斯坦德機器人虧損收窄：研發費用率驟降，實控人低價賣股爭議不斷

《港灣商業觀察》陳錢

　　近期，斯坦德機器人（無錫）股份有限公司（簡稱：斯坦德）遞表港交所，中信證券和國泰君安國際為其聯席保薦人。

　　公開資料顯示，斯坦德成立於2016年，創始人為來自黑龍江的90后「寒門」學子王永錕，從哈工大畢業后，毅然拒絕了大廠offer，創辦斯坦德做工業機器人。

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收入增長，虧損收窄

　　招股書及公司官網顯示，斯坦德致力於為廣泛的工業場景提供機器人解決方案，推動製造業向高端化和智能化轉型，目前主要專注於為3C、汽車及半導體行業提供一站式工業智能機器人解決方案。

　　按2024年全球工業智能移動機器人解決方案銷售單位計，斯坦德以3.2%的市場份額位列第五，第一名到第四名的市場份額依次為27.9%、8.2%、4.8%、4.2%。

　　雖然公司在全球的工業智能移動機器人的市場份額中排名第五，但公司目前的業務主要還是來自國內。各期，斯坦德來自中國內地的收入佔比為89.8%、87.5%、75.9%，來自日本等其他東南亞國家的收入佔比分別為10.2%、12.5%、24.1%。

　　比如，當下風靡一時的小米SU 7的最終交付，就離不開斯坦德機器人的貢獻。衆所周知，小米汽車自上市之日起就獲得了無數消費者的買單，但大量訂單也意味着巨大的生產壓力，小米與斯坦德達成合作，通過其在小米智能工廠打造的採用100%激光SLAM自主移動機器人的總裝生產線提高了內部的物流效率，確保大量訂單的及時交付。

　　並且值得一提的是，小米還是斯坦德的股東之一。天眼查顯示，小米智造持有公司9.2879%的股份，小米智造的執行事務合夥人為北京小米企業管理有限公司，而北京小米企業管理有限公司為小米的全資子公司。

　　據悉，公司的收入來自機器人解決方案、銷售機器人及其他相關產品。2022年-2024年（簡稱：報告期內），斯坦德營收增長率達68.4%，分別為9627.5萬元、1.62億元、2.5億元。其中機器人解決方案貢獻了大部分收入，各期的收入佔比分別為88.6%、87.6%、91%，機器人銷售及其他收入佔比分別為11.4%、12.4%、9%。

　　營收增長的同時，公司的毛利率也穩定增長，各期分別為12.9%、31.6%、38.8%，其中機器人解決方案的毛利率由2022年的10.2%上升至2024年的35.4%，機器人銷售及其他的毛利率由2022年的33.5%上升至73.5%。

　　隨着收益和毛利率的提升，斯坦德的虧損有所收窄，各期的年內虧損分別為1.28億元、1億元、4514.4萬元，經調整的淨虧損分別為1.24億元、9493.1萬元、3933.8萬元。

　　公司業務的造血能力同樣反映在現金流上。各期，斯坦德經營活動所用現金流量淨額分別為-8977.7萬元、-1.2億元、-2718.4萬元，營收增長的同時，公司的造血能力還有待提升。

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客户集中度上升，研發費用率驟降

　　業績增長的背后，斯坦德的客户也漸趨集中，各期前五大客户的收入佔比分別為26%、36.8%、41.3%，其中的客户平均交易價值分別為35.3萬元、35.2萬元、32.1萬元，2024年同比下滑8.81%。

　　同時，斯坦德各期的貿易應收款項及應收票據各期分別為2899.4萬元、5181.7萬元、9342.2萬元，2024年較2022年上漲222%。2025年4月末，公司的貿易應收款項及應收票據為9105.7萬元。

　　此次IPO，公司擬募資用於研發和銷售：（1）加強核心機器人技術平臺、機器人產品及RoboVerse系統以及開發相關專有機器人技術；（2）建立並鞏固國內國外的銷售及服務網絡，提升機器人解決方案部署能力及宣傳公司品牌。

