半年49筆併購，這個領域憑什麼成最火賽道？

原標題：半年49筆併購，這個領域憑什麼成最火賽道？ 來源：動脈網

自從去年「新國九條」、「併購六條」等政策發佈以來，併購逐漸成為醫療行業關注的重點。諸多券商、研究機構在年初紛紛預測：2025年醫療行業併購將更加活躍，市場整合將提速。

從上半年數據看，這些研究機構失算了。根據醫藥魔方InvestGo數據庫，2025上半年，國內醫藥行業共有49起併購交易，與2024年同期持平；併購總金額約127億元，相比2024年減半。

此種背景下，神經介入行業上半年卻完成了4筆併購交易，是交易數量最多的細分領域之一。

產業併購是行業整合期的典型表現。從2020年爆火到現在不過短短5年時間，神經介入領域就開始高頻併購。行業已經進入整合期了嗎？為更好地判斷，我們梳理了國內神經介入領域發展史。

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2020-2025，神經介入跌宕五年

2019年，已經在冠脈介入行業工作多年的賈晶竟決定創業，瞄準的正是神經介入領域。暖陽醫療自此成立了。

此前十年，他見證了冠脈介入手術量從2009年的23萬例增長到2019年的近100萬例。他認為神經介入將復刻冠脈介入的發展路徑，決心投入其中。

賈晶是極度幸運的。神經介入過去一直被冠脈介入的高速發展掩蓋鋒芒，直到2020年9月，冠脈介入支架被選定為國家首批帶量採購品種，冠脈介入市場突然啞火。而他剛剛投身的神經介入，成了投資人眼中的香餑餑。

2020年：吸金超15億，投資人瘋搶

回想起2020-2021上半年神經介入領域的投融資盛況，曾經關注神經介入的投資人宋維揚（化名）眼里滿是懷念。「當時，火熱了超10年的冠脈介入突遇集採，投資人們立刻將目光轉向其他領域，尋找新的方向。神經介入則由於可能復刻冠脈介入的增長奇蹟，被投資機構紛紛看中。」

突如其來的，神經介入成了當紅炸子雞。那段時期（2020-2021上半年），紅杉、高瓴、辰德資本、弘暉資本、華蓋資本、濟峰資本等超過60家投資機構押注神經介入。歸創通橋、心瑋醫療、艾柯醫療、沃比醫療、心凱諾醫療等企業則合計完成超15起融資，累計融資金額超過15億元。趁次機會，賈晶創辦的暖陽醫療也完成了數千萬元Pre-A輪融資。

一位FA機構的匿名人士感慨道：「那段時間，投資人們好像都瘋了。當時聽説有好幾家投資機構爭搶一家神經介入企業的投資份額。還有的投資人甚至願意在高估值基礎上溢價20%投資。」

不過，這種狂熱註定不能長久。畢竟，2020年的神經介入市場，國產企業大多處於研發階段，尚未實現產品獲批，更沒有商業化。國內神經介入市場主要由美敦力、強生、史賽克等外資企業壟斷。

2021年：資本落幕，遭遇集採

隨着心瑋醫療、歸創通橋在2021年*季度遞交招股書，神經介入的火熱也達到了頂峰。熱潮退去之后，神經介入領域的投融資就像坐過山車般急轉直下，迅速沉入谷底。2021下半年，資本市場迅速回歸理性，神經介入領域投融資事件僅4起。從「火爆」轉變到「理性」的投融資氛圍，用時不到半年。

宋維揚表示：「市場迴歸理性是正常的。不過這些企業之前拿到了大額融資，有充沛的資金可以發展。」如他所説，2021年，心瑋醫療研發投入約為7630萬元，歸創通橋研發投入約1.68億元。這些神經介入企業均通過加大研發投入，加速自身發展。

他們的付出沒有浪費。2021年，國內多家神經介入企業在產品端實現突破。血栓抽吸導管、藥物洗脱支架、可解脱彈簧圈、遠端通路導管等國產神經介入產品紛紛獲批上市。

隨着產品獲批、商業化起步，沛嘉醫療、心凱諾、沃比醫療等企業也有了融資之外的收入。其中，心瑋醫療神經介入業務2021年營收0.9億元，同比增長517%；沛嘉醫療神經介入業務營收0.95億元，同比增長145%。

