廣東女藥神，締造1400億

（來源：投資界）

新序幕。

作者 I 王露

報道 I 投資界PEdaily

本周，康方生物股價最高漲至179元，創下歷史新高，市值突破1400億港元。「如果從2022年康方生物20元左右開始買入算起，到今天三年時間，整整翻了8倍。」一位康方生物的投資人掩不住喜悦。

此間起起伏伏，令人感慨。

時間回到2012年，早年畢業於中山大學的夏瑜在廣東中山創立了康方生物，此后憑藉一款自主研發新葯擊敗全世界最暢銷的抗癌藥，被視為中國創新葯的DeepSeek時刻。

下一個「藥王」將會在中國誕生？越來越多人開始認真思考這個問題。

廣東中山，女博士帶隊

市值1400億

回到故事的開頭。

1967年，夏瑜出生於甘肅蘭州，曾就讀老牌名校西北師大附中。從小就有醫生夢的她，因緣際會下考入中山大學生物化學專業並保送攻讀碩士。后赴海外留學，在英國紐卡斯爾大學獲得分子生物學和微生物博士學位。

此后，她既在醫學院校做過研究，也曾任職多家歐美製藥公司，參與了新葯研發、生產等全流程。雖未能如願成為醫生，但從事創新葯反而曲線實現了救死扶傷的初衷。

2008年，夏瑜應朋友之邀回國，以高級副總裁的身份加入一家醫藥研發外包（CRO）公司——中美冠科。期間，夏瑜發現即便是中國本土的CRO公司客户也基本沒有中國企業，這意味着，彼時中國的新葯研發一片空白。「當時我們很朴素地想成立在中國做新葯研發的公司。」

2012年，夏瑜聯合張鵬、王忠民、李百勇三位海歸博士開始創業，在廣東中山成立康方生物，立志只做首創新葯（first-in-class）。「上海、蘇州太過‘熱鬧’，廣東相對更務實一些，適合靜悄悄地干事情。」

創業初期，康方生物也曾無人問津。從一間辦公室開始，夏瑜做好了長期備戰的準備，開發了端對端平臺ACE，涵蓋了所有藥物研發功能，也因此成為國內極少數無需依靠CRO就能自主研發抗體的藥企之一。

由此開始進入投資人視野。

2015年7月，康方生物完成1.3億元A輪融資，深創投、中山迅翔、上海建信資本、深圳前海母基金等參與其中。深創投健康產業投資部總經理周伊博士曾向投資界分享，那時康方生物的產品還沒有申報臨牀。

沒想到，四個月后大洋彼岸一則消息傳來。康方生物將自主研發的腫瘤免疫治療單抗藥物AK-107全球權益，以2億美元價格授權給國際製藥巨頭默沙東公司。此舉開創了國內企業向國際製藥巨頭進行技術輸出的先河。

此后，投資機構紛至沓來。

IPO之前，康方生物共進行5輪融資，加上基石投資合計融資額近30億元，不僅吸引深創投、前海母基金、建信資本、高特佳、正心谷創新資本、匯橋資本、奧博資本、博裕資本等一眾知名VC/PE和產業基金，更是獲得香港大藍籌醫藥股—中國生物製藥資金與技術的雙重加持。

2020年4月，康方生物正式在港交所掛牌上市，首日市值超180億港元。如今五年過去，市值已突破千億。

一代藥王背后

今年以來，康方生物股價一路走高。從年初的58港元/股，上漲至8月28日的179港元/股，創下歷史新高，總市值超1400億港元。

「創新葯贏麻了，一漲一個不吱聲。」一位康方生物的投資人掩蓋不住喜悦，康方生物市值較年初已經翻了一番。

祕密藏在剛剛發佈的半年報里。財報顯示，今年上半年康方生物商業化銷售收入為14.01億元，同比增長49.20%——相當於每天靠賣藥進賬近800萬。

如此增長背后，核心驅動力來自兩款全球首創雙抗藥物：依沃西（PD-1/VEGF雙抗）和卡度尼利（PD-1/CTLA-4雙抗）。2025年納入國家醫保目錄后，兩款藥合計貢獻超14億元收入，佔總營收99.3%。

康方生物這輪股價上漲，正是得益於依沃西。這是康方生物獨立開發的一種潛在的全球首創雙特異性抗體，可同時阻斷PD-1和VEGF通路，「一藥雙靶」同時發揮免疫效應和抗血管生成效應，覆蓋肺癌、乳腺癌、結直腸癌、胰腺癌等腫瘤領域。

