華西證券-有色~基本金屬行業周報：降息高預期疊加通脹擔憂加劇，推薦關注金銀銅鋁投資機會-250830

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（來源：研報虎）

報告摘要:

貴金屬：降息高預期疊加通脹擔憂加劇，COMEX金價突破3500美元/盎司

　　本周COMEX黃金上漲2.89%至3,516.10美元/盎司，COMEX白銀上漲4.81%至40.75美元/盎司。SHFE黃金上漲1.52%至785.12元/克，SHFE白銀上漲2.11%至9,386.00元/千克。

　　本周金銀比下跌1.83%至86.29。本周SPDR黃金ETF持倉增加672,122.10金衡盎司，SLV白銀ETF持倉增加681,001.30盎司。

　　周一，美國7月新屋銷售總數年化65.2萬戶，預期63萬戶，前值62.7萬戶。美國8月達拉斯聯儲商業活動指數-1.8，前值0.9。

　　周二，美國7月耐用品訂單月率-2.8%，預期-4%，前值9.40%。美國6月S&P/CS20座大城市未季調房價指數年率2.1%，預期2.1%，前值2.79%。美國6月FHFA房價指數月率-0.2%，預期-0.1%，前值由-0.20%修正爲-0.1%。美國8月諮商會消費者信心指數97.4，預期96.2，前值由97.2修正爲98.7。美國8月里奇蒙德聯儲製造業指數-7，預期-11，前值20。

　　周四，美國第二季度實際GDP年化季率修正值3.3%，預期3.10%，前值3.00%。美國至8月23日當周初請失業金人數22.9萬人，預期23萬人，前值由23.5萬人修正爲23.4萬人。

　　周五，美國7月個人支出月率0.5%，預期0.50%，前值由0.30%修正爲0.4%。美國7月核心PCE物價指數月率0.3%，預期0.30%，前值0.30%。美國7月核心PCE物價指數年率2.9%，預期2.90%，前值2.80%。

　　8月29日，美國商務部公佈7月PCE數據。數據顯示，7月PCE物價指數環比上漲0.2%，符合預期，同比增幅維持在2.6%，與6月持平；核心PCE物價指數環比上漲0.3%，同比增幅從6月的2.8%升至2.9%，略高於市場預期。這一數據反映出美國消費支出依然穩健，但通脹壓力有所抬頭，尤其是核心通脹的加速。美聯儲理事沃勒重申鴿派立場，他認為如果勞動力市場惡化，他將支持美聯儲在9月降息。

　　8月25日，特朗普在社交媒體上高調宣佈解除美聯儲理事麗莎·庫克的職務，並立即生效。這不僅僅是普通的人事變動，而是美國金融史上的分水嶺時刻——美聯儲自1913年成立以來，從未有現任理事被總統直接開除。美聯儲的獨立性已經被撕開口子，未來利率政策可能從「數據依賴」變為「選票依賴」，美聯儲獨立性受到質疑，黃金價格受益。

　　隨着關税對美國經濟產生影響，消費者對通脹的擔憂也將加劇，在通脹加劇之際，潛在的降息為美元貶值創造了肥沃的土壤。在通脹持續走高的環境下降息，極有可能推高金價。長期看，全球貨幣與債務擔憂，使得黃金受益於債務和貨幣寬松的交易方向，「大而美」法案的通過預計提高美國3.4萬億美元財政赤字，看好未來黃金價格，受益於金價上漲，黃金資源股盈利預期增強，目前黃金股估值處於較低水平，關注黃金股配置機會。受益標的：【赤峰黃金】、【山金國際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團】、【靈寶黃金】、【中國黃金國際】。

　　目前9月降息概率激增，市場已經開始交易降息預期，白銀價格有望受益，金銀比有望回升。白銀金融投資需求約佔總需求的40%，工業需求佔60%。預計2025年全球白銀短缺幅度約達3660噸，基本面支撐銀價，預計未來幾年，供需缺口將持續擴大。當前「金銀比」處於高位，有望在寬松環境及工業需求提振背景下實現修復。白銀受益標的：【盛達資源】、【興業銀錫】。

