紫光股份2025年半年度業績交流會

（來源：君實財經）

紫光股份2025年半年度業績交流會

會議要點

1、業績表現與財務數據

·公司2025年上半年實現營收474.25億元，同比增長24.96%；歸母淨利潤10.41億元，同比增長4.05%；扣非后歸母淨利潤11.18億元，同比增長25.1%。第二季度營收266.35億元，同比和環比增速均接近30%，規模淨利潤6.92億元，同比增長18.01%。核心子公司新華三上半年營收364.04億元，同比增長37.75%，淨利潤18.5億元，同比增長接近20%。

·新華三國內政企業務上半年收入310.35億元，同比增長53.55%，主要受益於互聯網行業需求增長及公司全面佈局；國際業務收入19.19億元，同比增長60.25%。交換機和服務器產品收入同比增速遠超往年，公司推出的united S8萬超節點、64卡單機櫃超節點等產品，組網訓練效率提升25%，推理效率提升63%，並已落地部署。

2、核心業務增長與產品佈局

·新華三上半年IT業務增長接近65%，主要受益於GPU服務器及AI服務器需求拉動，顯卡增長快速；網絡業務增長接近14%。公司推出高密度液冷整機櫃方案，支持64卡H800加速卡或千核級CPU部署需求，新一代無損網絡解決方案和3D集成交換機有效帶寬提升107%，實現GPU和網卡解耦，TensorHub平臺支持超20款CPU和60多個大模型，訓練效率提升20%。

·交換機領域，新華三上半年數據中心交換機收入佔比51%，園區交換機佔49%。按接口速率分，100G以下佔76%，400G和800G合計接近22%。隨着博通TH6芯片發佈，800G交換機及光模塊速率將迅速增長，下半年800G生態鏈完善后有望迎來高峰，未來18-24個月400G到800G年化複合增長率將超50%，目前主力發貨和訂單圍繞800G接口形態。

3、市場拓展與海外業務

·海外業務上半年高速增長，主要分佈於東南亞、東亞、中東和歐洲區域，東南亞和中亞佔比最大，中東和歐洲處於拓展階段。歐洲市場潛力巨大，因AI爆發后歐洲供應商較少，雖受部分限制，但歐洲不願被美國壟斷，未來有望成為主戰場。公司深化本地化戰略，推出WiFi 7園區全光網絡、高性能GPU服務器等產品，在日本、沙特、菲律賓等國家運營商市場實現突破，與德國、哈薩克斯坦等國頭部軟件服務商達成戰略合作。

·國內市場深度參與多行業數字化建設，互聯網領域中標通用計算平臺、整機櫃及800G高速交換機量產項目，800G CPU硅光交換機、CDN算力網絡架構在頭部互聯網廠商上線；製造領域為大模型廠商、算力服務商及汽車自動駕駛等行業頭部客户提供AI2B解決方案，助力超100家企業落地智算集羣；數字金融領域完成工行、建行等多家機構數字化平臺提升；運營商市場加強分佈式推理資源池、行業AI一體機合作，推進政企AI轉型。

4、關鍵技術與生態佈局

·AI服務器方面，上半年新華三AI相關定製化業務收入接近100億元，其中60%-70%為AI相關互聯網定製化服務器，通用市場AI算力規模接近60-70億元。H卡佔比不到40%（含H20、L20等），受政策影響二季度已顯現，但國產卡機會增多，新一代產品具備與N卡競爭實力，預計下半年AI計算將平穩增長，增速或趨緩。商用領域非互聯網市場國產GPU量已超NVIDIA，互聯網領域國產化佔比也將提升，未來或呈百家爭鳴態勢。

·Scale-up領域，新華三積極佈局，已交付基於以太網互聯的S80000和PCIE互聯的F80000整機櫃解決方案，未來將跟進NVLink、UALink、CXL等技術路線，在以太網、PCIe方案均有儲備，是該場景重要實踐者。相比傳統scale-out以太網，scale-up整合計算與連接技術，需熟悉PCIE機內連接及以太網低成本連接，新華三憑藉算力與連接團隊積累，價值貢獻將更顯著，涉及硬件、軟件及鏈路層優化等多方面。

