0.56倍PB的人瑞人才（06919），正在被21個國家的訂單重新估值

當數字經濟以摧枯拉朽之勢重構全球商業版圖，人力資源服務行業正經歷着從「人口紅利」到「人才紅利」的範式轉換。

人瑞人才（06919）在2025年中期交出了一份極具衝擊力的答卷：營收26.05億元，同比增長26.6%；股東應占溢利4107萬元，同比激增87.9%；經營現金流淨額2.43億元，同比增長42.7%；公司宣佈派發中期股息每股0.09港元，派息比例占上半年歸屬股東淨利潤的31.4%。

財報最引人注目的亮點，莫過於公司數字技術與雲服務毛利貢獻佔比已達43.1%，首次超過傳統優勢的通用服務外包業務，成為集團毛利貢獻的第一大來源。

這意味着，經過四年培育，數字技術與雲服務已赫然成為提升利潤的第二增長曲線。在這背后，是人瑞人才的蝶變：不再侷限於傳統人力資源服務，而是深入數字化轉型的核心地帶，為客户提供高附加值的技術人才解決方案。

但在財報透露的另一個戰略動向，或將重新定義人瑞人才的估值天花板。

在人瑞人才63頁的2025年中期財報里，中期業摘要后，業務板塊介紹及發展策略中濃墨重筆描述其全球化的步伐，而關於公司全球化的描述，在這張財報里出現多次提及——這也是歷次財報中的第一次。

「去海外尋找新的市場，對國家來説是戰略，對我們來説是機會。」人瑞人才主席兼行政總裁張建國此前表示，出海正成為人瑞人才打造的第三增長曲線。

人瑞人才2019年開始開拓海外市場，但因疫情原因進展緩慢，2024年開始重新佈局。

僅僅一年多的時間，人瑞人才的海外佈局便取得了令人驚歎的成果。截至2025年6月30日，已成功在全球21個國家和地區完成子公司的設立，業務版圖橫跨歐洲、美洲及亞洲。

從繁華的香港，到充滿活力的馬來西亞、越南、泰國、印度尼西亞，再到地處中東的阿聯酋，人瑞人才均設立了辦公室，並通過外派「國家經理」的方式，迅速組建起本地化的招聘與服務團隊。這些團隊猶如紮根在當地的「毛細血管」，深入瞭解本地市場需求，為客户提供精準、高效的人力資源服務。

與此同時，人瑞人才在烏茲別克斯坦設立了首個海外數字化運營與客服中心。這一舉措不僅是對當地市場的深度挖掘，更是為后續全球服務網絡的搭建奠定了堅實基礎。

截至2025年6月30日，國際業務團隊內部員工已達57人，國際業務綜合靈活用工人數截至8月28日約1460人，另有約858名員工由全球人力資源合作伙伴一同管理。

這些數據不僅是公司海外業務發展的有力見證，更預示着人瑞人才在全球人力資源服務領域的影響力正與日俱增。

更重要的是，人瑞人才的海外佈局並非簡單的「馬圈地」，而是有着清晰的戰略規劃與執行路徑。2025年下半年，公司將聚焦香港、東南亞、中東、中亞地區，全力提升子公司收入與綜合靈活用工人數。

此外，公司還為2026年拓展日本、歐洲和美洲業務提前佈局，開展市場調研、潛在客户開拓及競標籌備等工作，並計劃啟動全球第二和第三個數字化運營及客服中心選址。

人瑞人才國際業務部總經理何靜在Go-Global2025論壇上分享中企出海東南亞挑戰與應對策略，更是凸顯了公司在海外業務領域的專業性與深入洞察。通過構建全球招聘中心、海外自有主體及東南亞GSP服務體系，人瑞人才為中企出海提供從0到1再到1+階段的精準解決方案。這一「三位一體」的服務模式，結合了中國團隊的資源整合能力與本地團隊的市場洞察優勢，成為人瑞人才在海外市場競爭中的核心利器。

2024年人瑞人才的海外業務營收為0.2億元，倘是能夠複製數字技術與雲服務業務的增長曲線，或可在3-5年內成為人瑞人才新的增長引擎。

全球化不是選擇題而是必答題，人瑞人才正藉助中國企業出海東風，在全球人力資源市場寫下自己的答案。

在張建國看來，人瑞人才花費約三年時間做出了一條第二個增長曲線，而國際化的速度不會低於數字人才業務。「我們在國內有超過千家服務客户，他們的海外需求是多樣性」。海外服務的毛利率通常高於國內，未來三年國際化的業務在公司整體佔比會有直觀體現。

從估值角度來看，海外用工的毛利率天然高於國內：匯率差、簽證溢價、項目制收費，讓海外可以拿到20%以上毛利。隨着海外業務逐漸成熟，其高毛利率特性有望提升公司整體毛利率水平，進而改善公司的盈利能力指標，為人瑞人才在資本市場贏得更高的估值。

就與競對的對比而言，科鋭國際（300662.SZ）側重中高端人才尋訪，目前市淨率3.07倍；外服控股（600662.SH）聚焦傳統勞務派遣，市淨率2.56倍。但人瑞人才僅0.56倍，存在較大的估值修復空間。

更重要的是，人瑞人才已基本完成「傳統靈活用工」向「數字人才生態」轉型的關鍵期，其技術壁壘、生態佈局和客户結構均優於A股、港股同類企業，但市場仍在用「傳統勞務中介」的模型給人瑞定價，卻對它的SaaS化招聘平臺、數據資產、海外槓桿視若無睹。

依照上半年的增速，一旦全年利潤突破1億元，估值修復到15倍PE，對應市值15億港元，現價隱含90%上行空間；若海外曲線成功，25倍PE亦非天花板。