太平洋證券-拓普集團-601689-特斯拉Optimus Gen3人形機器人加速，AI液冷啟動-250831

（來源：研報虎）

　　事件：拓普集團發佈2025年半年報，今年上半年實現營業收入129.35億元，同比增長5.83%；實現歸母淨利潤12.95億元，同比減少11.08%。

汽車電子業務繼續高速增長。公司今年上半年營收129.35億元，同比增長5.83%，歸母淨利潤12.95億元，同比下滑11%；報告期內折舊攤銷合計9.90億元，佔營業收入比例為7.65%，較上年全年上升1.24pct,毛利率為19.55%，同比-1.8pct。Q2營收71.7億元，同比增長9.7%，歸母淨利潤7.3億元，同比下滑10%;Q2的毛利率19.3%，同/環比下滑1.1pct/0.6pct。公司汽車電子類業務高增52.06%，報告期研發費用達到7.05億元。公司空氣懸架系統、智能座艙項目、線控制動IBS、線控轉向EPS、電驅系統等項目相繼量產，且產品線仍在不斷增加。作為國內率先實現閉式空氣懸架系統(C-ECAS)大規模量產供貨的企業，公司已構建起從儲氣罐、空氣彈簧、ASU、ECAS等核心零部件，到單腔、雙腔、三腔空氣懸架系統的全棧自研與創新能力。訂單持續高增，公司產能正加速擴張，將於2025年提升至約150萬台套，公司空懸產品配套客户已有賽力斯、小米、理想、等品牌。

特斯拉Optimus Gen3加速量產，核心供應商受益。拓普在IBS項目積累了機械、減速機構、電機、電控、軟件等領域的技術積澱，並且橫向拓展至熱管理系統、線控轉向系統、空氣懸架系統、智能座艙執行器以及機器人電驅執行器等業務。機器人執行器是機器人的核心部件，主要包括直線執行器和旋轉執行器兩類，需要同時滿足輕量化、小型化及低功耗的技術指標，機器人執行器需要實現各類電機、減速機構、傳感器、編碼器、驅動器、控制器的優化集成及通訊。公司在機器人執行器業務的核心優勢包括永磁伺服電機、無框電機等各類電機的自研能力；整合電機、減速機構、控制器的經驗；公司與客户從直線執行器開始合作，鑑於公司在IBS方面的研發經驗及積累，又啟動了旋轉執行器的研發，然后又開始研發靈巧手電機等產品，已經多次向客户送樣，項目進展迅速。公司還積極佈局機器人軀體結構件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等，進一步形成機器人業務的平臺化產品佈局。

　　液冷業務佈局打造新增長點。人工智能AI及大模型快速發展，對芯片的需求出現爆發式的增長，數據中心、超算中心集中化快速增長，液冷技術能夠大幅降低數據中心PUE指標，公司將熱管理技術及產品，應用於液冷服務器、儲能、機器人等行業，公司液冷業務相關產品包括液冷泵、温壓傳感器、各類流量控制閥、氣液分離器、液冷導流板等產品。目前已取得首批訂單15億元。同時公司已經向華為、A客户、NVIDIA、Meta及各企業客户和各數據中心提供商，對接推廣相關的產品，獲得市場的認可，該業務將成為公司未來新的增長點。

　　投資建議：特斯拉Optimus Gen3人形機器人加速，AI液冷啟動。拓普與大客户從直線執行器開始合作，又開啟旋轉執行器的研發，然后研發靈巧手電機等產品，公司還積極佈局機器人軀體結構件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等，已經多次向客户送樣，項目進展迅速。公司液冷業務相關產品包括液冷泵、温壓傳感器、各類流量控制閥、氣液分離器、液冷導流板等產品。目前已取得首批訂單15億元。同時公司已經對接華為、A客户、NVIDIA、META及各企業客户和各數據中心提供商。預計公司2025-2027年營業收入分別為328.5/398.7/478.9億元，歸母淨利潤分別為32.67/40.25/51.42億元，PE分別為33/27/21倍，維持「買入」評級。

　　風險提示：新業務進展不及預期，大客户銷量不及預期，價格戰加劇超出預期，原材料波動超出預期