中金：維持阿里巴巴-W跑贏行業評級 目標價147港元

　　中金發布研報稱，目前阿里巴巴-W（09988，BABA.US）港股和美股交易於16/18倍FY26和13/15倍FY27非通用準則市盈率。下調FY26收入3%至10，683億元，系高鑫零售和銀泰出表影響，下調FY26非通用準則歸母淨利潤29%至1，218億元，主要系淘寶閃購投入加大；該行引入FY27收入和利潤預測12，151億元和1，493億元，將阿里估值切換為分部估值並將估值切換至FY27，基於電商業務13x

　　P/E和雲計算業務3.5x

　　P/S，主要由於電商和雲業務均已獨立盈利和估值中樞調整，對應美股和港股目標價151美元和147港幣，較前次目標價上調35%，維持跑贏行業評級，較目前港股和美股股價有27%和12%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　1QFY26收入和調整EBITA低於市場預期

　　公司公佈1QFY26（2Q25）業績：收入同增1.8%至2，477億元，剔除高鑫零售和銀泰影響后可比口徑同增10%；調整EBITA同比下滑13.7%至388億元，主要系淘寶閃購投入加大，部分被國際業務減虧所抵消。

　　雲計算資本開支上行，收入增長加速

　　1QFY26雲收入同增25.8%，外部客户收入同增26%，主要系公有云和AI帶動，AI相關收入佔外部客户收入比例首次超過20%，AI也帶動傳統計算和存儲產品快速增長。1QFY26雲業務EBITA

　　29.5億元，對應利潤率8.8%，主要系公有云規模效應和效率提升，部分被新增投入所抵消。本季度資本開支上行至386億元，供應鏈擾動影響有限，公司維持3年3，800億元投入的指引，該行預計隨着投入加大供給限制將有所緩解，阿里擁有領先的開源大模型能力和完善的AI生態體系，有望帶動AI業務快速增長，從而實現雲計算收入同比增速上行和雲估值提升。

　　淘寶閃購單量流量齊升，預計7月為虧損峰值

　　25年8月即時零售月活躍買家達3億，淘寶月活躍買家同增25%，日均訂單達8，000萬單，實現用户規模和用户認知建設目標。從經營效率看，短期閃購UE虧損較大，該行預計7月為UE虧損峰值，隨后通過運力優化、效率提升、用户和訂單結構優化，

　　UE逐月改善，9月以后UE虧損有望較7月收窄一半，該行測算1QFY26和2QFY26淘寶閃購EBITA虧損為112億元和316億元，對應單均虧損3.3元和4.7元，全財年淘寶閃購EBITA虧損743億元，對應單均虧損3.1元。

　　電商持續聚焦核心用户和商家，觀察閃購協同趨勢

　　1QFY26客户管理收入（CMR）同增10%，該行測算淘天GMV同增5%，主要系軟件技術服務費和全站推廣告滲透率提升帶動。即使有高基數因素，該行預測CMR未來幾個季度仍有望保持高個位數至雙位數同比增長，主要系閃購業務對流量的有效帶動，從而提振了廣告收入，預計未來3個季度閃購對CMR同比增速的正面貢獻為2個百分點，但對GMV的驅動仍有待繼續觀察。

　　風險提示：宏觀經濟及監管的不確定性，競爭加劇風險。