基本金屬：降息預期升溫，基本金屬價格受益

　　本周LME市場，銅較上周上漲1.08%至9,902.00美元/噸，鋁較上周下跌0.11%至2,619.00美元/噸，鋅較上周上漲0.30%至2,814.00美元/噸，鉛較上周下跌0.20%至1,991.00美元/噸。

　　本周SHFE市場，銅較上周上漲0.91%至79,410.00元/噸，鋁較上周上漲0.53%至20,740.00元/噸，鋅較上周下跌0.61%至22,140.00元/噸，鉛較上周上漲0.60%至16,880.00元/噸。

銅：宏觀情緒帶動銅價上漲

　　特朗普推動美聯儲理事庫克辭職，加劇市場對央行獨立性的擔憂。PCE數據顯示通脹有抬頭風險，美聯儲態度依舊偏鴿，本周銅價受益上漲。

　　供應方面，當前冶煉環境仍然承壓，TC再次下調。礦端供應持續偏緊，但精銅生產與廢銅供應仍保持穩定。7月電解銅產量仍處於較高水平，且8月冶煉廠檢修計劃進一步減少，預計產量將繼續維持高位。

　　需求方面，下游企業逢低採購，帶動庫存小幅去化，目前國內電解銅庫存整體仍呈震盪態勢，供應壓力尚未顯著顯現。終端消費需求在目前宏觀環境仍存不確定性的背景下，依舊面臨一定波動。

　　本周上期所庫存較上周減少1,950噸或2.39%至7.97萬噸。LME庫存較上周增加2,925噸或1.88%至15.89萬噸。COMEX庫存較上周增加6,361噸或2.34%至27.78萬噸。

　　宏觀層面財政貨幣雙寬松基調依舊，9月降息預期激增，預計美元未來將會繼續貶值，看好銅價。此外強勢的供需基本面支撐銅價，中國宏觀政策端或將持續發力，電力基建、新能源汽車、家電消費等領域的刺激手段或將進一步擴大。受益標的：【紫金礦業】、【洛陽鉬業】、【金誠信】、【西部礦業】、【北方銅業】。

鋁：需求存在轉弱壓力，電解鋁利潤保持高位

　　供應方面，氧化鋁周度產量小幅震盪，整體供需關係仍延續過剩狀態，導致庫存持續累積。與此同時，國內電解鋁冶煉利潤處於高位，推動供應端保持穩定增長。

　　需求端，下游採購意願普遍不高，多數企業維持按需補庫策略，國內光伏搶裝結束，汽車庫存壓力仍存，家電排產減少，需求有轉弱壓力。

　　原料端，短周期內，氧化鋁現貨價格預計維持弱勢運行，分地區而言，北方預計繼續偏弱運行，南方地區部分氧化鋁廠檢修給予南方價格一定的底部支撐，過剩大格局下預計難有上漲空間。

　　庫存方面，本周上期所庫存較上周增加991噸或0.80%至12.56萬噸。LME庫存較上周增加2,325噸或0.49%至48.11萬噸。

　　宏觀環境持續改善。展望未來，目前鋁下游處於淡季，下游對高價有抵制心理，同時國內電解鋁供給剛性，供應端趨緊。氧化鋁供應相對寬松，氧化鋁運行產能近8850萬噸/年，利潤向電解鋁端轉移。政策端持續推出利好，需求端新能源汽車、電力等領域需求持續保持，地產行業或將企穩，看好2025年鋁價。受益標的：【中國鋁業】、【天山鋁業】、【雲鋁股份】、【神火股份】、【南山鋁業】。

鋅：低庫存支撐，預計鋅價偏弱震盪

　　當前美聯儲獨立性受到一定威脅，市場觀望情緒較濃，同時美聯儲部分理事重申支撐9月降息25個基點，疊加美元指數的震盪下行與海外庫存的持續減少，鋅價上漲。下游部分板塊消費近期出現小幅好轉，疊加海外低庫存支撐，預計鋅價將繼續維持偏弱震盪。

　　庫存方面，本周上期所庫存較上周增加8,142噸或10.46%至85,980噸。LME庫存較上周減少11,575噸或17.00%至56,500噸。

鉛：需求好轉有限，鉛價震盪

　　8-9月鉛蓄電池市場處於傳統消費旺季，但當前終端消費好轉有限，下游企業維持以銷定產，現階段的「高價鉛」原料背景下，下游採購備庫積極性因旺季來臨出現改善。再生鉛企業進入檢修狀態后，再生精鉛市場供應減少與虧損問題並存，下游企業剛需採購偏向原生鉛。

