中金：維持中國重汽(03808)跑贏行業評級 升目標價至27.21港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持中國重汽(03808)2025/2026年盈利預測不變。當前股價對應7.9/7.0倍2025/2026年P/E。維持跑贏行業評級，考慮到板塊估值中樞上移，該行上調目標價11.9%至27.21港元，對應9.7/8.6倍2025/2026年P/E，較當前股價有23.7%的上行空間。公司公佈中報，1H25收入同比+4.2%至508.8億元，歸母淨利潤同比+4.0%至34.3億元。符合該行預期。

中金主要觀點如下：

重卡龍頭享行業beta，單車利潤保持歷史高位

中汽協顯示1H25重卡行業批發銷量同比+7%至53.9萬輛。公司1H25重卡銷量同比+9.2%至13.7萬輛、市場份額延續行業第一，其中內銷/出口分別同比+19.3%/+0.8%至6.8/6.9萬輛。該行測算得到，公司1H25重卡單車收入同比-1.54萬元至32.09萬元，重卡單車利潤同比-1245元至2.51萬元、仍處於歷史較高水平。該行認為單車收入下滑主要因為1)內銷中載貨車/工程車等低附加值產品銷量佔比提升;2)出口中獨聯體等高端市場需求佔比下降。

盈利能力穩健，延續高分紅回報股東

公司1H25毛利率同比+0.4pct至15.1%，期間費用率同比-0.1pct至7.7%，成本費用控制得當。分業務來看：1)重卡業務收入同比+4%至442億元，經營利潤率同比持平在6.0%。2)輕卡及客車業務收入同比+7%至73億元，經營虧損率同比-0.5pct至-2.4%，主要系輕卡新能源化與出海導致前期投入加大所致。3)發動機業務收入同比+8%至76億元，經營利潤率同比+0.5pct至18.2%，主要系公司發動機自配率提升帶動。4)金融業務收入同比-21%至5.9億元，經營利潤率同比+3.4pct至49.8%，主要受財務子公司調整影響。公司董事會宣佈派發中期股息每股0.74港元，現金分紅比例達55%。

看好2H25基本面延續增長，加速佈局電動化智能化打開空間

向前看，該行認為以舊換新政策支持、出口需求旺盛、新能源等細分市場成長、基建工程回暖等多方面因素有望支持2025年重卡行業銷量同比+10%至100萬輛，公司享行業紅利迎穩健增長。參考交強險，1H25新能源重卡行業上牌量同比+186%至7.9萬輛，中國重汽集團新能源重卡上牌量同比+226%至9157輛，市場份額達11.6%、位居行業第四。該行認為公司憑藉較強的研發實力、產品理解力與場景適應性以及齊全的經銷服務網絡，實現電動化上量。此外，公司智能駕駛業務深度佈局港口、礦山等封閉區域低速物流與高速干線物流兩大市場，相關產品已實現批量交付並儲備前沿智駕技術。

風險提示：政策刺激效果低於預期，行業產銷不及預期，重卡出口波動，競爭惡化。