中金：維持天能動力(00819)跑贏行業評級 目標價8.5港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，因天能動力(00819)聚焦主業、貿易業務逐步收縮，下調公司2025/2026年營收預測30%/28%至612.1/655.1億元。同時考慮到盈利較高的后裝市場需求復甦不及預期，以及非經波動，該行下調2025/2026年淨利潤預測17%/17%至18.03/21.57億元;但該行仍然看好公司兩輪車市場地位以及鋰電業務減虧帶來的成長彈性，同時公司積極拓展海外市場、新場景挖掘新增長點，該行維持8.5元港幣目標價不變和跑贏行業評級，當前股價對應2025/2026年4.6x/3.8x P/E，目標價對應4.8x/4.0x P/E，有4.8%上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25業績低於預期

公司公佈1H25業績：收入241.9億元，同比-51.5%，環比-9.6%;歸母淨利潤8.2億元，同比-11.7%，環比+282.7%。因貿易業務規模收縮、公司1H25營收同比下滑幅度較大，淨利潤受后裝市場需求放緩，以及政府補貼、期貨收益、利息收入等減少影響，低於市場預期。

鉛酸電池1H25出貨同比略有下滑，毛利率較顯著改善

隨着新國標落地，疊加以舊換新政策刺激，1H25兩輪車前裝市場需求迎來回暖、公司前裝市場出貨同比實現較好增長，但后裝市場受國內宏觀景氣度以及以舊換新政策(替換轉換新)影響、需求較疲軟，疊加1H24高基數，公司后裝出貨同比有所下滑;整體看，1H25公司鉛酸電池出貨53.5-54GWh、同降4.5-5%，對應營收182.9億元、同降約5%。盈利方面，1H25主材鉛價波動較去年同期顯著收窄，帶動公司鉛酸電池毛利率改善，該行估計1H毛利率約14.5-15%，同比提升1.5-2ppt。

鋰電業務1H25營收高增，虧損幅度收窄

公司1H25鋰電業務營收實現5.01億元、同增174.6%，主要受益於1H25新能源國內及美國出口搶裝、行業景氣度外溢，帶動公司儲能電池出貨量增長。盈利方面，伴隨稼動率提升、規模效應釋放，公司鋰電業務1H25實現較顯著減虧。

非經、利息收入減少對錶觀業績亦有拖累

非經方面，因部分補貼遞延，1H25公司政府補助+增值税加計扣除返還較去年同期減少1.75億元;同時期貨收益較去年同期減少約1.5億元;此外，因存款利率下調，1H25利息收入較去年同期減少約1.76億元;進一步減薄表觀利潤。

風險提示：中國兩輪車需求不及預期，宏觀經濟下行，主材鉛價大幅波動。