安能物流（9956.HK）：首度分紅派息率高達50%，小票零擔佔比躍升驅動盈利韌性

在快運行業競爭日益激烈、市場環境複雜多變的背景下，安能物流（9956.HK）2025年上半年交出了一份超預期的成績單：收入、利潤、貨量均實現增長，延續了「有效規模增長」的戰略邏輯。這份答卷不僅擊碎了此前市場對快運行業價格戰、競爭升級的擔憂，更展現出公司在「利潤與品質並重的有效規模增長」長期路徑中，已從「做大規模」逐步邁向「做厚價值」。

一、業績驗證：高基數上的「超預期」

若用一個詞概括收入端，是「量增質優」。

2025年上半年，安能物流錄得營收56.25億元，同比增長6.4%。值得注意的是，這一增長是在去年高基數基礎上取得的，顯示公司具備穿越周期的韌性。

具體來看，上半年貨運總量6,821千噸，同比增長6.2%，總票數則大幅增長25.2%至90.6百萬票，而票均重卻從89公斤降至75公斤，直觀反映出公司「量增質優」的兑現路徑之一是貨重結構優化：0-70公斤的迷你小票增長超23%，70-300公斤的小票零擔增長14%。這意味着高毛利的小票業務佔比持續提升，成為收入端質的改善來源。

同時，直播電商、社區團購等碎片化需求不再停留在故事層面，正逐漸轉化為真實貨量。管理層指出，電商件佔比已提升至36%，反映了安能物流在C端需求下沉趨勢中的服務能力和網絡承載力。

若用一個詞概括盈利端，則是「穩且向上」。

盈利能力方面，上半年經調整淨利潤達到4.76億元，同比增長10.7%，經調整淨利率提升至8.5%。這也是連續第三個季度實現環比提升，利潤曲線逐步向上。

公司通過精益運營驅動成本端改善。上半年，運輸成本同比下降11元至295元/噸，受益於新能源/智駕車輛投入、車隊利用率優化及油價走低。同時，分撥中心人力再配置，使單位分撥成本環比改善，部分抵消價格下探壓力。

另外，公司的現金充沛健康。截至期末，公司持有淨現金21.8億元，資產負債率40%，資本開支主要用於車輛升級、自動化與數字化建設。現金流穩定，足以支撐未來的持續投入。

可以看到，安能物流並未陷入單純追逐規模的路徑依賴，而是在穩健擴張的同時，持續提升利潤質量，兑現了「利潤與品質並重的有效規模增長」。這一戰略不僅擊碎了市場對行業競爭內卷的擔憂，也凸顯了安能物流在快運行業中率先走出了一條「規模與價值並舉」的差異化成長道路。

二、戰略升維：從「做大規模」到「做厚價值」

可以看到，安能物流在過去已通過規模突破和成本控制實現逆勢成長，那麼在盈利曲線逐步企穩后，市場更加關注的問題是：下一步增長靠什麼？

從管理層的表態來看，安能物流的答案聚焦在產品、網絡與科技三個核心抓手。

在產品層面，3300產品繼續成為安能物流的核心競爭力。公司堅持「3-300KG用安能物流！快！」的品牌主張，持續穩步推進3公斤至300公斤貨物免收特殊區域加收費的「3300產品政策」。管理層明確表示，每月保持約1,600萬元的補貼力度不變，通過差異化價格和末端服務強化用户心智。這一產品策略在上半年帶動了300公斤以下貨量同比18.2%的增長，這不僅成為推動票數增長的核心動力，還鎖定了長期的客户羣體和利潤空間。隨着補貼持續，公司有望在旺季進一步放大高毛利公斤段的規模效應。

在網絡層面，安能物流的優勢正在放大。截至6月底，公司合作商與代理商數量已超過38,000家，覆蓋全國99.6%縣鎮，一級加盟網點突破8,100個。網絡密度的提升帶來了兩方面的價值：一是直接帶來單點貨量與利潤水平的同步提升，形成規模效應；二是末端響應速度和客户體驗的改善。數據顯示，平均運單時長縮短至64小時以內，時效兑現率提升至76.3%，使得安能物流在競爭激烈的行業中建立起更高的服務壁壘。

密度紅利正在釋放。未來公司有望通過繼續下沉與加密，進一步攤薄末端成本、提升客户體驗。

在科技層面，公司進入車隊更新周期。上半年公司新增200余台LNG及智駕車輛，並在重點樞紐上線自動化分撥流水線，推動單位運輸成本進入下降趨勢。同時，數字化賦能網點，提升了經營和財務管理效率。管理層透露，全國網點數字化終端滲透率已超70%，年內有望實現全覆蓋。這意味着降本增效不再只是階段性紅利，而是通過新能源運力、自動化與數字化體系構建出的、長期可持續的結構性改進。

值得關注的是，安能物流也在品牌溢價能力提升上持續發力。8月23-24日在長沙橘子洲舉辦行業首屆「安能ANE物流狂歡節」，全網覆蓋人次達4.5億，旨在塑造公司獨有的差異化競爭壁壘，推動品牌出圈與強化客户心智。

