國信證券-華泰證券-601688-業績拐點，穩中求勝-250831

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（來源：研報虎）

核心觀點

華泰證券公佈2025年半年報。2025年上半年，公司實現營業收入162.19億元，同比增長31.01%；實現歸母淨利潤75.49億元,同比提升42.16%；扣除非經常性損益后的淨利潤為74.56億元，同比提升41.79%，對應EPS0.8元，同比增長45.45%；ROE為4.3%，同比增加1.12pct。業績上漲主要因資本市場活躍度增強，公司財富管理、機構業務、投資管理及信用業務等主要業務線均同比顯著增長。

　　自營、利息業績為主要驅動力。2025年上半年，因資本市場交投活躍度顯著提升，投資收益率增長驅動投資收入大幅提升，當期實現投資業務收入（含公允價值變動）66.3億元，同比提升57.31%；公司金融資產規模4412.74億元，同比小幅下滑0.14%。上半年，公司利息淨收入20.37億元，同比大幅提升1.87倍，主要繫有息負債利息支出下降所致。

　　權益、股權市場活躍度增強，經紀、投行業務業績提升。2025年上半年，受市場活躍度持續增強影響，經紀業務收入37.54億元，同比提升37.85%。公司期末貨幣資金1,889.56億元、同比增長23.16%，主因客户資金增加。公司持續着力提升交易服務和資產配置服務的核心能力，構建完善分類分層的一體化客户服務體系，提升客户粘性。2025年上半年，市場股債融資規模較去年同期增長，投行業務業績回暖。同期公司實現投行業務收入11.68億元，同比提升25.44%。2025年上半年，公司股權承銷金額490.07億元，同比提升1.5倍，IPO主承銷規模行業排名第二；債券承銷金額6,666億元，同比提升21.75%。當前公司IPO儲備項目為12單，排名行業第五，后續併購業務有拓展潛力。

　　資管業績持續承壓。上半年，公司資管業務實現淨收入8.93億元，同比下降66.84%；AUM約達6,270.32億元，同比提升23.92%。其中，華泰資管公司企業ABS發行數量77單，排名行業第一；發行規模589.46億元，排名行業第四。截至6月末，華泰柏瑞AUM達7,307億元（同比+45%），其旗下寬基指數基金滬深300ETF規模為3,747億元，位居滬深兩市非貨幣ETF規模市場第一；南方基金AUM達2.59萬億元（同比+19%）。

　　風險提示：盈利預測偏差較大的風險；市場大幅波動風險；境外監管風險。

　　投資建議：基於公司上半年數據及市場表現，我們對公司2025-2027年的盈利預測分別上調13.1%、12.0%和13.3%，預測2025-2027年公司歸母淨利潤分別為181.12元、196.62億元、214.62億元，同比增長18.0%/8.6%/9.2%，當前股價對應的PE為13.8/12.5/11.3x，PB為0.9/0.9/0.8x。作為行業轉型範例，對公司維持「優於大市」評級