【華創金融 徐康團隊】25H1險企綜述：產、壽欣欣向榮，投資分化明顯

（來源：小康金融）

本周行情覆盤：保險指數下跌0.89%，跑輸大盤3.61pct。保險個股表現分化，人保+1.93%，財險+1.63%，新華+1.19%，友邦+0.75%，平安-1.02%，太保-1.15%，國壽-1.91%，眾安-3.14%，陽光-6.47%，太平-13.94%。10年期國債收益率1.84%，較上周末+6bps。

本周動態：

（1）中國平安發佈2025年中報。2025H1，公司實現歸母淨利潤680億元，同比-8.8%；期末歸母淨資產9440億元，較上年+1.7%。擬派發中期股息每股0.95元。

（2）中國人壽發佈2025年中報。2025H1，公司實現歸母淨利潤409億元，同比+6.9%；期末歸母淨資產5236億元，較上年末+2.7%。擬派發中期股息每股0.24元。

（3）中國人保發佈2025年中報。2025H1，公司實現歸母淨利潤265億元，同比+16.9%；期末歸母淨資產2859億元，較上年末+6.3%。擬派發中期股息每股0.08元。

（4）中國財險發佈2025年中報。2025H1，公司實現歸母淨利潤245億元，同比+32.3%；期末歸母淨資產2783億元，較上年末+7.9%。擬派發中期股息每股0.24元。

（5）中國太保發佈2025年中報。2025H1，公司實現歸母淨利潤279億元，同比+11%；期末歸母淨資產2819億元，較上年末-3.3%。

（6）新華保險發佈2025年中報。2025H1，公司實現歸母淨利潤148億元，同比+33.5%；期末歸母淨資產834億元，較上年末-13.3%。擬派發中期股息每股0.67元。

（7）中國太平發佈2025年中報。2025H1，公司實現歸母淨利潤68億元，同比+12.2%；期末歸母淨資產億元，較上年末+3.6%。

上市險企2025H1業績綜述：

A股五大險企業績四升一降，四家險企擬派發中期股息。上市險企2025H1業績增速分化，按歸母淨利潤增速高低依次排序分別是：新華148億元（同比+33.5%），財險245億元（+32.3%），人保265億元（+16.9%），太保279億元（+11%），陽光34億元（+7.8%），國壽409億元（+6.9%），平安680億元（-8.8%）。其中，平安業績增速承壓主要來自短期投資波動，好醫生並表、發行可轉債等產生的一次性影響，剔除后歸母營運利潤同比+3.7%至777億元。值得關注的是，國壽、平安、新華、人保、財險均公佈擬派發中期股息，每股股息實現不同程度增長。

NBV均實現雙位數增長，量價驅動因素各異。人身險方面，上市險企25H1均實現NBV雙位數增長，增速由高到低排序依次為：人保（僅考慮壽險部分）、新華、陽光、平安、太保、國壽。從量價驅動因素來看具有一定差異性，除平安（-7.2%）、陽光（-3%）之外均實現新單增長，除新華（同比-3.9pct，測算口徑）均實現NBV margin同比優化。普遍來看，價值率提升來自預定利率調整與渠道報行合一，但部分受到繳費期結構、期限結構、險種結構等變化所影響，量、價因素之間相互制衡。

非車險主導頭部險企增幅差異，COR均同比優化。財產險方面，險企之間增速表現分化，由高到低排序依次為：平安財、人保財、陽光財、太保財，頭部差異主要來自非車險部分。COR管理上龍頭效應凸顯，盈利能力高低依次是：人保財（94.8%）、平安財（95.2%）、太保財（96.3%）、陽光財（98.8%）。財險COR均實現同比優化，驅動因素普遍來自大災發生頻次和影響程度同比減少，以及行業競爭理性化發展驅動費用下降。

利率低位震盪+權益市場結構性行情下，險企投資表現分化。投資端來看，總投資收益率分別是：新華5.9%，財險2.6%，人保5.1%，太保太保2.3%，陽光4%，國壽3.29%（太保、財險投資收益率未年化，國壽僅考慮利息、租金年化，平安披露未年化綜合投資收益率為3.1%）。雖然即期利率上半年呈現低位震盪，但利率中樞下行壓力仍存，上市險企淨投資收益率均呈下行趨勢；總投資收益率變動分化，國壽、太保下行，新華、人保、財險、陽光均上行，預計下行壓力主要來自FVTPL債券在利率震盪區間內的波動損失；從披露情況來看，平安壽險綜合投資收益率上行，太保、新華、陽光均有所下降。

投資建議：略。

風險提示：政策變動、權益市場波動、長端利率下行、改革不及預期。

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