華鑫證券-安井食品-603345-公司事件點評報告：成本端拖累盈利，強化新品研發效率-250828

（來源：研報虎）

事件

　　2025年8月26日，安井食品發佈2025年半年報。2025H1總營業收入76.04億元(同增1%)，歸母淨利潤6.76億元(同減16%)，扣非淨利潤6.03億元(同減22%)。2025Q2總營業收入40.05億元(同增6%)，歸母淨利潤2.81億元(同減23%)，扣非淨利潤2.60億元(同減26%)。

投資要點

▌成本壓力拖累毛利，費用端保持穩定

　　2025Q2毛利率同減3pct至18.00%，主要系小龍蝦、魚糜原材料成本上漲，疊加製造費用上漲與促銷力度提升，毛利率同比下滑，后續公司通過縮減供應商降低成本壓力，且產能釋放后有望平滑折舊壓力。2025Q2銷售費率同增0.1pct至4.96%，管理費率同減1pct至2.66%，主要系股份支付費用同比下降所致，2025Q2淨利率同減3pct至7.03%。

▌鎖鮮裝韌性不減，烤腸系列化發力

　　2025Q2速凍調製食品營收為17.50億元(同減1%)，鎖鮮裝延續增勢，高端品牌形象打造成效釋放，毛利率保持堅挺。2025Q2速凍菜餚製品營收15.80億元(同增26%)，速凍面米制品營收5.83億元(同減11%)，面米制品促銷力度較大，公司導入商超定製化產品，燒麥業務延續小幅增長。2025H1公司正式推出面向C端的肉多多烤腸系列，針對B端火山石烤腸做系列化延伸，后續在B端烤腸放量的同時，高毛利C端烤腸推廣有望持續釋放盈利能力。

▌經銷渠道表現穩健，商超定製化放量

　　2025Q2經銷渠道營收為31.34億元(同增2%)，頭部經銷商客户延續增長。2025Q2特通直營營收3.28億元(同增19%)，主要系張亮麻辣燙貢獻增量，同時小龍蝦業務恢復增長。2025Q2商超渠道營收1.52億元(同增8%)，主要系沃爾瑪客户體量提升，目前胖東來也在強化定製合作，后續公司延續發力大型商超的定製合作和產品創新，帶動需求修復。2025Q2新零售及電商營收3.91億元(同增35%)。

▌盈利預測

　　我們看好公司外延通過收購鼎味泰完成產品與渠道互補，主業在需求承壓仍表現出優於行業的業績韌性，目前公司成立水產事業部、冷凍烘焙事業部進一步優化資源調配，商超定製化業務進展順利，隨着原材料成本趨穩，利潤端有望持續修復。根據2025年半年報，我們調整2025-2027年EPS分別為4.33/4.76/5.33(前值為5.39/5.98/6.67)元，當前股價對應PE分別為17/16/14倍，維持「買入」投資評級。

▌風險提示

　　宏觀經濟下行風險、新宏業和新柳伍增長不及預期、股權激勵目標完不成、產能擴張不及預期、原材料上漲等