【券商聚焦】中泰國際維持石藥集團(01093)中性評級 預計下半年起業績將逐步回暖

金吾財訊 | 中泰國際研報指，石藥集團(01093)上半年收入同比下降18.5%至132.7億元（人民幣，下同），股東淨利潤同比下降15.6%至25.5億元。分板塊看，公司的原料產品和功能食品及其它產品的收入分別同比增加11.9%和8.0%，但由於二季度腫瘤藥銷售仍然承壓等原因，成藥板塊的產品銷售收入同比下降32.3%，上半年總收入略遜預期。儘管如此，公司在費用管控方面非常成功，二季度銷售與管理費用佔產品銷售收入的比例環比繼續下降約3個百分點，導致上半年股東淨利潤略超預期。

該機構認為，下半年起公司的產品銷售收入有望環比緩步回升，主因：1）腫瘤藥板塊多美素與津優力的集採是2024年3月起執行，截止上半年集採的影響已基本出清，而2023-24年上市的伊立替康、奧馬珠單抗、恩朗蘇拜單抗注射液的銷售正在逐步上量，心血管藥物明覆樂的銷量也在增加。2）2025年以來維生素C與咖啡因的海外市場需求在增加，公司的原料產品與功能食品業務將受益。

公司上月宣佈與美國Madrigal（MDGL US）達成關於GLP-1受體激動劑SYH2086的授權協議。由於SYH2086目前處於臨牀前試驗階段，該機構預計獲取里程碑收入略需時間，因此暫時僅將首付款納入預測。此外，公司目前還有兩項海外授權業務在推進，包括市場重點關注的表皮生長因子受體抗體藥物偶聯物（EGFR-ADC）產品的海外授權，如能落地將增厚公司收入。

由於2025年上半年的收入略遜預期，短期看來自Madrigal的首付款難以完全彌補產品銷售收入增速的放緩，因此該機構將2025-27E收入預測分別下調5.9%、4.7%、5.2%。儘管如此，該機構按2025年上半年的情況下調2025-27E銷售與管理費用預測，最終將2025-27E股東淨利潤預測分別上調2.9%、2.2%、1.7%。該機構也相應上調2028年后的盈利預測，並納入2035E預測，目標價從8.15港元上調至8.90港元，維持「中性」評級。