中信股份，價值迴歸進行時

　　來源：財經雜誌

中信股份市值增長持續跑贏恆生指數，部分原因是市場逐漸認識到其內在優勢

文|劉建中

　　2025年上半年，全球經濟乏力，外部環境困難複雜，但中信股份（00267.HK）交出了令人滿意的答卷。中信股份涵蓋了中信集團的絕大部分資產，是中信集團在中國香港的上市平臺。

　　中信股份的主要金融子公司利潤全面提升：中信銀行（601998.SH，00998.HK）扣非歸母淨利潤為363億元，同比增長2.98%；中信證券（600030.SH，06030.HK）扣非歸母淨利潤136億元，同比增長28.9%。

　　主要實業子公司業績向好：中信特鋼（000708.SZ）扣非歸母淨利潤27.7億元，同比增長3.8%；南鋼股份（600282.SH）扣非歸母淨利潤11.5億元，同比增長13.1%；中信金屬（601061.SH）扣非歸母淨利潤13.9億元，同比增長104%；中信重工（601608.SH）扣非歸母淨利潤1.9億元，同比增長17.2%；中信戴卡鋁車輪、鋁鑄件銷量分別同比增長9.5%、7%，在全球汽車零部件百強榜排名提升至第42位。

　　2020年到2023年，中信股份的市值與淨資產相比存在很高的折價，市淨率最低僅約0.25倍。造成這個結果的原因是多方面的，但一個關鍵原因是市場忽略了中信多元化經營的優勢與發展潛質。

　　從2024年開始，中信股份更加註重市值管理，注重股東回報，注重與市場溝通，資本市場開始重估中信股份。

　　2024年中信股份股價漲幅27.5%（前復權），同期恆生指數漲幅為17.67%；2025年上半年中信漲幅21.21%（前復權），同期恆生指數漲幅為20%。

中信股份市值增長持續跑贏恆生指數，是因為市場逐漸認識到中信的三大優勢。

　　第一個優勢：穩定性與經營韌性。

　　中信作為大型綜合性國企，其經營強調穩字當先，對風險防微杜漸。而在當前條件下，穩定性與確定性尤為珍貴。標普對中信股份主體信用評級為「A-」，穆迪為「A3」。標普和穆迪的「A」類信用評級表明企業經營穩定，風險控制能力較強。

　　中信金融和實業並舉的多元化經營模式可以形成資源互補、產業協同，也能有效抵禦外部衝擊，增強經營韌性。同時，中信擁有較強的宏觀經濟把握能力與前瞻研究能力，匯集金融研究成果以及眾多實業信息，中信能夠及時感知經濟與行業變化，研判外部衝擊影響，優化經營策略。

　　第二個優勢：品牌力與問題解決能力。

　　中信集團擁有金融全牌照以及眾多實業資源，長期以來積累了信譽與品牌力。面對重點客户，中信可以給出一站式綜合解決方案。而面對複雜且重大的問題時，總部能通過資源整合與配置，協同各子公司創造性解決問題。

　　比如，董家渡項目原屬融創中國（01918.HK），融創出險后，中信介入。中信信託設立財產權信託計劃，阻斷項目風險外溢；中信銀行擔任託管行，確保資金專款專用；中信泰富地產、中信城開代管代建，優化產品設計，提升資產價值；中信集團通過品牌賦能，提振市場信心，提升市場認可，最終實現三開三罄，總銷售額達到215億元。

　　第三個優勢：國際化運營管理能力。

　　中信自1979年成立以來一直是中國對外的窗口，現在更是中國外向經濟的橋樑。中信股份境外業務覆蓋全球約160個國家和地區，海外業務保持良好發展勢頭。

　　在「要出國、找中信」「來中國、找中信」服務品牌戰略下，中信股份積極發揮橋樑紐帶作用，舉辦了系列「外國企業中國行」活動，助力外資企業投資中國，也助力中國高水平對外開放、穩外資穩外貿。

　　2025年上半年度，中信成功舉辦了德國企業南京行、日本企業廣東行，持續推動2024年舉辦的德國先進製造企業重慶行、中信股份戰略股東湖南行等活動成果落地，累計促成中外合作項目近百個、金額超1400億元。

但是，中信股份還有三大優勢沒有被市場充分認識。當這些優勢被市場逐漸認可，中信股份會繼續迴歸內在價值，市淨率有望繼續上升。

　　第一，中信擁有堅定的方向感。

　　中信作為大型綜合性國企，能夠深刻理解國家政策，看清戰略方向。明晰定位，看清方向之后，中信更敢於投入，也更有耐心。作為耐心資本，中信的產業投資佈局始終圍繞國家戰略重心。

