NIE2025｜沙利文捷利雲科技董事長、捷利交易寶首席執行官萬勇：中國新消費範式及赴港上市之路

（來源：弗若斯特沙利文）

2025年8月27日，由弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，簡稱：沙利文）主辦的第十九屆沙利文全球增長、科創與領導力峰會暨第四屆新投資大會（簡稱「2025沙利文新投資大會」或「大會」）在上海靜安香格里拉酒店盛大開幕。

在新消費趨勢展望論壇上，沙利文捷利雲科技董事長、捷利交易寶首席執行官萬勇先生就《消費股IPO：赴港上市之路與二級市場新動態》展開主題演講，為我們帶來港股市場的消費企業上市情況及資本市場表現的深入解讀。

Part 1. A股發行難——赴港是大勢所趨

自2023年中國證監會發布「827新政」以來，A股IPO發行不斷收緊，企業境內上市難度陡增，尤其是，與「衣食住行」相關的大眾消費品企業（即便是「新消費」）。

數據顯示，2023年以來，A股上市新股中，消費股亦幾乎絕跡。消費類企業基本上只能通過香港、美國等市場獲得融資，並且大多數選擇是去港股市場。

港股IPO活動已顯著回暖。今年前7個月，港股有51只新股IPO上市（同比+27.5%），募資總額1,286億港元（同比+616%）。港交所CEO稱，目前有超兩百宗上市申請正在處理中，內地企業赴港上市持續加速。

香港上市具有周期短、限制少、包容性、全球化和再融資方面的優勢，同樣也有流動性差、估值底以及合規性方面的挑戰。萬勇先生介紹了香港上市申請標準、IPO流程與關鍵環節、A股赴港快速審批機制以及境外上市備案流程等關鍵內容，為消費企業赴港上市提供了詳細指引。

Part 2.香港上市路——消費股IPO情況

2025年前7個月，日常消費/可選消費行業共計16家企業在香港IPO上市（含3只A+H），合計募資約281億港元，分別佔同期香港IPO的31%及22%。

2025年前7個月，消費股IPO包括海天味業（106億港元，A+H）、安井食品（24億港元，A+H）等。相比之下，2024年則為毛戈平（27億港元）、茶百道（26億港元）。

16只消費股香港IPO中，13只都有基石投資者參與認購，基石覆蓋率超八成。合計共71家基石投資了消費股，佔基石總家數的30.5%；總投資額達99.3億港元，佔其全球發售總額的35.1%。

海天味業：8家基石認購46.67億港元，佔比46%，投資方包括高瓴/紅杉/源峰/博裕【頭部私募】、GIC/加皇銀行/瑞銀【外資機構】、佛山發展【地方產投】等；

16只消費股香港IPO累計吸引超過160萬人次公開申購，其中11只獲百倍以上公開認購，7只獲十倍以上國配認購，散户與機構均全力搶籌。這表明，消費股在香港的市場認可度還在進一步提升。

海天味業：近38萬人參與新股申購（近四年來最高），公開認購918倍，國配認購23倍；

布魯可：12.7萬人申購，公開認購6,000倍（年內最高、歷史第三高），國配認購38.6倍。

16只消費股的香港IPO上市表現十分出色，暗盤上漲概率62.50%，平均漲幅18.16%；首日上漲概率56.25%，平均漲幅13.78%。其中，布魯可等明星公司上市首日均漲超40%，且后市表現強勁，股價較IPO發行價已實現翻倍，受到市場廣泛追捧！

截至7月底，還有超30家消費企業已遞表港交所。其中，7家A股公司赴港衝刺A+H雙重上市，包括牧原股份、賽力斯、東鵬飲料、石頭科技、錦江酒店、玲瓏輪胎，前三家均為千億級企業。此外還有多家明星消費企業。

Part 3.港股消費股——二級市場整體表現

截至7月底，港股市場消費行業總市值超過10萬億港元，佔港股市值的約23%。其中可選消費約8.7萬億港元（19%），日常消費約1.6萬億港元（4%）。消費行業成交額佔港股大市比重約30%，長期交易活躍，有大量市場投資者參與，與科技、金融和醫療保健行業共同構成了港股流動性集中地。

數據截止2025/7/31

消費股在香港市場的平均PE約為24x，平均PS約為1.5x，平均PB約為2.5x。長期估值水平整體較高（高於恆指PE約11.5x），反應市場認可度較好。

而什麼樣的消費企業符合港股市場「審美」？主要包括以下幾類。

商業模式出色：典型案例如老鋪黃金——上市一年漲超20倍！新消費代表性企業，超高品牌溢價；

出海成功的全球化企業：典型案例如泡泡瑪特——三年累漲28倍！IP價值釋放+出海成績斐然，全球化範本；

盈利分紅穩定：典型案例如美的集團——自2013年以來累計分紅達1342億人民幣，平均分紅率近50%；

行業頭部公司：包括上述公司，以及如毛戈平、零跑汽車等等的消費行業龍頭公司，在港股市場均具有較高的估值溢價。

泡泡瑪特通過出海實現了涅槃重生，憑藉「海外再造一個泡泡瑪特」，其海外再造帶來估值和業績雙擊，自2022年低點至今，股價漲超30倍。

2025年上半年，泡泡瑪特營收138.76億元，同比增長204%，歸母淨利潤45.74億元，同比增長396%，營收、利潤均超過去年全年。其中，海外業務收入達56億元，同比增長超3倍，距離提出的「海外營收佔一半」的目標更進一步。

會議最后，萬勇先生總結道，中國式新消費範式體現了幾個與過往不同的特點：更迅捷、更智能、更全球、更年輕、更資本。

諸多案例表明，惟有在商業模式、產品技術、全球佈局等方面表現出色，同時更能抓住年輕羣體的消費觀，並更擅長通過資本市場的助力實現「更上一層樓」的消費企業，才能在未來走得更遠！

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全球增長諮詢公司，弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，簡稱「沙利文」）融合全球64年的諮詢經驗，27年來竭誠服務蓬勃發展的中國市場，以全球化的視野，幫助超10,000家客户加速企業成長步伐，助力客户在行業內取得增長、科創、領先的標杆地位，實現融資及上市等資本運作目標。

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沙利文團隊為企業領袖及其管理團隊開展投融資顧問諮詢服務以來，已幫助近三千家公司成功在香港及境外上市，是國內投融資戰略諮詢領域的領軍企業。近10年來，沙利文連年蟬聯中國企業赴香港及境外上市專業行業顧問市場份額的領導地位；且近年來，沙利文報告也被廣泛引用於業內領先的A股、科創板等上市公司的招股文件、一級和二級市場研究報告及其他資本市場公示文件中。

64年以來，沙利文通過其遍佈全球的近50個辦公室，利用強大的數據庫和專家庫、運用豐富的專業知識和諮詢工具，幫助大量客户（包括全球1,000強公司、國內外頂級金融機構以及其他各類領先企業等）完成了包括但不限於盡職調查、估值分析和第三方評估工作等工作，達成了戰略目標；創立一系列市場地位研究工具及方法論，創新性提出「FSBV沙利文品牌價值模型」，已向超1,000家企業提供市場地位研究及品牌價值評估服務，持續助力大量中國品牌實現國內與出海增長戰略。