5、戰略規劃與未來展望

·港股上市方面，公司於2025年3月啟動準備，5月末向聯交所和中國證監會遞交申請及備案，聯交所第一輪反饋已收到，公司正準備答覆並提交，中國證監會備案已被接收，后續將根據審批節奏推進。

·液冷技術方面，新華三很早就部署液冷，整機櫃產品如S80000、NVIDIA相關產品均採用液冷，今年已規劃液冷產能，未來液冷趨勢明顯，整機櫃基本將採用液冷，研發和產能規劃將跟隨該趨勢。整機櫃毛利率較高，華為Mach 384報價折扣后約七八千萬，毛利率可觀，公司正與互聯網廠商打通技術難點，未來商用整機櫃毛利率有望提升，產能規劃上每月maximum千櫃級別。

6、財務優化與股權安排

·財務費用優化方面，上半年30%股權增持產生的財務費用影響上市公司業績約3億元，19%期權安排影響約1.5億元。19%期權費用若HPE將股權賣給其他人或12月4日期權到期后會消失。公司正洽談置換去年90億境外併購貸款，計劃尋求境外低成本資金或境內資金（需論證資金出境及外匯監管可行性），以降低財務費用。

·新華三剩余19%股份安排，HPE可在2025年12月前尋找投資人購買，或到期后向紫光股份出售，紫光股份也可聯合其他投資人購買。目前HPE正尋找投資人，公司也在為收購做計劃安排，最終方案需時間明確。

7、生產製造與供應鏈管理

·生產製造採用自有製造與生態鏈合作模式，杭州未來工廠完成70%服務器、整機櫃、液冷生產，30%由富士康等代工；交換機、路由器超50%由紫光華智在重慶生產，另有5-6家生態合作伙伴代工。上半年因AI爆發產能不足，二季度緊急擴容后，目前服務器、整機櫃、液冷及網絡產能充足，效率較高，生產中應用大量AI技術。

·整機櫃方面，公司已交付基於以太網和PCIE互聯的南向互聯解決方案，未來將結合新技術、與GPU廠商及客户合作推出新方案。整機櫃出貨不僅涉及硬件，還包括軟件系統管理，其價值實現從工業標準服務器料本模式轉向綜合價值，成熟商用整機櫃毛利率有望提升，公司在該領域投入及技術積累將超傳統scale-out以太網，因涉及計算與連接交叉領域，發揮算力與連接團隊優勢。

QA

Q:上半年交換機、服務器業務的拆分及增長情況如何？下半年國內智能開支增長預期及各板塊展望？

A:上半年新華三整體同比增長接近38%-40%。IT業務增長接近65%，主要由GPU服務器、AI服務器驅動，服務器營收達240-250億元，其中定製化業務近100億元（60%-70%為AI相關互聯網定製化服務器），通用市場AI算力規模接近60-70億元；國產化服務器受海光供應影響增速20%多，下半年將高速增長。網絡業務增長接近14%，數據中心交換機佔比51%，園區交換機佔49%；速率方面，100G以下佔76%，400G及800G合計接近22%。顯卡增長也非常快速。下半年，隨着800G生態鏈完善及國家「人工智能+」政策推動，預計800G交換機及光模塊將迎來高峰，算力計算中心建設和邊緣AI計算將帶動IT、CT及服務業務持續快速增長。

Q:上半年海外業務增長較快的區域及產品是什麼？港股上市的具體節奏？

A:上半年海外業務高速增長，主要分佈在東南亞、東亞、中東和歐洲區域，其中東南亞和中亞佔比較大，中東、歐洲處於拓展階段，歐洲市場潛力巨大，未來有望成為主戰場。港股上市方面，公司於今年3月啟動準備，5月末已向聯交所和中國證監會遞交申請及備案，聯交所第一輪反饋已收到，公司正準備答覆並儘快提交；中國證監會備案已被接收，后續將持續快速推進審批工作。

