熱點聚焦 | 稀土與稀有金屬：戰略屬性驅動的商品

（來源：太平基金）

與銅，鋁等工業金屬相比，稀土金屬與稀有金屬（以下合稱為小金屬），具有礦牀品位較低，產量、消費量、貿易量較少的特點，因此受宏觀預期和流動性的影響亦較小。同時，由於小金屬在供給側和需求側均具有較強的戰略屬性，全球主要國家均將多數小金屬納為國家關鍵礦產，各國也因資源稟賦與需求的差異性，形成獨有的地緣政策，反過來影響小金屬的基本面[1]。參考申萬行業分類，截至2025年8月，A股小金屬板塊的上市公司數量佔有色金屬板塊的17%，對應總市值約5700億元，佔有色金屬板塊總市值的16%，且上市公司市值體量多位於100-400億元區間[2]。

小金屬板塊可從基本面和資金面兩大維度進行考察。

從基本面看

1 供需主導價格核心。從需求側看，下游終端應用的增長是核心驅動力，新能源車滲透率提升（拉動稀土永磁）、風光儲裝機量增長（拉動稀土、銻、銦）、消費電子復甦（拉動錫、鍺）、軍工航天及高端製造需求（拉動鎢、鉬、鈦等）是近年主要看點。市場對相關產業鏈景氣度的預期變化，會直接影響對小金屬需求的判斷，進而引發價格的波動。例如，2021-2022年隨着新能源汽車領域需求爆發，稀土金屬中的氧化鐠釹價格實現翻倍以上增長（同比+108%）[3]。從供給側看，小金屬普遍具有資源稀缺性、地域集中度高（如中國主導稀土、銻、鎢供應）等特點。環保政策趨嚴、礦山生產不及預期等因素，都可能造成階段性或長期性的供給收縮，推升金屬價格。如2022Q3-2023Q1，由於環保督察及兩會期間限產，鉬廠生產受限，帶動鉬價的上漲[4][5]。

2 國家對戰略性礦產資源的重視度極高，相關產業政策的出臺或預期變化，會顯著影響市場情緒和未來供需平衡的預判，從而引發板塊性行情。如2024年9月，隨着商務部等對銻實施出口管制[6]，國內銻出口量及銻價均明顯下調[7]。

3 金屬價格的波動與相關標的盈利能力有強相關性，擁有優質資源稟賦、產業鏈一體化程度高、具備技術壁壘的企業，在金屬價格上漲周期中能顯著提升市場對其EPS預期。在價格下行周期中，具備成本優勢和規模化效應的頭部企業抗風險能力更強，市場會給予其估值溢價。

從資金面看

1 小金屬板塊因其高貝塔特性，常成為市場進行行業輪動、博弈周期性復甦或主題投資（如新能源、資源安全、國產替代）的重要領域。市場風險偏好提升時，小金屬板塊往往表現活躍，產業政策+技術突破+供需事件往往成為催化劑。如2025年4月，隨着中重稀土出口管制及稀土作為中美博弈過程中的重要籌碼，稀土板塊迎來第一輪拔估值行情，以中重稀土為主的中國稀土收益最為可觀，后期基於管制放松后的海外補庫邏輯，帶來稀土價格看漲預期，行情擴散到輕稀土和磁材板塊。[8] [9]

2 北向資金動向亦有較大影響力。小金屬板塊中行業龍頭、資源屬性強或新能源屬性突出的公司是北向資金（外資）配置中國成長股和上游資源股的重要選擇。

參考引用：

[1] 梅燕雄,裴榮富,魏然,等.關鍵礦產與能源資源安全[J].中國礦業,2022,31(11):1-8.

[2] 市值及標的數量數據來自wind

[3] 氧化鐠釹價數據來自SMM

[4] 億覽網鉬市場：兩會期間環保要求嚴格 部分鉬鐵廠停產，

https://mp.weixin.qq.com/s/L0b3flessXmBlZVCh4yAWg

[5] 鉬價數據來自SMM

[6] 商務部：關於對銻等物項實施出口管制的公告，

https://www.mofcom.gov.cn/zwgk/zcfb/art/2024/art_a4711acb06364199a3c5a06d7f2be6d8.html

[7] 銻價及銻出口數據來自SMM

[8] 商務部：公佈對部分中重稀土相關物項實施出口管制的決定，

https://www.mofcom.gov.cn/zwgk/zcfb/art/2025/art_9c2108ccaf754f22a34abab2fedaa944.html

[9] 商務部：中國已依法批准一定數量的稀土相關物項出口許可合規申請，

https://mp.weixin.qq.com/s/EVXHioXfl-QQX-EAQb-3VQ

（作者劉翀為太平基金首席資產配置官、多元資產投資部組合投資部總經理）

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