中金：維持IGG跑贏行業評級 上調目標價至5.23港元

　　中金發布研報稱，維持IGG（00799）盈利預測及跑贏行業評級，當前股價對應8.6/8.4倍2025/2026年Non-IFRS淨利潤。考慮到新產品初期優異表現帶來的估值溢價，上調目標價26%至5.23港元，對應10.0/9.8倍2025/2026年Non-IFRSP/E，上行空間16%。

　　中金主要觀點如下：

　　1H25業績基本符合該行的預期，分紅+回購比例提升至61%

　　公司公佈1H25業績：收入同降1%至27.21億港元；歸母淨利潤3.22億港元，Non-IFRS淨利潤3.32億港元，業績基本符合該行的預期。公司公告派發中期股息及特別股息合計0.139港元/股，佔1H25淨利潤約50%，上半年累計回購股份金額約佔淨利潤的11%。

　　《Fate War》融合SLG新游上線，關注版本迭代后的獲客及流水錶現

　　公司SLG+模擬經營新品《FateWar》於8月初上線，公司表示首三周流水金額達到2，000萬港元。展望未來，該行建議關注遊戲版本迭代及對應的獲客情況。公司於業績會上表示，將於9月30日推出新版本，優化重點為：1）技術更新使遊戲適配部分低性能設備；2）減少日常操作流程，推動用户將更多時長放在社交、戰鬥等核心玩法。公司亦表示將於新版本上線后進行大規模用户獲取投放。該行認為，公司新版本的兩項優化均有助於更廣泛的用户羣獲取，該行建議關注后續遊戲的用户數量及留存表現。

　　老產品整體表現穩定，關注玩法調整及聯動活動進展

　　1H25，公司核心老產品表現符合該行的預期。《Lords

　　Mobile》1H25收入同降14%，該行認為主要是因為產品進入成熟期。公司於業績會表示將在今年年底調整遊戲的玩法，該行建議關注玩法調整對新用户獲取成本及用户粘性的影響。1H25《Doomsday》《VikingRise》收入分別同比增長6%/18%，環比2H24下降1%/2%，基本符合該行的預期。上半年《Doomsday》與電影《哥斯拉》進行聯動合作；公司亦在業績會披露將於12月與《進擊的巨人》進行聯動。該行認為聯動活動與營銷投放的結合或能幫助產品實現客羣拓展及付費深度提升，建議關注相關活動進展。

　　盈利符合預期，派息比例提升

　　公司1H25

　　Non-IFRS淨利潤3.23億港元，基本符合該行的預期。公司毛利率同比提升4ppt，銷售費用率同比提升5ppt，經調整淨利率同比下降0.5ppt。公司公告派發中期股息0.083港元/股、特別股息0.056港元/股，合計派息佔1H25淨利潤的50%，較1H24約30%的派息比例有所提升。

　　風險提示：新遊及新業務表現不及預期，主力產品流水下滑，支出高於預期，地緣政治 及監管風險，宏觀經濟壓力。