更大的變革來自政策：神經介入領域首次進入集採。而這是冠脈支架走了十年才遇到的「調控大手」。2021年9月，浙江省宣佈將神經介入專用微導管納入集採；兩個月后，河北省也發佈彈簧圈帶量集採的通知。

彷彿是打開了潘多拉魔盒，首次集採后，神經介入領域諸多細分產品開始加速被被省、市或聯盟選中集採。如吉林21省聯盟集採彈簧圈，河北牽頭三明聯盟集採顱內支架，京津冀「3+N」聯盟集採取栓支架、血栓保護裝置……

當時，行業對集採普遍持悲觀觀點。「集採了，市場就完了」是很多人的想法。但是，不參加集採，就失去了參與市場的資格。因此，無論是真心還是假意，神經介入企業都不得不表態：積極參與集採，助力我國腦卒中防治。

事后來看，集採並沒有扼住創新路徑，反而助推了行業發展。2021-2024年，神經介入頭部企業營收增速雖有波動，但整體維持較高水平。

通過集採，國產神經介入產品市佔率從不到10%暴漲到26%，國產化進展顯著。同時，市場份額向頭部企業集中，頭部企業的實力與競爭力越來越強，已能夠與跨國品牌同台競技。

回到2021年，神經介入首次集採時，無法預知未來的創始人們煩悶極了。畢竟，冠脈介入集採后，原有的百億市場變成了10億市場，誰不擔心神經介入的未來呢？這種情況下，微創醫療、歸創醫療、沃比醫療等企業的高管團隊將目光投向了更廣闊的海外市場，決心以出海打破市場天花板，應對集採。

2022年：超120款產品獲批，反攻外資品牌

2022年，神經介入企業開始在產品、商業化上展開較量。此前火熱投資帶來的后果也逐步顯露。

據動脈網不完全統計，2022年，神經介入領域有超120款產品獲批。其中，球囊類24款，中間導管23款，微導管有17款，通路產品共計63款。國產獲批產品已遠遠超越進口品牌。

同時，國產獲批產品類型也愈加豐富，涵蓋了取栓支架、抽吸導管、顱內球囊擴張導管等產品，可基本滿足國內患者需求。

但是，超120款獲批的背后，是產品同質化的難題。當時，以「顱內球囊擴張導管」為關鍵詞在藥監局官網搜索，顯示有32款產品；彈簧圈則有20款，遠端通路導管有21款。更戲劇的是，血栓抽吸在2021年還屬於藍海市場，但到了2022年，就有7款血栓抽吸導管獲批上市，讓這一原本被視為高壁壘的細分市場也變得擁擠。

產品同質化，國內神經介入企業不得不在商業化能力上展開競爭。就像那個段子：「老大、老二打架，老三沒了。」國產品牌的內卷競爭，讓外資品牌感受到了巨大壓力，尤其是產品獲批增多后，國產企業豐富了產品組合，增強了競爭力。常態化開展的集採也使國產頭部企業受益。

面對國產企業的逼近，外資品牌加速了其本土化戰略。如美敦力醫療科技產業基地於2022年11月在臨港啟動。美敦力表示將在「生命藍灣」園區建設心血管高端醫療科技研發和生產本土化基地。強生、史賽克也在中國同步建設研發中心及生產製造基地。

即使如此，壟斷市場的外資品牌，在國產企業的競爭下也不得不釋放一部分市場份額。

2023-2024：國產化率大漲，瞄向海外市場

2023-2024年，國內神經介入產品加速獲批，密網支架、覆膜支架等高技術壁壘產品也完成突破。其中，頭部企業幾乎均實現了神經介入領域「缺血、出血及通路類」三大細分市場的全品類產品佈局。豐富的產品線及重磅產品的上市，為國內神經介入頭部企業快速提升營收奠定了基礎。

同時，這兩年集採提速，越來越多神經介入產品在更多地區集採。這使得神經介入創新產品快速入院，相關中選企業營收也隨之增長。

例如，沛嘉醫療的彈簧圈產品集採中選區域已覆蓋全國超90%的省和直轄市，使其快速完成全國應用；歸創通橋旗下銀蛇顱內支持導管中選的集採項目執行數個月后，該產品在大多數省份的銷售量平均增長約2.5倍。

