中金：維持威高股份(01066)跑贏行業評級 目標價6.40港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，由於集採降幅超預期以及匯兌損失，下調威高股份(01066)2025/2026淨利潤9.9%/10.4%至21.31億元/23.50億元。當前股價對應2025/2026年11.6倍/10.4倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮板塊估值中樞上行，該行維持6.40港元目標價，對應12.6倍2025年市盈率和11.2倍2026年市盈率，隱含8.5%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25業績略低於市場預期，但環比回升

公司公佈1H25業績：收入66.44億元，同比上升0.1%;歸母淨利潤10.08億元，同比下降9.0%;扣非歸母淨利潤9.67億元，同比下滑12.7%，略低於市場預期，主要是由於集採降價幅度高於預期。

1H25業績環比回升，該行預計下半年有望持續提速

分板塊看，1H25公司1)醫療器械板塊實現收入31.91億元(+0.1% YoY)，該行預計該板塊量的增長仍有個位數，價格上小幅受到集採壓力。但該行認為集採已經接近尾聲且規則向好，未來持續降價的壓力較小;且公司新佈局的圍手術產品放量較好(1H25 +40% YoY)，有望受益集採和進口替代。2)藥包板塊收入11.66億元(-0.1% YoY)，主要受衝管注射器集採降價拖累，預灌封注射器取得個位數增長。該行看好該板塊，未來有望受益GLP-1注射筆和創新葯放量、以及出海潛力。3)介入板塊收入11.00億元(-1.3% YoY)，關税、匯兌、新品銷售推廣加大對該板塊的收入和利潤造成一定影響，未來該行認為新產品血栓清除系統有望迅速放量並帶動該板塊業績加速;4)骨科板塊收入7.33億元(-1.6% YoY)，主要為收入口徑調整，分部利潤大幅增長74%。骨科現有業務經歷集採后步入穩定快速增長，同時公司也積極佈局脊柱微創、新材料和數智化。

積極拓展國際市場，佈局全球生產基地

1H25，公司海外收入達到16.24億元(+4% YoY)，佔比達到24%。公司積極佈局海外市場，協同各個板塊和集團，從外貿模式向屬地化管理轉型。公司計劃將愛琅的產能轉移回國內，並在東南亞開始佈局普耗產能，以達到降低成本和關税影響。

財務狀況良好，分紅率維持50%，並積極投入研發和資產整合

截至1H25，公司淨現金34.3億元，經營現金流8.8億元。公司維持50%分紅比率。1H25，公司研發投入3.16億元(+4.6% YoY)，佔比收入4.7%。公司預計25-27年將有100多項新產品獲批上市，包括靜療領域、泌尿耗材、呼吸麻醉設備與耗材等，積極拓展整合產品管線。

風險提示：集採降價超預期，新品推廣不及預期，國際化不及預期，競爭格局惡化。