Q:上半年IT業務中GPU服務器高增長的底層支撐結構是什麼？下半年到未來行業發展的主要增長來源？

A:上半年服務器營收迅猛，主要受AI驅動，來自行業市場、互聯網及AI領域。底層支撐方面，定製化業務中AI相關佔比高（60%-70%），通用市場AI算力規模接近60-70億元。未來增長將主要來源於AI服務器、GPU服務器的持續需求，國產化服務器下半年增速將超過上半年的20%，同時400G/800G交換機在互聯網、企業及雲上計算領域的應用（未來18-24個月年化複合增長率超50%），以及scale up場景下與博通等技術生態合作的以太網、PCIe等方案落地。

Q:目前不同速率交換機的整體佔比情況及行業技術升級趨勢？公司在海外和國內網絡業務中的參與機遇？

A:當前交換機速率佔比：100G以下佔76%，400G及800G合計接近22%。技術升級趨勢：未來18-24個月，scale out領域400G到800G增速極高，年化複合增長率超50%，國內互聯網、企業及雲上計算領域產品將集中於400G/800G。公司已發佈高速ROCE迭代產品DDC，主力發貨及訂單圍繞400G特別是800G接口；在scale up領域，積極跟進博通51.2T芯片及NVLink等技術路線，佈局以太網、PCIe方案，是該場景的重要實踐者。海外方面，歐洲等區域因供應商較少且不願被美國壟斷，中國公司有拓展機遇；國內隨着「人工智能+」政策推進，算力網絡鏈接需求將帶動交換機及路由業務增長。

Q:AI服務器業務中，H卡佔比及政策影響下三季度及下半年的預期，全年預判是否有變化？

A:H卡受政策影響自3月底開始顯現，4月后合規H卡進入中國市場受限，二季度H卡在公司AI服務器業務中的佔比不到40%（含H20、L20等組合）。儘管H卡存在挑戰，但下半年國產算力卡隨着新一代產品發佈，已具備與N卡競爭的實力，頭部互聯網客户對AI算力需求仍持續，整體AI計算業務將保持平穩增長，增速可能趨緩，但不會出現斷崖式下降。

Q:Scale up互聯協議生態進展，國內外趨勢演化及公司技術方案選擇？

A:Scale up是計算與連接交叉領域，技術生態流派多（如NVLink、UALink、CXL等），國內外客户（互聯網、運營商）均有標準探索，未來12-18個月技術路線尚不明確。全球主要有博通引導的以太網高速鏈接和英偉達NVLink兩大流派，國內以太網是重要方向，同時也在探索信源交換等模式及國家相關標準。公司優先選擇以太網方案，已成功交付基於以太網互聯（S80000整機櫃）和PCIE互聯（F80000整機櫃）的南向互聯解決方案，未來將持續跟蹤新技術，與GPU廠商、客户合作推出新方案。

Q:國內AI服務器市場中，國產卡當前佔比及明年比例提升預期？

A:在商用通用市場（非互聯網市場），國產GPU的量已超過NVIDIA；互聯網領域，頭部廠商的AI芯片解決方案中國產化佔比也將超過NVIDIA。明年隨着國產卡技術進步加快（新一代產品對標H100，競爭力增強），市場份額有望迅速增長，但N卡憑藉生態和技術優勢不會完全退出中國市場，整體將呈現百家爭鳴態勢。需注意公司數據為合規企業數據，國內存在較大灰色市場（H100、H200、B200等），實際行業整體比例需綜合考量。

Q:Scale up採用switch tree方式后，公司參與的價值量是否會減少？

A:公司在scale up領域的投入、技術積累及參與程度遠超過傳統scale out以太網。Scale up需整合機內計算連接（PCIE）與低成本連接技術（以太網），公司算力與連接團隊具備技術優勢；該領域技術處於快速發展階段，涉及鏈路層、物理層優化，公司可發揮經驗積累，且在芯片層面有技術投入。整機櫃形態不僅是硬件結合，還包含軟件系統管理（上層管理軟件、應用軟件、運維軟件等），公司在技術整合與突破方面價值顯著，參與價值量不會減少。