　　不過，近年來斯坦德不管是銷售費用率還是研發費用率，均連續下降，其中研發費率用更是驟降。

　　各期，公司的銷售費用率分別為59.9%、35.4%、25.8%，研發費用率分別為57.7%、34.6%、14.6%。

具體來看，公司各期的銷售費用分別為5769.5萬元、5735.8萬元、6459.5萬元，研發費用分別為5552.5萬元、5609.8萬元、3661.1萬元，其中研發費用2024年同比下滑34.74%。

據瞭解，截至招股書籤署日，斯坦德在江蘇崑山擁有一處生產基地，各期末該基地生產設施的產能利用率分別為70.7%、81.7%、78.9%，公司表示，未來將繼續建立新的生產線以滿足增長的業務需求。

　　天使投資人，資深人工智能專家郭濤向《港灣商業觀察》表示，斯坦德在行業前景向好的情況下，雖實現營收利潤雙增，但研發費用率和銷售費用率的同步下滑，期內研發投入常年弱於銷售投入這一結構失衡也暗藏隱患。智能工廠賽道技術迭代迅猛，競爭激烈，若研發投入長期不足，將削弱產品差異化能力，難以構建長期壁壘。

　　郭濤進一步表示，當前經營現金流持續為負，結合客户集中度逐年提升，反映出業務韌性有待加強，公司應注重研發的強度，以技術創新驅動業績增長並優化客户結構，而非單純依賴渠道擴張，唯有將研發視為戰略支點，才能在產業升級的浪潮中實現可持續增長。

　　公開信息顯示，2024年斯坦德完成最新D輪融資后，目前估值21億人民幣，較2017年Pre-A輪融資后的8024萬估值上漲25倍。

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估值存在波動，實控人低價賣股引關注

　　需要注意的是，在公司遞表前，創始人王永錕和李洪祥均有轉讓套現及低價賣股的情況。

　　據悉，斯坦德自2016年開始已經經歷了多輪融資，融資方主要包括小米、博華投資、梁溪投資等。

　　在2021年經過由博華投資參與的Pre-C輪融資后，公司估值曾達到21億元，但2023年C輪融資后估值有所縮水，為15.3億元，2024年獲梁溪投資參與D輪融資后，公司估值才又回到21億元。

值得一提的是，2021年11月Pre-C輪融資前的一個月，創始人王永錕曾以每股92.5元認購27.16萬股股份作為所謂的股權激勵，而在一年以前的B輪融資時，斯坦德的每股價格為80.54元。今年3月，王永錕認購的股份價格又被修改至1元/股，也就是説原先2512.21萬元的股份，僅27.16萬元成交。

　　今年5月，王永錕以每股40元的價格向珠海盛銀璟轉讓20萬股股份，李洪祥以每股50元的價格向蘇州和基轉讓10萬股股份，兩人分別套現800萬元和500萬元。但去年D輪融資時，梁溪投資認購的每股成本達292.4元，王永錕和李洪祥顯然存在低價賣股的嫌疑。

　　深度科技研究院院長張孝榮表示，創始人在遞表前夕以明顯低於D輪融資時的價格轉讓股權行為確實存在低價賣股的嫌疑，並且已觸及港交所監管紅線，極有可能引發外界對其投機動機或公司前景的質疑。根據港交所上市規則，關聯方交易需遵循「公平合理」的原則，交易價格顯著偏離市場水平可能被認為利益輸送，若公司無法證明其交易的合法目的，可能觸發港交所問詢甚至暫停上市進程。

　　截至招股書籤署日，實控人王永錕直接持有公司12.8%的股份，並通過斯坦德自動化持有14.3%的股份，創始人之一李洪祥持有3.8%的股份，與王永錕系一致行動人，投票以王永錕決定爲準，因此王永錕實際持有斯坦德30.9%的股份。今年6月，斯坦德投資人珠海盛銀璟、Golden Summer、深圳鴻澤將所持有的合計1006.34萬股股份的投票權委託給王永錕，王永錕最終控制權應為35.45%。

　　小米、博華投資、梁溪投資作為領航資深獨立投資者分別持有斯坦德8.40%、7.26%、14.29%的股份。（港灣財經出品）