【國元研究】安井食品2025年中報點評——原材料漲價擾動，Q2盈利端短期承壓

（來源：國元研究）

文 |  單蕾  朱宇昊  

原材料漲價擾動，Q2盈利端短期承壓——安井食品2025年中報點評

事件

公司公告2025年中報。2025年上半年，公司實現總收入76.04億元（+0.80%），歸母淨利6.76億元（-15.79%），扣非歸母淨利6.03億元（-21.85%）。2025Q2，公司實現總收入40.05億元（+5.69%），歸母淨利2.81億元（-22.74%），扣非歸母淨利2.60億元（-26.11%）。公司擬派發中期股息，每股派發1.425元（含税），分紅率為70.02%。

Q2收入增速環比提升，速凍菜餚製品收入增長表現靚麗

1）25Q2收入增速環比提升。2025Q2，公司總收入同比+5.69%，較Q1收入增速改善（25Q1收入同比-4.13%）。

2）速凍菜餚製品收入增速領先。2025H1，公司速凍調製食品、速凍菜餚製品、速凍面米制品、農副產品及其他、其他業務收入分別為37.59、24.16、12.41、1.81、0.07億元，同比-1.94%、+9.40%、-3.89%、-4.57%、-65.60%，25Q2收入分別同比-1.40%、+26.05%、-10.78%、-4.85%、-74.67%。

3）Q2各渠道收入均環比改善。2025H1，公司經銷商、商超、特通直營、「新零售及電商」收入分別為60.43、4.23、5.55、5.83億元，同比-1.15%、-1.76%、+7.22%、+20.92%，25Q2收入分別同比+1.60%、+7.98%、+19.37%、+35.15%。

4）公司經銷商體系穩健，Q2經銷商收入實現正增長。25H1末，公司經銷商共2,026個，H1淨增9個，Q2淨增1個，經銷商體系較穩健。

原材料價格上漲短期影響毛利率，降費增效下歸母淨利率降幅小於毛利降幅

1）原材料採購價格上漲，公司毛利率短期有所下降。2025H1，公司毛利率為20.52%，同比-3.39pct，主要由於小龍蝦、魚糜等原材料採購價格上漲；25Q2公司毛利率為18.00%，同比-3.29pct。

2）降費增效，歸母淨利率降幅小於毛利率降幅。2025H1，公司歸母淨利率為8.89%，同比-1.75pct，25Q2公司歸母淨利率為7.03%，同比-2.59pct，主要受毛利率下降及財務費用率增加影響。25H1，公司財務費用率同比+0.56pct至-0.08%，主要由於公司閒置資金用於購買理財較多，存款利息收入減少。從費用看，25H1，公司銷售、管理費用分別同比-4.84%、-14.36%，主要由於廣告宣傳、促銷費用減少，以及分攤的股份支付費用減少。

投資建議與盈利預測

我們預計2025、2026、2027年公司歸母淨利分別為13.79、15.40、16.95億元，同比增長-7.12%、11.66%、10.05%，對應8月26日PE分別為18、16、15倍（市值254億元），維持「買入」評級。

風險提示

食品安全風險、原材料價格上漲風險、政策調整風險。

本報告摘自國元證券2025年8月28日已發佈的《原材料漲價擾動，Q2盈利端短期承壓——安井食品2025年中報點評》，具體報告及分析內容請詳見報告。若因對報告的摘編等產生歧義，應以報告發布當日的完整內容爲準。

分析師介紹

分析師              單蕾

執業證書編號   S0020524100001

分析師              朱宇昊

執業證書編號   S0020522090001