈推廣電動輪剛卡，降低全生命周期運營成本，近兩年進入產品推廣期，該行看好公司在海外剛卡市場的持續份額提升。

新興產業大幅減虧，推廣礦山新能源綜合解決方案

1H25公司光伏電站收入同比大幅增加，2024年注入的鋰能業務以輕資產模式運營，利潤率水平較高。往前看，伴隨全球低碳化需求上升，海外礦山等領域的電動化需求將增加，公司光伏、儲能與裝備業務形成綜合解決方案。

風險提示：煤炭資本開支承壓;礦車競爭加劇;貿易政策波動。