集採推動下，外資品牌在神經介入領域再不能卡主我們的脖子了：國產神經介入產品市佔率也從曾經的不到10%漲到2024年的約26%，國產品牌終於崛起了。

沛嘉醫療表示：「神經介入領域，集採程度較高的產品，國產化率相對更高，如彈簧圈國產化率已超40%。集採不充分或非集採的產品，國產化率相對較低，還有巨大的放量空間。」

國內市場之外，這些神經介入企業還主動反攻海外市場，並取得成效。2024年，微創腦科學的海外營收7500萬元，同比提升138%；歸創通橋國際業務營收2260萬元，同比增長58.2%；心瑋醫療海外營收839.5萬元，同比增長684%……

賽諾醫療則從2024年開始正式啟動神經介入產品的海外佈局。其已與多個海外市場的經銷商達成合作意向，並迅速啟動神經介入相關產品的海外註冊流程。

在產品商業化、集採助推、加速出海等因素影響下，神經介入領域頭部企業終於在2024年集體扭虧為盈。如微創腦科學實現淨溢利2.49億元（2023年扭虧為盈）；歸創通橋溢利約1億元，同比扭虧為盈；沛嘉醫療神經介入業務實現5209萬元利潤，扭虧為盈；賽諾醫療實現歸母淨利潤149.78萬元，扭虧為盈；心瑋醫療的税前虧損從1.03億元大幅收窄至2024年的1200萬元，同比減少88.3%，且其經營性現金流已接近平衡。

隨着神經介入頭部企業順利發展，現金流儲備越來越深厚，其對於產業併購、提升自身競爭力的興趣也越來越大。正是在這種情況下，2025，姍姍而來。

2025年：併購提速，行業整合起步

經過幾年發展，神經介入頭部企業已積累了充沛的現金儲備。截至2025年6月底，微創腦科學的現金及等價物約為5.62億元；歸創通橋可動用的財務資源總額超25億元；沛嘉醫療的現金、現金等價物及定期存款總額約為6.12億元……

2025年2月，遠大醫藥一則公告拉開了神經介入領域併購趨勢的序幕。遠大醫藥宣佈：計劃行使部分認購權，凱尼特醫療的剩余股本權益。此次收購，標的估值3.57億元，遠大醫藥需支付約1.09億元。完成收購后，遠大醫藥將持有目標公司59.91%的股權。

凱尼特醫療主要從事神經介入領域醫療器械的研究與開發。截至目前，其擁有11款獲批產品，包含顱內取栓支架、經橈動脈遠端通路導管、顱內球囊擴張導管、封堵球囊導管等。

之后，邁得諾醫療集團、邁普醫學、信立泰旗下信泰醫療陸續宣佈收購神經介入企業。

梳理神經介入領域併購交易，2020-2023年各有一起，2025年截至目前已有4起。而且，往年的併購交易，主要是爲了擴展技術、產品線或補充市場渠道，如沃比醫療收購德國phenox GmbH、賽諾醫療收購eLum Technologies就豐富了各自的產品線和海外渠道。

今年的併購交易，則是上市公司或資金充沛的大型經銷商集團提升自身競爭力。如遠大醫藥2024年在心腦血管精準介入診療板塊已佈局16款產品，更推出了國產*可調節取栓支架。收購凱尼特醫療是爲了豐富產品組合，加速技術整合，提升神經介入領域競爭力，商業化提速。

信立泰旗下信泰醫療主要從事高端介入醫療器械的研發、生產和銷售，佈局涵蓋心腦血管、外周血管、結構性心臟病等細分市場，是信立泰在器械領域的重要佈局板塊。收購神經介入領域企業巴特勒，有助於信泰醫療快速佈局缺血性腦卒中、出血性腦卒中、血管通路等神經介入領域，擴大其產品管線，提升綜合競爭力。

可以看到，神經介入領域的產業併購已經啟幕，頭部企業開始併購同領域企業以增強自身實力和競爭力。

隨着市場集中度繼續提升，頭部企業優勢增加、現金流充沛，預計頭部企業將加速併購，整合市場。現階段，部分中小企業已選擇放棄自主銷售，而是將產品授權給大型經銷商或頭部企業。預計頭部企業的話語權將進一步增強，中小企業則將依託創新產品獲取利潤。只有同質化產品的中小型企業或將被市場淘汰。

行業淘汰賽已經打響，誰將「剩者為王」，我們拭目以待。