中金：中國太平分紅險轉型領先 升目標價25%至28.4港元

　　8月29日，中金公司發佈研究報告指出，中國太平公佈1H25 業績（除特殊説明外均以人民幣口徑列示）顯示，集團歸母淨利潤同比+12.2%至67.6 億港元，好於中金預期；壽險新業務價值（NBV）同比+22.8%，基本符合改行預期，集團內含價值較年初增長8.8%，歸母淨資產較年初+4.4%至742.38 億港元。維持對公司2025-2026 年盈利預測和跑贏行業評級不變，考慮到港股情緒改善有助公司估值修復，上調公司目標價25%至28.4 港幣，對應0.50x 2025e 和2026e P/EV 和55%+潛在上漲空間。

　　中金指出，中國太平分紅險轉型領先同業，新業務利率敏感性大幅降低。太平壽險業NBV 同比+22.8%，其中個險和銀保渠道分別同比+22.4/23.8%，整體新業務價值率同比+3.1ppt 至21.6%，個險和銀保新業務價值率分別同比+3.6/1.8ppt 至22.7/20.0%。個險百萬人力同比+5.1%至3，031 人，主管/當年新人月人均NBV 分別同比+23.1/+9.9%，個險、銀保13 月繼續率\25 月繼續率均穩居行業前列。業務結構大幅優化，全渠道分紅險貢獻長險新單佔比達91.3%，其中個險97.5%/銀保85.8%。得益於新業務中分紅險佔比大幅優化，公司新業務價值含金量顯著提升，1H25 太平人壽NBV 受不利情景（投資收益和風險貼現率每年下降10%）負面影響的幅度由1H24 的30.5%大幅縮減至5.5%。

　　財險和再保險業務承保盈利水平穩健改善。太平財險1H25 保險服務收入同比+4.3%，車險/非車險分別同比+2.1/+7.9%，綜合成本率（CoR）同比-1.5ppt 至95.5%，推動淨利潤同比+87.6%至6.3 億元；再保業務保險服務收入同比-2.6%（人民幣口徑），CoR 同比-2.9ppt 至93.8%，公司堅持價值導向，加快業務轉型，再保險業務淨利潤同比+77.4%至8 億元人民幣。

　　投資承壓拖累淨利潤增長，內含價值（EV）等長期指標趨勢向好。1H25公司淨/總投資收益率分別為3.11%/2.68%，同比-0.36ppt/-2.59ppt，總投資率表現承壓拖累公司利潤增長，保險服務業績整體同比+9.5%表現優異；太平集團/人壽EV 分別較年初+7.2%/6.5%，集團/人壽合同服務邊際（CSM）較年初+1.0%/1.1%，壽險新業務CSM 同比-29.5%，主要原因為境內壽險推動分紅險轉型，同等情況下分紅險新業務貢獻合同服務邊際低於傳統險。

　　中金表示，負債端前瞻指標趨勢大幅轉好，看好公司修復機會。儘管投資表現不盡人意，但堅持認為太平集團各主要業務負債端前瞻指標趨勢大幅轉好，尤其是分紅險轉型領先同業、財險再保承保能力大幅提升等，這有望為公司未來的盈利和股東回報帶來重要支撐，看好公司估值修復。