清倉澳博控股，XIRR年化收益率69%

（來源：Charlie伴你投資）

聲明：本文為個人思考記錄，非投資建議

澳博的業績出來時，我的第一反應就是告別，不是因為其中期業績虧損，主要原因是我之前就一直想賣，其市淨率較高，負債非常高，持倉收益率也比較可觀。其次，這份報告印證了我的擔憂，何家並沒有足夠的動力去控制成本，改善盈利，因為他們並不依賴上市公司本身的盈利。附屬於上市公司的各種產業本身就能讓他們過得很好，關聯交易也不少。這種激勵機制是有缺陷的，在激勵機制方面，伯克希爾是典範。

顯然，澳博並沒有資產的保護，並不符合施洛斯一般的持股標準，而要跨越施洛斯的標準，需要對生意有更深刻的瞭解，作為一名散户，並不具備這個條件。我無法接觸管理層，也沒有精力去澳門搞一手調研。

再談談估值。其實，澳博的高負債在博彩業非常普遍（銀河娛樂似乎比較保守，遵從着呂志和的經商哲學），公司高額的資本支出是短暫的，后面多年可以持續收回自由現金流，破產風險很小。

但是很多人忽略了負債會影響估值。巴菲特曾以科技股的高估值舉過例，如果採用10%的貼現率，一個市值5000億的公司，今年要賺回500億淨利潤，如果今天賺不到，那麼明年要賺到550億。你可以算算寒武紀每年應該賺到多少錢。

高負債會推迟自由現金流的流入，降低內在價值。假設澳博未來年均有40億的自由現金流，採用10%的貼現率，沒有負債的話，內在價值為400億。但現在有270億的負債，簡化考慮，前7～8年都要還債，如果貼現8年，那麼內在價值就會變成400/（1.1^8）=186億。

當然這里有個注意事項，不同投資者採用的貼現率是不同的，如果你用5%，那麼內在價值會變成40*20/（1.05^8）=541億。

但保守的投資者不應該採用5%的貼現率，而是應該參考巴菲特的10%。關於估值，我曾寫過一篇長文論述其邏輯，詳見：我對估值的思考。

澳博控股帶給我一個教訓是，投資者應該獨立思考，保持中立與客觀，不要受其他投資者對企業觀點的影響。之前澳博股價在3.4HKD左右時，我考慮過清倉以控制持倉組合的風險，但最終沒有執行，或多或少受了他人樂觀預期的影響。

做得好的地方是，我堅持不買貴的原則，並沒有在樂觀預期形成的時候去加倉。此外在中途賣出了一部分，因此這筆投資還能保持不錯的盈利。

最后，我想聲明，賣出不代表我覺得股票高估了，事實上我認為今天大幅下跌后，其價格處於合理範圍內，因此未來大漲或大跌都是有可能的。

聲明: 本文不構成投資建議