民生證券-非銀行業周報：市場交易量維持高位，中報有望繼續催化非銀表現-250831

（來源：研報虎）

　　上市險企NBV表現亮眼，壽險、財險質態同步改善。主要上市險企發佈2025年中期業績，得益於結構轉型和渠道質態提升，主要上市險企NBV表現均亮眼，國壽/平安/太保/新華/太平/陽光/人保壽1H25新業務價值分別同比+20.3%/+39.8%/+32.3%/58.4%/22.8%/47.3%/+71.7%。8月末新一輪預定利率下調切換在即，以分紅險為代表的浮動收益型產品佔比有望持續提升，伴隨個險、銀保渠道質態不斷改善，NBV有望繼續保持高增。財險方面，1H25主要上市險企財險業務綜合成本率改善明顯，人保財/平安財/太保財/太平財/陽光財COR分別為95.3%/95.2%/96.3%/95.5%/98.8%，分別同比-1.5pct/-2.6pct/-0.8pct/-1.5pct/-0.3pct，伴隨精細化管控和承保端的穩健增長，COR有望延續良好態勢。

　　上市券商中報基本披露完畢，2025年上半年業績持續高增。截至8月31日，已有40家上市券商發佈中報。25H140家上市證券公司歸母淨利潤合計達到1075億元，同比+63%；若不考慮2家併購重組主體，其他38家券商25H1歸母淨利潤達906億元，同比+49%。具體來看，全部40家券商25年上半年均實現業績同比增長，與25Q1相比同比提速/轉正/放緩的券商分別有22/ 4/ 14家，佔比55%/ 10%/ 35%。按25H1歸母淨利潤規模排序，國泰海通（157億元）、中信證券（137億元）、華泰證券（75億元）、中國銀河（65億元）、廣發證券（65億元）盈利規模較高；按25H1歸母淨利潤同比增速排序，除2個併購重組主體國泰海通（214%）與國聯民生（1185%）之外，華西證券（1195%）、東北證券（226%）華林證券（173%）、國海證券（159%）、國金證券（144%）實現較快的業績增長。對比兩期，25Q1/ 25H138家上市券商平均歸母淨利潤增速分別為50%/ 49%，上半年業績高增趨勢延續。

　　25H1上市券商自營、經紀與利息收入同比高增。從收入結構來看，25H1上市券商自營/經紀/資管/利息/投行收入佔比分別為44%/ 25%/ 8%/ 8%/ 6%，較25Q1分別+5.9pct/ -0.9pct/ +0.2pct/ +1.5pct/ +0.9pct；各項業務收入同比分別+49%/ +38%/ -7%/ +18%/ +11%。25H1投行業務收入累計同比較25Q1轉為增長，自營與利息收入同比提速，經紀業務同比持續高增，僅資管業務收入同比負增。我們認為25年上半年券商自營與經紀收入持續快速增長，為整體業績提供支撐；兩融規模提升背景下，利息收入同比提速；隨着國內股權融資政策環境邊際調整，疊加港股市場融資規模提升，投行收入加速修復，年內累計同比轉為正增。今年以來資本市場交投熱度保持高位，居民與機構資金持續入市，資管收入增速或加速築底，2025年全年券商各業務條線收入有望實現全面增長。

　　投資建議：年初至今政策定調積極，財政政策更加積極，疊加貨幣政策適度寬松，有望持續提振市場情緒。政策鼓勵保險作為中長期資金入市，權益配置有望持續擴大，8月末新一輪預定利率下調切換在即，險企負債成本有望降低。券商方面，25年上半年業績高增趨勢延續，隨着今年資本市場回穩向好，市場交投活躍度保持高位，券商業績修復趨勢有望延續。保險方面，建議重點關注陽光保險、中國太保、新華保險、中國平安、中國人壽和中國財險。證券方面，建議關注中信證券、華泰證券、國泰海通和廣發證券等頭部券商標的。

　　風險提示：政策不及預期，資本市場波動加大，居民財富增長不及預期，長期利率下行超預期。