申萬宏源利率專題 | 10年國債利率月度擇時策略：模型更新與應用

（來源：申萬宏源融成）

• 此前我們在報告《似曾相識燕歸來：10年國債利率月度擇時——利率擇時策略研究系列之一》中，建立了基於歷史相似度的量化預測模型，探索通過定量模型的方法對主觀決策加以補充和驗證。

• 考慮到政策環境和市場特徵的變化，我們對月度利率擇時模型進行了更新：

  1）豐富因子指標：增加外部壓力、資產比價等維度的因子指標。

  2）差異設置權重：針對不同類型因子指標賦予差異化權重。

  3）修正季節處理：月份數字轉化為弧度，實現月份數字頭尾相近。

  4）縮減歷史區間：減少歷史相似時期的搜索數量，注重當前與近期歷史的可比性。

• 模型依然保持時效性，月末即可計算預測下個月利率中樞的變化方向。

• 新模型的預測方向勝率優於原模型：

  1）2019.01-2025.07期間，新模型預測方向勝率達到68%

  2）最近2年，2024.01-2025.07，新模型預測方向勝率達到74%

  3）今年以來，2025.01-2025.07，新模型預測方向勝率仍能維持在71%

  4）如果納入當月利率趨勢變化方向，實際模型表現好於勝率統計。這一點也體現在后面的策略回測效果上。

• 模型預測失誤樣本覆盤來看：

  1）一方面，可能出現被預測月份發生超預期衝擊的事件，導致預測失誤的情況

  2）另一方面，部分預測失誤的月份，月內走勢與判斷方向仍較為吻合，僅中樞變動與預測方向不一致

  模型的不足之處主要在於，難以用於準確判斷利率中樞的變化幅度。

• 但從策略應用與回測來看，模型有助於增厚投資收益：

  我們基於擇時模型，設計了三類策略：

  1）基礎的擇時策略，基於利率方向預測做長/短久期輪動；

  2）擇時&國債期貨策略，在久期輪動基礎上，增加國債期貨的多/空頭寸；

  3）擇時&槓桿策略，在久期輪動基礎上，做多信號下增加槓桿。

• 無論從收益率表現，還是從收益波動比、收益回撤比等風險評價維度，2019年以來的回測表明，擇時策略方案都優於久期相對更長的比較基準。

• 回測表明，考慮槓桿后的擇時策略最高可以獲得128bps年化超額收益，並且收益波動比、收益回撤比相對更優。

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