中金：維持信達生物跑贏行業評級 上調目標價至118.3港元

　　中金發布研報稱，考慮到信達生物（01801）上半年運營盈利能力超預期，上調2025年淨利潤預測84.3%至8.71億元，基本維持2026年歸母淨利潤預測13.0億元不變。該行維持跑贏行業評級，考慮到運營效率提升和創新管線進展，基於DCF模型上調目標價24.1%至118.3港幣，較當前股價有30.0%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　1H25淨利潤大幅超該行預期

　　公司公佈1H25業績：收入59.5億元，同比+50.65%，符合該行預期；歸母淨利潤8.34億元，non-IFRS淨利潤12.1億元，盈利幅度大幅超該行預期，主要由於公司收入體現規模化效應和運營效率持續提升。

　　創新產品收入持續增加，下半年CVM管線多個重磅產品有望放量

　　1H25公司產品銷售收入52.3億元，同比+37.3%。1H25公司腫瘤產品組合表現強勁，根據公司合作方禮來財報，信迪利單抗1H25收入2.75億美元，同比+16%。根據公司公告，2025年截至中報日期，公司成功商業化5款新葯，產品組合已經拓展到16個。得益於創新產品持續放量，1H25公司毛利率86.0%，同比+3.1ppt。該行預計下半年以瑪仕度肽和有望獲批的匹康奇拜單抗為代表的新產品會進一步貢獻增長動力。

　　新一代管線持續達成概念驗證（PoC），IBI363進展矚目1H25，公司在2025ASCO會議讀出了IBI363（PD-1/IL-2α-bias）結直腸癌、非小細胞肺癌和黑色素瘤的優秀PoC數據，並推進註冊臨牀開發。針對IO初治的黑色素瘤關鍵臨牀已經於2025年年初在中國啟動，針對IO經治的鱗狀非小細胞肺癌全球多中心III期註冊臨牀已經於8月公告獲得美國FDA和中國NMPA的批准，此外公司公告針對3L結直腸癌的III期臨牀研究正在準備中，公司同時推進前線和其它適應症的PoC試驗。此外，公司IBI343CLDN18.2 ADC）在中國啟動針對3L胰腺導管腺癌的III期臨牀研究，針對3L胃癌的III期臨牀研究正在中國和日本同步推進。

　　持續探索多維創新產品組合，有望帶來更多新增長點

　　根據公司公告，公司新一代ADC包括EGFR/B7H3 ADC、雙載荷ADC等，口服GLP-1，TSLP/IL-4α，和GPRC5D/BCMA/CD3已經進入I期臨牀研究階段，公司計劃將持續讀出數據。該行認為公司在腫瘤產品和綜合產品領域進行了多維佈局，未來有望孵化出更多創新增長點。

　　風險提示：研發失敗、費用超預期、集採降價、競爭格局惡化、對外合作進展不及預期。