美國是否正在進入產業政策時代？

近期，特朗普政府對部分美國公司的資本參與行為給市場注入了更多「政策因子」，投資者開始思考美國是否正在進入產業政策時代。

我們認為若后續特朗普政府進一步擴展資本參與計劃，「政策因子」將在美國市場的資產定價中有更多體現。

信用方面，資本參與的公司與美國政府建立不同程度的綁定關係，尾部風險下降，推動相關企業的信用利差中樞下移；權益方面，政策公告初期，相關權益資產或能反映利好，但隨着治理約束、分紅和回購彈性受限以及美國政府規則不確定性上升，相關美國公司股價估值的上限或受到一定製約。

▍近期，特朗普政府對部分美國公司的資本參與行為引起市場關注，其策略大致分為三類：戰略性持股、獲得「黃金股」和收入共享：

1）戰略性持股：據新華社報道，美國芯片製造商英特爾公司8月22日宣佈與美國政府達成協議，美國政府將向英特爾普通股投資89億美元，收購該公司9.9%的股份。交易成功后，美國政府將成為英特爾的大股東。根據英特爾發佈的聲明，美國政府的收購資金來源是此前根據《芯片與科學法案》授予英特爾但尚未支付的57億美元補貼，以及另一筆32億美元政府資助項目資金。英特爾稱，美國政府將以每股20.47美元的價格收購4.333億股英特爾普通股。加上此前英特爾已獲得的22億美元補貼，美國政府對英特爾的總投資額為111億美元。

2）「黃金股」：據新華社報道，日本製鐵公司和美國鋼鐵公司於6月14日宣佈特朗普已簽署行政令，有條件「放行」日鐵收購美鋼計劃。6月18日，日鐵與美鋼發佈聲明表示，日鐵將於2028年前投資約110億美元，美國政府將獲得可對企業重要事項行使否決權的「黃金股」，包括任命一名獨立董事的權利、更改美鋼的名稱和總部的權利、將生產或工作崗位轉移到美國境外的權利等。

3）收入共享：據新華社報道，特朗普日前證實，英偉達公司與超威半導體公司（AMD）已同意向美國政府上繳對華芯片銷售收入的15%，以換取企業恢復向中國出口特定芯片的政府許可。8月28日，據彭博新聞報道，英偉達CFO表示白宮尚未表明將如何制定法規要求英偉達付款，英偉達與政府仍在討論中，在監管文件落地前無需支付這15%的費用。

近期，特朗普政府對部分美國公司的資本參與行為給市場注入了更多「政策因子」，投資者開始思考美國是否正在進入產業政策時代。根據白宮官員近期發言，特朗普政府顯然還有進一步擴展資本參與的計劃，8月26日，據路透社報道，美國商務部長盧特尼克表示，美國政府正在討論對洛克希德馬丁、波音、Palantir 等國防相關公司取得股權，理由是這些企業「收入高度依賴政府」。我們認為若后續特朗普政府進一步擴展資本參與行為，「政策因子」將在美國市場的資產定價中有更多體現。信用方面，資本參與的公司與美國政府建立不同程度的綁定關係，尾部風險下降，推動相關企業的信用利差中樞下移；權益方面，政策公告初期，相關權益資產或能反映利好，但隨着治理約束、分紅和回購彈性受限以及美國政府規則不確定性上升，相關美國公司股價估值的上限或受到一定製約。

▍本周海外重要經濟數據與事件回顧：

周一（8月25日）：

法國財政：據新華社報道，法國總理貝魯8月25日在舉行新聞發佈會對政府2026年預算計劃進行解釋説明時表示，為擺脫政府面臨的困境，他要求國民議會9月8日對其領導的政府進行信任投票。貝魯25日在新聞發佈會上表示，法國總統馬克龍已同意9月8日召集國民議會議員舉行特別會議。屆時，貝魯將首先就政府的整體政策進行説明，隨后國民議會對政府進行信任投票，政府獲得超過半數的信任投票后，才能繼續執政。當天新聞發佈會結束后不久，來自法國左翼和極右翼的主要反對黨派領導人都表示屆時不會給政府投信任票。若多數議員投票反對，貝魯政府將被迫辭職，重演去年前總理巴尼耶政府下臺的命運。在此預期下，法股法債走弱、法德利差迅速擴大。7月15日，貝魯曾表示法國債務持續膨脹，處於「懸崖邊緣」。發達經濟體債務問題持續發酵，長端利率不斷攀升，法國總理貝魯要求信任投票是英國財政大臣里弗斯財政緊縮計劃失敗后的又一標誌性事件。

周二（8月26日）：

特朗普解職美聯儲理事庫克：北京時間8月26日，特朗普在其社交媒體Truth Social上宣佈他有充足的理由解除美聯儲理事庫克的職務，並表示該決定將立即生效。庫克已聘請律師為其辯護，表示特朗普的要求缺乏正當程序和法律依據。預計「特朗普解職庫克」的案件可能最終會訴諸美國最高法院，在法律程序進行中庫克能保留其美聯儲理事職務。市場已對美聯儲獨立性危機形成「肌肉記憶」，「特朗普解職庫克」的新聞傳出后，市場反應與7月16日「特朗普解職鮑威爾」的「膝跳反射」如出一轍。美債曲線陡峭化、美股期貨和美元指數下跌、黃金上漲。庫克通過律師做出迴應后，市場反應有所平復，該事件結果尚需美國法律程序裁決，我們認為鮑威爾任內美聯儲獨立性尚能維持。

周三（8月27日）： 無重要經濟數據與事件

周四（8月28日）：

美國25Q2 GDP修正值：25Q2美國實際GDP增長修正值為3.3%，高於修正前的3%，其中，商業投資的增速從初值1.9%大幅上修至5.7%，從而推動固定資產投資對整體GDP的貢獻率從0.08個百分點升至修訂后的0.59個百分點。美聯儲主席鮑威爾在Jackson Hole鴿派發言后，GDP數據的強勁一定程度上增加了市場對通脹的擔憂。

俄烏：德國總理默茨稱，俄羅斯總統普京和烏克蘭總統澤連斯基「顯然不會在近期舉行會晤」。我們在《海外市場縱貫線—鮑威爾Jackson Hole鴿派發言后資產如何演繹？》（2025-08-24）中提到特朗普在阿拉斯加會談和美歐烏會談后一度對俄烏停戰較為樂觀，不過據彭博新聞報道，特朗普在8月23日威脅俄羅斯若不在兩周左右的時間內達成協議，將對俄羅斯實施「大規模製裁」。隨着默茨的「悲觀」表態，市場對短期內俄烏停戰的預期進一步減弱，對金價的壓制短期有所減少。

周五（8月29日）：

美聯儲理事沃勒發言：沃勒表示預計美聯儲9月會降息25個基點，未來3-6個月還將繼續降息。下屆美聯儲主席熱門人選沃勒是當前美聯儲內部最鴿派的官員之一，他支持9月降息25bps。因此我們認為9月FOMC降息超過25bps是小概率事件。

美國PCE價格指數：7月PCE價格指數同比2.6%，與預期和前值持平，核心PCE價格指數同比2.9%，持平預期，高於前值。7月PCE沒有造成市場對通脹的擔憂，數據發佈后，市場對美聯儲9月降息的預期穩定。

▍風險因素：

美聯儲超預期鷹派；特朗普政策超預期；俄烏談判進展超預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年8月31日發佈的《海外市場縱貫線20250831—美國是否正在進入產業政策時代？》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容爲準。分析師：李翀  崔嶸  韋昕澄  賈天楚