　　第二，中信擁有創新與突破意識。

　　中信是吃「改革飯」、走「開放路」發展起來的，始終不斷求新、求變、求突破。從2025年開始，中信全面深化改革，強調不進則退，慢進亦退，不創新必退，推出了一系列務實舉措，在科技創新、產業協同、綜合金融服務、經營質效、全球佈局等方面勇於開拓，創新發展。

　　第三，中信擁有突出的科技意識。

　　中信股份將科技創新作為高質量發展的戰略支撐，實施了科技創新「磐石」行動，聚焦智能礦山重型裝備、先進材料、金融科技、生物育種、輕量化技術、人工智能、特種機器人等優勢領域和行業前沿。正在努力建設以2個全國重點實驗室為龍頭、4個公司級科技創新中心為中堅、N個領域級研發中心為基礎的「2+4+N」科創平臺集羣。

　　2025年3月，中信香港人工智能科創中心率先成立，將統籌全球創新資源，圍繞工業智能、具身智能、金融科技等領域強化攻關，加快打造科技創新高地。而且中信股份各子公司之間可以實現科技共享，當某項科技取得突破，整個集團的科技水平都能得以提升。

　　2025年下半年，美元降息，反內卷改革，雅江水電站等重大工程啟動，都將催化資本市場發生積極的變化。這種環境也有利於中信的價值迴歸。當然，中信迴歸價值的基礎是過硬的基本面，其重要子公司都是行業內的佼佼者。下面盤點2025年上半年各子公司的經營情況。

中信銀行

　　2025年上半年，中信銀行（601998.SH，00998.HK）扣非歸母淨利潤為363億元，同比增長2.98%。在15家國有大型銀行和股份制銀行中，同比增速排名第二（見表1）。中信銀行人民幣跨境貸款余額突破700億元，較年初增長63%。

表1：國有大型銀行和股份制銀行的扣非淨利潤與增速（2025年上半年）

　　2025年上半年，中信銀行營業總收入1058億元，同比下降2.94%，但手續費及佣金收入為220億元，同比上升17.8%。

　　手續費及佣金收入佔總營收的比重越高，説明銀行的業務模式越輕、抗周期能力越強、盈利質量越高、對資本的利用效率也越高。在15家國有大型銀行和股份制銀行中，中信銀行手續費及佣金收入增速排名第一（見表2）；手續費及佣金收入佔總營收的比重排名第二（見表2）。

表2：國有大型銀行和股份制銀行的手續費及佣金收入增速與營收佔比（2025年上半年）

　　不良率反映了銀行的資產質量狀況，2025年6月末，中信銀行不良貸款余額671億元。不良貸款率為1.16%，是2014年以來最好的水平。

中信證券

　　2025年上半年，A股有16家證券公司營業收入超過50億元。中信證券營收330億元，穩居行業第一，比第二名國泰海通（601211.SH）高38.4%。中信證券扣非歸母淨利潤136億元，比第二名華泰證券（601688.SH）高82%。

表3： A股營收16強證券公司的營收與扣非歸母淨利潤（2025年上半年）

　　中信證券各項主營業務齊頭並進。境內業務保持市場領先：境內股債承銷規模達11873億元，託管客户資產規模超12萬億元，資產管理規模達1.56萬億元，均保持行業第一。境外業務拓展成效顯著：境外收入和利潤均實現50%以上增長；獲英國市場結算資格，並有序推進日本等市場資格申請，推動德國、加拿大、中東地區機構設立。

中信特鋼與南鋼股份

　　2025年，中信特鋼產品將用於世界最大跨度橋樑建設；南鋼聯合華為打造垂直領域「元冶」鋼鐵大模型，構建20個AI應用場景試點，帶動「AI+鋼鐵」轉型升級。

　　2025年上半年，中信特鋼、南鋼股份的營業收入分別為547億元、289億元，在A股28家營收超過50億元的鋼鐵上市公司中排名分別第四、第十三，但歸母淨利潤分別為28億元、14.6億元，排名分別為第二、第四。

　　中信特鋼和南鋼股份的盈利質量在鋼鐵行業中居於前列。有四個指標可以從不同側面衡量企業的盈利質量：銷售淨利率、淨資產收益率（ROE）、總資產收益率（ROA）、投入資本回報率（ROIC）。

