【山證化工】中化化肥：營收與盈利雙升，差異化產品結構優化

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【事件描述】

8月25日，公司發佈《2025半年度報告》，2025H1實現營收147.15億元，同比+7.56%，歸母淨利11.04億元，同比+5.04%。

【事件點評】

營收與盈利雙升，基礎業務貢獻較大增長。分業務板塊來看，公司基礎業務分部貢獻收入101.07億元，同比+29.9%，貢獻利潤7.19億元，同比+53.3%，主要受益於戰略集採體系優化、採購渠道多元化及生物磷肥和鉀肥的推廣，有效降低綜合用肥成本。成長業務分部貢獻收入77.53億元，同比+4.4%，貢獻利潤4.20億元，同比+5.4%，得益於差異化複合肥銷量增長，特別是「生物+」高端產品銷量同比+51%，帶動整體量利規模提升。生產業務分部貢獻收入32.02億元，同比+8.4%，貢獻利潤3.01億元，同比下降15.6%，主要由於原材料價格上行及尿素市場價格下滑。

差異化產品結構優化，生物+戰略驅動業務增長。公司堅持優質差異化精品戰略，2025H1，公司實現銷量474萬噸，同比+1.72%，其中各類差異化產品銷量合計150萬噸，同比+13.64%。在「生物+」研發能力建設方面，新建立1套生物技術研究模型，在技術研究攻關方面，生物解磷、靶向增效等3項核心生物技術達到應用階段，在產品開發轉化方面，集成生物技術，發佈並上市生物肥「智養」、「煥豐」，開發水溶「美麟美」及「藍麟」升級產品並試產試銷，科研成果轉化量達到101萬噸，其中高端類產品轉化量同比增長59%。

【投資建議】

預計公司2025-2027年淨利潤分別為13.5\ 14.8\ 16.0億元，對應PE分別為6.6\ 6.1\ 5.6倍。考慮公司是高股息分紅央企，內部產品結構改善提升盈利水平，「生物+」戰略加速落地，磷礦儲備資源豐富，未來增量可期，維持「買入-A」評級。

【風險提示】

匯率變動、下游需求不及預期、在建項目不及預期等風險。

財務數據與估值

 財務報表預測和估值數據匯總

分析師：李旋坤

執業登記編碼：S0760523110004

分析師：王金源

執業登記編碼：S0760525080001

報告發布日期：2025年8月28日

【分析師承諾】

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

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