【中航科技電子】首次覆蓋 | 普冉股份（688766）大容量產品導入加速，存儲+協同多元成長

（來源：中航證券研究）

◼ 業績穩步增長，加速市場開拓

普冉股份是國內NOR Flash和EEPROM的主要供應商之一，依託存儲領域技術優勢，實施「存儲+」戰略，積極拓展微控制器及模擬芯片領域。公司產品廣泛應用於消費電子、工業控制、汽車電子、可穿戴設備、網絡通信、家電等領域。業績方面，2025H1公司營收9.07億元，同比增長1.19%；歸母淨利潤0.41億元，同比減少70.05%；毛利率31.03%；2025Q2單季度公司營收5.00億元，同比增長1.89%；歸母淨利潤0.22億元，同比減少74.13%；毛利率30.68%。 公司營收穩步增長，利潤有所減少主要原因為：1)公司期間費用有所增長，研發投入持續提升，同比合計增長5908.74萬元；2）公司基於謹慎原則對存貨進行資產計提減值，同比增加5744.09萬元，后續部分有望轉回。

◼工藝優勢據性價比，大容量產品持續導入

2025上半年，公司實現存儲系列芯片營業收入6.73億元，同比下降6.98%，毛利率31.82%，同比下降約3pct.。

1）NOR FLASH：SONOS與ETOX工藝互補，SONOS 40nm SONOS工藝製程下4 Mbit到128 Mbit容量的全系列產品均已實現量產，處於行業領先水平。40nm為目前公司主要工藝節點，公司SONOS工藝的第三代40E平臺4Mbit~16Mbit小容量系列已順利量產，32Mbit~64Mbit 容量系列計劃於25年底量產，進一步提升公司成本優勢。

公司並行採用浮柵（ETOX）工藝結構，提供以中大容量為主、中小容量為輔的系列產品，目前55nm及50nm製程實現了4Mbit~1Gbit全容量系列產品量產出貨，256Mbit~512Mbit大容量產品已交付部分工控、通訊等客户，加快推動大容量市場導入。

2）EEPROM：公司已形成覆蓋2Kbit到4Mbit容量的產品系列，操作電壓覆蓋1.2V-5.5V，主要採用130nm工藝製程，具有高可靠性、面積小、性價比高等優勢。公司持續推進EEPROM產品在工業控制和車載領域的應用，工業控制上應用佔比顯著提升，有助穩定公司毛利率。公司超大容量EEPROM系列產品，支持SPI/I2C接口和最大4Mbit容量，其中2Mbit產品批量用於高速寬帶通信和數據中心。2025H1公司SPD（SerialOutlineDIMM）及TS（Temperature Sensor）產品順利量產出貨，主要配套新一代DDR5內存條，目前正在推進重點客户導入，后續有望受益於DDR5內存模組滲透率的提升。

◼「存儲+」產品矩陣豐富，模擬產品有效協同

2025上半年，公司實現「存儲+」系列芯片營業收入2.33億元，同比上升35.62%，毛利率28.69%，同比下降0.55pct.。

1）  MCU：採用先進製程下的嵌入式Flash工藝和設計，可有效降低產品成本，發揮低功耗與高集成度優勢。公司已成功量產M0+及M4產品系列、百余款MCU產品，其中M0+產品主要應用於家電、燈控、無線麥克風、電子煙等消費電子領域，電機專用型M0+產品協同公司Driver出貨，公司基於ARM內核的M4 MCU產品目前已有11顆料號量產出貨。公司不斷拓展MCU產品線，滿足下游多樣化需求，提升市場佔有率，目前公司產品已覆蓋SKG、美的、小米、追覓、雅迪、學而思、美團等終端品牌客户。

2）  VCM Driver：公司內置非易失存儲器的PE系列音圈馬達驅動芯片（二合一）多顆產品量產, 支持下一代主控平臺的 1.2V PD 系列驅動芯片亦完成量產出貨，憑藉 「降低功耗 + 縮小芯片面積」 的核心優勢，精準匹配智能終端輕薄化發展需求。中置音圈馬達驅動芯片放量，依託EEPROM 產品線積累的客户資源，協同效應良好，快速打通市場渠道。公司緊跟行業趨勢並深度協同終端客户，第三代 VOIS（光學防抖音圈馬達驅動）芯片成功量產，進一步提升終端設備穩定性與使用體驗；OIS芯片已在手機、安防兩大核心場景實現批量交付，同時兒童電話手錶、運動相機等新興終端催生的防抖需求，為公司產品打開更廣闊的市場空間。

◼ 投資建議

公司NOR FLASH具技術及成本優勢，推進大容量產品導入，市場佔有率提升，「存儲+」系列產品多元發展、有效發揮協同效應，我們預計公司2025-2027年實現營業收入為21.84/26.55/31.74億元，同比增長21.07%/21.56%/19.57%；歸母淨利潤為2.36/3.25/4.38億元，同比分別-19.15%/+37.63%/+34.66%；對應當前（2025年8月22日）收盤價的PE分別為48/35/26倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。

◼ 風險提示

下游需求不足、新產品研發進展不及預期、市場競爭加劇的風險。

◼ 盈利預測：

財務報表與財務指標（單位：百萬元）

證券研究報告名稱：《普冉股份（688766）：大容量產品導入加速，存儲+協同多元成長》

對外發布時間：2025年08月28日

中航科技電子團隊介紹

首席：趙曉琨    

SAC執業證書：S0640122030028，十六年消費電子及通訊行業工作經驗，曾在華為、阿里巴巴、摩托羅拉、富士康等多家國際級頭部品牌終端企業，負責過研發、工程、供應鏈採購等多崗位工作。曾任職華為終端半導體芯片採購總監，阿里巴巴人工智能實驗室供應鏈採購總監。長期專注於三大方向：1、半導體及硬科技；2、智慧汽車及機器人；3、大勢所趨的新能源。

分析師：劉牧野  

SAC執業證書：S0640522040001，約翰霍普金斯大學機械系碩士，2022年1月加入中航證券。擁有高端製造、硬科技領域的投研經驗，從事科技、電子行業研究。

分析師：劉一楠                                   

SAC執業證書：S0640524100002，西南財經大學金融碩士，2022年7月加入中航證券，覆蓋半導體設備、半導體材料板塊。

團隊成員：杜越

SAC執業證書： S0640123120003，清華大學國際工程項目管理碩士，2022年加入中航證券，覆蓋芯片行業。

研究所擁有資本市場大規模軍工研究團隊，依託中國航空工業集團央企股東優勢，深耕軍工行業各細分領域，同時涉獵宏觀策略、先進製造、科技電子、新能源、新材料、醫藥生物、農林牧漁、非銀、社服等多個研究方向。目前的主要業務包含：投研服務（可全面服務一、二級市場機構投資者）、主題指數構建及相關產品研發、協助投行類項目承攬及合作等。 

免責聲明