市值超預期，淨利潤增長33%，騰訊音樂Q2財報釋放了哪些信號？

上周，騰訊音樂娛樂集團（TME）發佈2025年Q2財報，其中多項業務指標超出市場預期。（雷峰網雷峰網(公眾號：雷峰網)雷峰網）

有分析師認為，自從騰訊音樂調整運營戰略后，其業績就開始一路穩中向好，即便是在MAU連續三年多下跌的情況下，仍舊能保持在線音樂收入的增長。

財報顯示，TME第二季度總收入達84.4億元，同比增長17.9%；調整后淨利潤為26.4億元，同比增長33.0%。其中在線音樂服務收入為68.5億元，較上年同期的54.24億元增長26.4%。在線音樂訂閲收入為43.8億元，較上年同期的37.4億元增長17.1%；單個付費用户月均收入從2024年同期的10.7元增長至11.7元，用户付費意願與消費能力的提升趨勢顯著。

相對社交娛樂板塊的鋭減，在線音樂服務仍舊是TME業績上漲的主動力，財報發佈第二天，股價上漲17%，市值達到3200億港元，超過百度。

01 在線音樂收入撐起TME半壁江山

財報顯示，在線音樂服務收入相比2024年同期的人民幣54.2億元增長26.4%，達到人民幣68.5億元，這得益於在線音樂訂閲收入的強勁增長，以及廣告服務、藝人周邊和線下演出收入的增加。

此前和分析師左迪溝通時，對方就提到今年劇場和現場演出被市場激活，開始進入爆發式增長期，雖然過去由於特殊原因導致市場供給陷入停滯期，但劇場演出一直是增長的狀態。

過去一年，騰訊音樂開始介入線下演唱會、實體演出環節，成功主辦韓國頂級藝人G-DRAGON（權志龍）在中國澳門的演唱會，吸引了超過3.6萬名觀眾參與；併爲薛凱琪、袁婭維和説唱歌手GAI等舉辦一系列體育館級大型演唱會。

財報中提到，在線音樂訂閲收入為人民幣43.8億元（6.11億美元），相比2024年同期的人民幣37.4億元增長17.1%，這一顯著增長主要是由於單個付費用户的月均收入提升所推動。

互聯網圈內人士韓南看來，如今TME能夠有如此多「死忠粉」，很大程度源於2022年運營策略的轉變。

騰訊音樂從2022年開始調整會員體系，效仿長視頻平臺的付費模式，在原有綠鑽會員基礎上新增了更高階的"超級會員"選項。

原本綠鑽豪華版每月費用約15元，而超級會員的價格直接漲到40元/月，漲幅接近三倍。

開通超級會員后還能獲得演唱會門票優先購買權，本季度可提前預定G-DRAGON和BLACKPINK的演唱會門票，以及系列星光卡等周邊產品服務的購買權益。

截至目前，騰訊音樂SVIP訂閲用户已經突破1500萬，創下歷史新高。

知情人士稱，騰訊音樂的做法有點像當年的Netflix，都是通過提升會員價格，從現有用户中挖掘深度付費人羣。

雖然在推出之時遭到用户質疑和詬病，甚至一度影響其MAU的增長，但這一策略最終為TME后續的增長帶來了顯著成效。

2023年，在線音樂業務的收入增幅達到39%，佔總收入的比例也從2021年的36.7%躍升至當年的62.4%。

騰訊音樂娛樂集團首席執行官樑柱表示：「通過持續的產品創新與沉浸式體驗的打造，我們的在線音樂業務實現了穩健增長。付費用户規模和單個付費用户的月均收入持續提高，用户活躍度也不斷提升。

02社交娛樂板塊下降，直播收入有所削減

財報顯示，社交娛樂服務和其他服務收入相比2024年同期的人民幣17.4億元下降8.5%，降至人民幣15.9億元，營業成本同比增長13.1%，達到人民幣46.9億元。

主要是由於與IP相關的成本增加，如藝人周邊成本、線下演出成本和廣告代理費用。同時，隨着社交娛樂服務收入的下降，收入分成成本有所減少。

分析師左迪表示，如果翻看TME的早年間財報，可以發現騰訊音樂的收入大多來自直播打賞。事實上，資本市場對秀場直播的估值並不高，因為這類業務充滿不確定性。

這就不難解釋，為何網易雲音樂的最新Q2財報中，其社交娛樂服務淨收入也在同比減少。

原因在於音樂流媒體平臺的競爭核心在於「版權」二字，公開資料顯示，騰訊通過旗下QQ音樂、酷我音樂、酷狗音樂、全民K歌四個平臺，幾乎包攬了行業95%的版權資源。

后又拓展長音頻業務邊界，相繼收購懶人聽書和喜馬拉雅APP，以此不斷擴大TME的內容優勢。

就在今年五月，騰訊音樂擬入 股韓國 SM 娛樂成為第二大股東；2025 年 6 月底，QQ 音樂正式上線「Bubble」產品，訂閲費用28 元/月，讓用户可以與數百名SM、JYP、CUBE等公司的韓流藝人直接互動交流在Bubble內，藝人可以為粉絲發布專屬消息，分享獨家內容。

不難發現，現如今音樂流媒體平臺不再單純侷限於單一播放，而是重在構建社區生態，吸引更多年輕羣體目光。

有分析師提到，相對Spotify 40%以上的付費率來看，TME20%的付費率仍舊有可挖掘的潛力。

這或許是未來TME能夠講好的故事之一。

（財報季正當時，接下來我們還會報道更多互聯網公司的季度業績，歡迎添加作者Who123start交流）

（注：本文中出現的左迪、韓南均為化名）