此次物流節不僅是行業首個專屬狂歡盛會，更是安能將「商流+物流」深度融合的一次創新實踐。活動涵蓋美食市集、貨車市集、大學生創業市集、咖啡與啤酒節、詩歌節及多元化音樂演出，吸引大量年輕羣體參與，營造出「日咖夜酒」的潮流消費場景。同時，安能還藉此拓展物流的社會價值：通過「貨車市集」與「愛心助農直播」直連產地和消費者，助力農產品增收；聯合「寶貝回家」發起公益尋親計劃，把30萬輛貨車和億級包裹轉化為「團圓線索」；並推出「10億築夢基金」，以無息貸款扶持物流創業者。除此之外，安能還打造了沉浸式「超級安能・橘子洲旗艦店」，用AI數字人、智能機器人等展示未來物流圖景，讓公眾直觀感受「智慧物流」。可以説，這一盛會不僅彰顯了安能在行業中的創新與温度，更通過文化、公益與科技的結合，重塑了物流的公眾認知與社會價值。

綜合來看，在行業競爭仍激烈的背景下，安能物流通過價格靈活、網絡密度和科技降本，守住了利潤與份額的平衡。

安能物流2025年中期業績展現出三個特徵：成長量增質優、盈利穩中向上、長期戰略升維。

三、估值重估：首次分紅打開股東回報元年——「價值陷阱」還是「現金牛」？

2025年上半年業績發佈會上，安能物流宣佈了歷史上首次現金分紅，派息率達到50%。這不僅是公司財務健康和現金流充沛的直接體現，更在資本市場釋放出一個強烈信號：安能物流從單一的成長型公司，正在切換至「價值+成長」雙輪驅動的新階段。

首次分紅的信號意義尤為重要。董事會在業績會上明確表示，希望分紅安排不是一次性的「臨時動作」，而是「穩中有升」的長期規劃，未來將對標同行並保持領先的股東回報水平。這意味着安能物流已進入一個可持續分紅的新周期，既兑現了現金回報，也增強了資本市場對其盈利確定性的信心。對於投資者而言，這一動作將安能物流從一個「只講規模擴張」的成長故事，轉變為「兼顧現金回報」的穩健標的，其估值體系勢必迎來重估。

與此同時，行業層面的積極變化也為重估提供了強勁支撐。安能物流所處的全網快運賽道，正迎來供需結構優化的三重「甜蜜點」，行業整體β（系統性機會）改善趨勢明顯。

有行業分析師指出，全網快運賽道雖需求疲弱，但細分市場仍有成長——區域零擔及專線規模萎縮，渠道扁平化和線上化趨勢加速，貨量流向全網型零擔公司（如安能物流、中通快運），使得過去兩年貨量保持兩位數以上增長。這是「存量經濟時代少有的成長性賽道」。

與此同時，國家郵政局「反內卷」倡議落地，這意味着快運行業有望走出「價格換份額」的惡性競爭格局，整體盈利穩定性有望超預期。安能物流管理層明確表示，公司未來將堅持有效規模增長，既要守住利潤空間，也要提升服務品質。

需求端升級、供給端出清、政策端託底，三者共振，使全網快運賽道兼具成長與防禦屬性，beta向上空間打開。

對於安能物流而言，行業集中度提升（β）疊加安能物流產品差異化（尤其是小票零擔領域）、網絡密度壁壘、分紅預期（α），有望形成「β+α共振，推動盈利中樞持續上移。

當前，安能物流具備「賠率與勝率兼具」的特徵。絕對估值方面，當前的PE（TTM）僅為11倍，明顯低於自身歷史均值，僅為上市以來PE的30%分位點。

相對估值方面，與國內快遞龍頭相比（順豐控股PE 25x，圓通快遞PE 15x），公司在盈利能力和市場份額上雖存在差距，但估值折價幅度過大；與海外成熟的零擔龍頭（Old Dominion Freight Line PE 30x）對比，安能物流同樣具備估值安全邊際。

更值得關注的是股息率。首次分紅后，安能物流的股息率已接近高速公路、港口等傳統高股息板塊，這類板塊的共同特徵是現金流穩定、防禦屬性強，而安能物流在此基礎上還疊加了成長性與擴張彈性。

換句話説，公司估值具備「向下有底、向上有彈」的特徵。對於追求穩健收益的機構資金而言，這一組合兼具確定性與進攻性。

結語

在存量經濟時代，稀缺的從來不是單純的增長，而是成長性、確定性與現金流的疊加。安能物流正在用數字和現金告訴市場，自己並非「規模幻覺」下的價值陷阱，而是一臺正在兑現利潤與現金流的「現金牛」。當小票零擔的結構優勢持續放大，當網絡與科技構築的成本壁壘逐步兑現，再疊加分紅信號帶來的股東回報邏輯，安能物流的估值體系正在迎來重塑。

對於投資者而言，安能物流不僅是一家成長中的快運公司，更是一個在行業格局重構中，率先完成從「規模邏輯」向「價值邏輯」切換的樣本。它的長期答卷，將不僅寫在財務報表上，也將體現在資本市場對其重新定價的過程中。換句話説，安能物流的故事已經不再只是「跑得快」，而是「跑得穩、跑得遠」。