早在2022年，康方生物宣佈將依沃西的部分海外權益授權給美國藥企Summit。這筆交易總交易金額最高達50億美元，刷新了當時中國生物醫藥企業License-out交易的紀錄價格。很快，康方生物宣佈，依沃西在頭對頭的臨牀試驗中力壓默沙東的明星產品K藥。這也是首個在與K藥「頭對頭」獲勝的創新葯，被視為中國創新葯「DeepSeek」時刻。

但也引起了一些爭議，Summit只是一家名不見經傳的小公司，彼時市值不過5億美元。夏瑜解釋稱，交易目標是儘快地推動依沃西在海外市場成功上市。「把產品賣給大公司，孩子過去后只會成為芸芸管線里的一個編號。但是賣給小公司，對方一定會當親生孩子對待。」

2024年5月，戲劇性的一幕出現了。因市場質疑依沃西三期臨牀數據表現不佳，導致康方生物股價閃崩，盤中跌幅超45%。龍頭大跌還帶崩港股創新葯板塊，創新葯etf滬港深一度跌幅超過5%。當天，管理層緊急召開電話會議，強調核心數據結果優異，「不存在低於預期的説法」。

很快，康方生物宣佈，依沃西在頭對頭的臨牀試驗中力壓默沙東的明星產品K藥。受此影響，康方生物股價當天大漲37%，Summit股價更是4個月內股價上漲12倍，市值達231億美元。

所謂頭對頭，是指兩種藥物在相同適應症、相同患者羣體中直接對比療效和安全性的臨牀試驗。這也是首個在與K藥「頭對頭」獲勝的創新葯，被視為中國創新葯 「DeepSeek時刻」。

獲勝消息在醫藥圈刷屏。隨后高盛一則報告指出，依沃西有望在未來幾年內成為雙特異性抗體領域的全球引領者，並預測其2041年的峰值銷售額約可達530億美元。而這一數字，幾乎是全球藥王K藥全年銷售額的2倍。

夏瑜身家也水漲船高。據《福布斯》此前估算，58歲的夏瑜及其家族持有公司8.5%的股份，財富由此達到12億美元。她是全球僅有的13位白手起家的醫療健康領域女性億萬富豪之一。

中國生物醫藥走出寒冬

回望2021年，中國醫藥行業經歷一場狂歡后急轉直下，此后便是漫長的冬天。那時候，一級市場出手醫療極其謹慎，甚至是避而不投。在部分投資機構內部，醫藥投資人也處在了除消費之外的鄙視鏈最底層。

港股18A更是「極度蕭條」。以港股18A板塊第一家上市公司歌禮制藥為例，公司股價最低曾暴跌95%，一度是「港股18A徹底完蛋了」的典型案例。

「過去兩年，很多同行都放棄了投大健康，創新葯是大家最先放棄的。」蘇州基金董事長徐挺向投資界聊起這一幕。但在他看來，醫療賽道是為數不多的長坡厚雪賽道，中國創新葯估值已經觸底，接下來將迎來緩慢回升。

這一幕正在應驗。縱覽2025上半年，港股醫療保健板塊漲幅超過45%，領跑各大行業。其間，誕生了一批十倍、五倍牛股。其中，歌禮制藥16倍漲幅引爆肥胖症賽道，還有德琪醫藥、和鉑醫藥、雲頂新耀等六家十倍股集體點燃港股。

啟明創投主管合夥人胡旭波曾分析認為，中國創新葯行業在過去一年間由「冷」轉「熱」的重要推動因素——中國的創新葯企業，他們的產品真正意義上被業界尤其是全球製藥企業認可。

推動這輪行情的核心動力，正是密集發生的超級BD交易。截至5月份，跨國藥企手中首付款5000萬美元以上的BD交易，超過40%來自中國。而在四年前，這一比例還不足5%。

目睹這些頻繁發生的BD交易，維梧資本管理合夥人、聯席CEO兼亞太區CEO付山認為，中國新葯獲得國際認可，證明了中國研發體系達到了世界水平。

「如果想找創新，就該去中國看看。」越來越多海外投資者意識到，最好的資產在中國。

中國創新葯正在走上全球牌桌。正如胡旭波堅信，未來5-10年是中國投資創新葯一個好時期，「全球前十名生物醫藥公司里，會出現一兩個中國公司，從而真正意義上改變行業格局。」