禾賽科技回港獲證監會備案 港股激光雷達迎雙雄競爭 速騰稀缺紅利退去 交付量低且仍陷虧損

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

      出品：新浪財經上市公司研究院

      作者：喜樂

      2025年8月26日，激光雷達行業頭部企業禾賽科技（Hesai Group）從美股回港上市的申請已獲中國證監會備案批覆。根據證監會8月26日出具的《關於Hesai Group(禾賽科技)境外發行上市備案通知書》（國合函[2025]1424號），禾賽科技擬發行不超過5123.62萬股境外上市普通股，登陸香港聯合交易所。這一消息不僅為禾賽科技開啟「美股+港股」雙資本佈局，更讓此前在港股獨享激光雷達賽道稀缺性紅利的速騰聚創（02498.HK），直面經營、財務層面的直接競爭衝擊——尤其是雙方在雷達單價、交付規模與盈利能力上的差距，疊加估值邏輯的重構，將隨着禾賽上市進一步放大速騰的調整風險。

      速騰單價高卻交付弱 陷入高端難放量困局

      在激光雷達核心經營指標上，禾賽科技與速騰聚創的差異已形成顯著斷層，而雷達單價的「反向優勢」更折射出速騰在市場競爭力上的短板。2025年上半年數據顯示，速騰聚創雷達單價為2936元/台，較禾賽科技的2248元/台高出30%，公司雖強調「堅持自研高端路線，不低價跟隨」，但高價策略並未帶來規模效應，反而在交付量與增速上被禾賽大幅拉開差距。

      具體來看，2025年上半年禾賽科技激光雷達總交付量達54.79萬台，同比激增276.2%，不僅超越2024年全年交付量，其中ADAS雷達交付量更是高達44.97萬台，佔總交付量的82%，同比增長237.5%；反觀速騰聚創，同期總交付量僅26.68萬台，不足禾賽的一半，同比增速僅9.6%，ADAS雷達交付量22.05萬台，同樣不到禾賽的半數。

      交付差距的背后，是客户結構的差異：禾賽科技聚焦理想、小米、零跑等車企，這些車企的車型基本都標配激光雷達，隨着其車型銷量提升，推動激光雷達採購量爆發；而速騰聚創雖與30家整車廠合作、手握133款車型定點，但合作方中不乏銷量有限的品牌，導致「多客户」的數量優勢未能轉化為「高銷量」的經營勝勢，陷入「高端定位難放量」的困境。

      禾賽科技憑藉高毛利實現扭虧 速騰毛利低仍陷虧損泥潭 盈利差距持續擴大

       雷達單價的差異，直接傳導至財務層面，讓速騰聚創陷入「單價高、毛利低、仍虧損」的尷尬循環，與禾賽科技的盈利轉正形成鮮明對比。2025年上半年，速騰聚創2936元/台的雷達，僅實現25.9%的毛利率——這一水平不僅遠低於禾賽科技42.2%的毛利率，僅為后者的六成，反映出其「高端路線」在成本控制與商業化效率上的明顯滯后。

      毛利率的差距進一步延伸至淨利潤表現。禾賽科技憑藉高交付量、優毛利率的雙重支撐，2025年上半年成功扭虧為盈，市場預計2025年全年歸母淨利潤將達到2.9億元；而速騰聚創仍未擺脫虧損泥潭，2023年虧損高達43.4億元，2024年雖將虧損縮至4.8億元，但根據公司及市場預測，2025年全年仍將虧損2.2億元，盈利轉正遙遙無期。

      營收規模的差距也在同步擴大。2025年上半年禾賽科技營收達12.3億元，速騰聚創同期營收僅7.8億元；展望全年，市場預計禾賽科技2025年營收將突破32.4億元，速騰聚創則為23.8億元。這意味着，速騰聚創的「高價策略」既未帶來「高端溢價」（毛利率反低），也未實現「規模營收」（交付量不足），最終導致其在營收、淨利潤等核心財務指標上被禾賽越甩越遠，財務健康度面臨嚴峻考驗。

      禾賽上市加劇競爭 速騰稀缺性紅利難續

      此前，速騰聚創作為港股唯一激光雷達上市公司，享受着標的稀缺性紅利——不僅藉助港股「閃電配售」機制在2024年12月至2025年2月間合計募資近13億港元，納入港股通后還獲得南向資金持續買入支持，其估值水平也與禾賽科技形成「基本面倒掛」的特殊格局：截至最新數據，速騰聚創2025年預期市銷率為7.0倍，與禾賽科技7.5倍的預期市銷率基本持平，但兩者的盈利基本面卻天差地別。

      這種估值平衡，將隨着禾賽科技回港上市被徹底打破。據市場消息，禾賽本次計劃募資3億美元（約23.4億港元），若成功達到募資目標，則將超過速騰聚創IPO及增發的募資合計（約22.6億港元）。募集資金將進一步用於禾賽的產能擴張與技術研發——一方面可繼續優化成本，鞏固「低價高毛利」優勢；另一方面能加速數字雷達等技術落地，強化產品競爭力，從而在市場端對速騰形成更大壓力。

      更關鍵的是，禾賽上市后，港股投資者將首次擁有「盈利型激光雷達龍頭」的配置選擇，速騰的估值邏輯將從「稀缺性支撐」迴歸「基本面定價」。儘管兩者當前預期市銷率相近，但禾賽的盈利確定性與高增長潛力，將讓速騰「虧損狀態下的7.0倍市銷率」顯得性價比不足。屆時，原本流向速騰的資金，尤其是追求安全邊際的機構資金，可能轉向禾賽，導致速騰面臨資金分流壓力；同時，其估值也可能因「基本面劣勢」出現回調，稀缺性紅利徹底消退。

      禾賽科技回港上市，標誌着港股激光雷達板塊正式告別「速騰獨大」的稀缺時代，進入「基本面驅動」的雙龍頭競爭階段。對速騰聚創而言，其此前依賴的稀缺性優勢已不復存在，而「單價高、毛利低、交付慢、仍虧損」的經營財務短板，將在禾賽的衝擊下愈發凸顯。

      若速騰無法儘快破局——要麼優化成本控制，讓「高端路線」匹配合理毛利率；要麼調整定價策略，以更具競爭力的單價撬動交付量增長——不僅可能流失現有客户與訂單，還將面臨估值回調、資金流失的雙重風險，在激光雷達行業的規模化競爭中逐漸掉隊。

責任編輯：公司觀察