Q:公司在OCS和相干光技術領域的佈局及優勢？

A:OCS並非新技術，物理和鏈路層相對簡單，複雜在軟件部署層面，公司在軟件部署有優勢，正積極跟進並投入OCS領域。相干光技術在傳統光傳輸領域成熟，隨着算力拉遠、東數西算等趨勢，跨數據中心互聯將推動高速光模塊發展，公司在DSP、硅光組件等方面與生態合作伙伴積極合作佈局。兩者均是未來計算數據中心基礎設施連接的重要技術趨勢，公司有相關投入和產出規劃。

Q:公司目前服務器液冷出貨量佔比如何？未來隨着液冷滲透率提升，紫光股份在液冷領域有哪些佈局，對整體價值量和毛利率有何影響？

A:新華三很早就開始部署液冷技術，已將液冷組件作為服務器的可選配件，尤其在冷板式液冷方面可作為標配選配件。未來整機櫃出貨方案增加，而整機櫃基本都會採用液冷技術（如已交付的S80000整機櫃即為液冷產品），液冷趨勢非常明顯。公司已對液冷產能進行規劃，研發和產能佈局將跟隨液冷趨勢推進。整機櫃產品的毛利率預計會有相應提升，成熟商用整機櫃的毛利率會比較好，其價值實現更看重最終整體價值，而非傳統工業標準服務器從料本往上的做法。

Q:未來整機櫃出貨量的展望如何？

A:公司目前對整機櫃產能的規劃是每月最大可生產約千櫃規模。

Q:公司2025年上半年在服務器和交換機領域，互聯網客户、國央企客户的市佔率分別是多少？公司未來如何應對白牌廠商的競爭？

A:服務器方面，上半年互聯網側營收同比增長接近150%，接近150億元，發貨量超過200億元。交換機方面，根據IDC報告，2025年Q1新華三交換機國內整體份額排名第一，數據中心交換機份額排名第二；互聯網側交換機（含白盒、白牌）上半年出貨收入超過20億元，發貨量超過30億元，在定製化交換機（白盒）領域作為后來者已追趕上主要競爭對手。

Q:新華三剩余19%股份的安排和節奏是怎樣的？公司財務費用后續優化的路徑及空間如何？

A:新華三剩余19%股份存在三種可能安排：一是HPE在2025年9月至12月期間尋找投資人收購；二是2025年12月后HPE向紫光股份出售；三是紫光股份可聯合其他投資人共同購買。目前HPE正尋找潛在投資人，公司也在為此做計劃安排。財務費用優化方面，上半年30%股權增持產生的財務費用影響約3億元，19%期權安排影響約1.5億元（若HPE出售給第三方或12月4日期權到期，該費用將消失）。公司正積極洽談置換去年90億境外併購貸款，計劃通過境外低成本資金置換或境內資金償還（需論證資金出境及外匯監管可行性），對降低財務費用、增厚業績有較大幫助。

Q:公司400G及以上交換機是否大部分自主生產？未來向整機櫃模式發展，對供應鏈及生產製造環節的生態將帶來哪些變化？

A:生產製造採用自有製造與生態鏈合作並行策略。自有製造方面，杭州未來工廠可完成70%的服務器、整機櫃、液冷產品生產，紫光華智電子在重慶生產超過50%的交換機和路由器；生態合作方面，30%服務器等產品由富士康等代工，交換機、路由器另有5-6家20年合作經驗的生態夥伴代工。產能方面，上半年因AI爆發產能嚴重不足，二季度緊急擴容后，目前服務器、整機櫃、液冷及網絡產品產能均充足，且生產中應用了大量AI技術提升效率。

Q:請對紫光股份及新華三下半年乃至明年的發展進行展望？

A:下半年隨着國家AI扶持政策（如國務院人工智能+行動計劃及財政金融支持政策）的出臺，AI+百行百業將快速發展，有望帶動ICT產品及服務需求增長。公司上半年業績表現良好，目前已通過產能提升和備貨補充解決了此前因AI爆發導致的IT、ICT網絡產品備貨及產能不足問題。DDR4全面停產曾在二季度給交付帶來巨大壓力，近期海外主要廠商已逐步恢復DDR4生產，這將對下半年服務器（包括通用服務器和AI服務器）交付提供巨大幫助。公司聚焦規模與利潤平衡，追求盈利能力提升，力爭全年在收入規模和淨利潤方面均給投資者交出滿意答卷