　　庫存方面，本周上期所庫存較上周增加982噸或1.54%至64,672噸。LME庫存較上周減少12,000噸或4.39%至261,050噸。

鎂：成本下行，鎂市場交易放緩

　　鎂錠價格較上周下跌1.90%至18,560元/噸。需求端，下游應用客户受「買漲不買跌」心態影響，觀望情緒明顯，採購節奏有所放緩。供應端表現穩健，鎂冶煉企業庫存偏低，現金壓力不大，普遍對「金九銀十」消費旺季抱有較高期待。成本端整體支撐略有松動，煤炭價格小幅下行，蘭炭和硅鐵價格基本穩定。

鉬、釩：鋼招增加，價格堅挺

　　鉬鐵價格較上周上漲0.70%至28.95萬元/噸，鉬精礦價格較上周上漲0.90%至4,480元/噸。原料市場貨緊價高狀況仍在延續，持貨商惜售及挺價心理相對明顯。鋼廠新一輪鉬鐵招標價格多在28.5-29.0萬元/噸不等，雖然部分鋼廠招標再度集中進場展開，但是后續鋼招出價表現仍有待觀察，預計短期內鉬價高位運行狀態難改。

　　五氧化二釩價格較上周下跌0.64%至7.75萬元/噸，釩鐵價格較上周維持8.75萬元/噸。冶金領域需求相對良好，價格多有上漲，但化工領域需求仍較疲軟，價格弱穩運行，本周鋼廠採購招標明顯有所增多，釩鐵市場沉悶氣氛也有所改觀，詢盤略有增多。

投資建議

　　隨着關税對美國經濟產生影響，消費者對通脹的擔憂也將加劇，在通脹加劇之際，潛在的降息為美元貶值創造了肥沃的土壤。在通脹持續走高的環境下降息，極有可能推高金價。長期看，全球貨幣與債務擔憂，使得黃金受益於債務和貨幣寬松的交易方向，「大而美」法案的通過預計提高美國3.4萬億美元財政赤字，看好未來黃金價格，受益於金價上漲，黃金資源股盈利預期增強，目前黃金股估值處於較低水平，關注黃金股配置機會。受益標的：【赤峰黃金】、【山金國際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團】、【靈寶黃金】、【中國黃金國際】。

　　目前9月降息概率激增，市場已經開始交易降息預期，白銀價格有望受益，金銀比有望回升。白銀金融投資需求約佔總需求的40%，工業需求佔60%。預計2025年全球白銀短缺幅度約達3660噸，基本面支撐銀價，預計未來幾年，供需缺口將持續擴大。當前「金銀比」處於高位，有望在寬松環境及工業需求提振背景下實現修復。白銀受益標的：【盛達資源】、【興業銀錫】。

　　宏觀層面財政貨幣雙寬松基調依舊，9月降息預期激增，預計美元未來將會繼續貶值，看好銅價。此外強勢的供需基本面支撐銅價，中國宏觀政策端或將持續發力，電力基建、新能源汽車、家電消費等領域的刺激手段或將進一步擴大。受益標的：【紫金礦業】、【洛陽鉬業】、【金誠信】、【西部礦業】、【北方銅業】。

　　宏觀環境持續改善。展望未來，目前鋁下游處於淡季，下游對高價有抵制心理，同時國內電解鋁供給剛性，供應端趨緊。氧化鋁供應相對寬松，氧化鋁運行產能近8850萬噸/年，利潤向電解鋁端轉移。政策端持續推出利好，需求端新能源汽車、電力等領域需求持續保持，地產行業或將企穩，看好2025年鋁價。受益標的：【中國鋁業】、【天山鋁業】、【雲鋁股份】、【神火股份】、【南山鋁業】。

風險提示

1）美聯儲政策收緊超預期，經濟衰退風險；

2）俄烏衝突及巴以衝突持續的風險；

3）國內消費力度不及預期；

　　4）海外能源問題再度嚴峻。