　　中信特鋼和南鋼股份在每個指標的得分都居行業前列。表4是A股上述28家鋼鐵公司中各項指標中排名靠前的公司。可以看出，中信特鋼和南鋼股份各項指標的排名都在前五名。

表4： A股主要鋼鐵企業的淨利率、ROE、ROA、ROIC排名（2025年上半年）

中信金屬

　　中信金屬是國內領先的金屬及礦產品貿易商和礦業投資公司，主營貿易品種包括鈮、銅、鋁、鎳等有色金屬產品，以及鐵礦石、鋼材、鉻礦、錳礦等黑色金屬產品。公司參股的項目包括巴西礦冶公司（鈮礦）、祕魯邦巴斯銅礦、艾芬豪礦業（銅礦、鋅礦、鉑族多金屬礦）等全球一流金屬礦業，以及西部超導和中博世金等境內投資項目。

　　公司礦產資源優質，比如艾芬豪礦業旗下的KK銅礦是全球成長最快和品位最高的超大型銅礦，現查明銅資源量為4312萬噸，平均品位為2.54%。

　　中信金屬積極研判國內國外的複雜形勢，不斷優化行業研究體系，調整業務結構，經營業績創新高。2025年上半年營業收入為637億元，同比微降0.92%，但歸母淨利潤為14.5億元，同比增長30.9%，扣非歸母淨利潤為13.9億元，同比增長104%。

　　銅、鈮產品銷量均實現雙位數增長，鈮業務國內市佔率穩定在80%，有色金屬業務營收同比增長14%。祕魯邦巴斯銅礦產銷量同比增長超50%；KK銅礦生產銅精礦含銅24.5萬噸，同比增長31%；巴西礦冶全球市佔率保持在70%以上。

中信重工

　　中信重工的主營業務包括：礦山及重型裝備業務、機器人及智能裝備業務、新能源裝備業務、特種材料業務，中信重工連續保持增長態勢。

　　2025年上半年實現營業收入39.8億元，同比增長2.35%；歸母淨利潤2.03億元，同比增長6.39%；扣非歸母淨利潤1.91億元，同比增長17.4%。

　　中信重工是國內特種機器人行業第一梯隊企業，是最大的特種機器人研發及產業化基地之一，擁有國內唯一的智能礦山重型裝備全國重點實驗室。中信重工擁有特種作業機器人、智能裝備及物聯網平臺應用技術等60多項處於世界領先的核心技術，先后承擔研製了一批堪稱「國之重器」的重大裝備、重點產品，創造出超300項國內乃至世界「第一」「首創」紀錄。

　　2025年上半年，礦山及重型裝備業務國際市場訂單量質齊升，市場結構顯著優化，主機設備銷往全球五大洲，出口近百台。「第二增長曲線」加速顯現，公司在產業佈局上取得突破 性進展，市場拓展成果顯著，簽訂青洲七導管架、徐聞東二單樁、陸豐樁基、印尼門座機及蒼南深遠海鋼管樁等多個重大項目合同。而其高強度金屬鑄件連續20次護航神舟飛船升空。

　　雅江水電站作為全球最大水電站項目，總投資1.2萬億元。中信重工積極服務於國家重大水電工程建設，在高端鑄鍛件領域具備顯著技術優勢。中信重工依託世界規格最大、技術最先進的18500噸自由鍛造油壓機組，有望在提供高質量技術、產品和服務支持中受益。

其他子公司

　　中信股份的其他子公司也各具亮點。

　　中信戴卡克服貿易壁壘壓力，產品銷量再創新高，在全球汽車零部件企業百強榜排名升至42位。鋁車輪外銷銷量同比提升11.1%。2025年1月，其摩洛哥工廠點亮非洲首家「燈塔工廠」。中信戴卡積極佈局低空經濟，取得了關鍵進展，開始交付碳纖維座艙首批樣件。

　　中信農業旗下華智生物「液相生物芯片在分子與智能育種中的研發與應用」項目，獲評2025年金磚國家解決方案大賽生物經濟賽道一等獎。隆平高科完成12億元定增，加快向全球種業領軍企業邁進。

　　中信出版（300788.SZ）領跑大眾出版市場。在全國圖書零售市場的實際市佔率為3.1%，在單體出版社中排名第一；在細分產線中，經管、傳記、藝術、科普類圖書位居第一。中信出版的動漫遊戲產線持續躍升，挖掘中國傳統文化元素，實現圖書與電影、動漫、遊戲的協同營銷，推出的「哪吒」「黑神話：悟空」系列銷量強勁。

　　2024年中信發佈了為期三年的《股東回報規劃》，目前實際分紅均超過原規劃。並且，2024年實施了中高級管理人員自費購股，向市場積極傳遞信心。董事長奚國華在2025年上半年《致股東的信》中表示，中信股份將加快釋放改革紅利和增長潛力，不斷增強發展韌性與確定性，持續為資本市場帶來長期穩定良好的投資回報。

　　2025年，中信股份將繼續價值迴歸之旅。