【銀河晨報】8.28丨宏觀：存款搬家進行時

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【報告導讀】

1. 宏觀：存款搬家進行時

2. 通信：衞星互聯組網或加速，市場增量迎來大空間

3. 非銀：分類評價迎來新修訂，引導券業高質量發展

4. 安井食品（603345）：主業仍然承壓，新渠道表現亮眼

5. 平安銀行（000001）：業績基本面持續修復，不良生成拐點顯現

6. 紫金礦業（601899）增長韌性持續凸顯，業績再創新高

7. 芒果超媒（300413）：優質內容夯實用户基礎，廣電新規或賦能劇集創作

8. 中國石化（600028）：業績階段性承壓，靜待煉化景氣回升

銀河觀點

1、宏觀：存款搬家進行時

章俊丨首席經濟學家

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張迪丨宏觀首席分析師

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詹璐丨宏觀分析師

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趙紅蕾丨宏觀分析師

S0130524060005

一、核心觀點

中國作為儲蓄大國，居民存款是金融體系最核心的資金來源，近期A股表現持續強勁，不少觀點認為這與居民存款搬家有關。通過歷史覆盤我們發現，不是每次存款搬家都會帶來牛市，但牛市一般伴隨着存款搬家。換句話説，存款搬家不必然是牛市的充分條件，但卻是判定牛市確立的主要條件之一。

如何識別存款搬家？存款搬家是居民將銀行存款轉移到其他資產的過程，因此一要看到存款下降，二要看到存款流向其他資產，對應在數據上要同時滿足兩個條件，一是居民存款增速連續下降3個月以上，二是居民存款增速 條件一確保存款增速下行趨勢確立，條件二則確保了居民存款的下降是因為流向了其他資產類別進而流向了企業或非銀部門，而不是由貨幣總量的放緩所致。依此標準進行篩選，1996年至今我國共發生過七輪居民存款搬家。

七輪存款搬家可以劃分爲三類： 1）對抗通脹型：第二輪（2004.1-2004.5）和第三輪（2006.1-2007.10），兩輪都處在經濟順周期，通脹處於高位，實際利率下降伴隨着資本市場制度改革直接提升了股市吸引力。2）湧入理財型：第五輪（2011.1-2011.9）和第七輪（2015.6-2018.6），經濟增速轉軌，存款實際收益率下降，居民存款追逐更高收益率的資產，進入以銀行為主要載體的理財產品或者信託產品，也有部分流入地產，股市反而下跌。3）信心修復型：第一輪（1999.9-2000.5）、第四輪（2009.6-2010.1）和第六輪（2013.8-2014.12），這三輪都發生在經濟或市場信心經歷一段時期低迷之后，由政策託底或新敍事的出現觸發居民信心修復，重新配置資金。

我們認為本輪有望出現的居民存款搬家，屬於第三類信心修復型，有望呈現健康的「慢牛」。924以來的宏觀政策轉向託底經濟，科技敍事以及「十五五」將帶來的改革紅利將顯著提升市場信心。但居民信心修復仍是一個慢變量，本輪權益市場有望呈現健康的「慢牛「。這也意味着股市較難形成泡沫並促發貨幣政策轉向，逆周期政策仍意在託底而非強刺激，長債收益率上行空間有限。房地產下行周期可能還沒有結束，房價在本輪較難與股市形成共振。

有多少存款可以搬家？2020年以來，由於大流行衝擊、地產下行等原因影響，居民積累了較多超額儲蓄。1990~2019年的三十年間，新增存款佔名義 GDP的比重基本穩定在 9%~10%，2020~2024年的這一比重平均增加了2個百分點以上，據此測算，我們認為居民超額儲蓄約有13~23萬億元。如果這一部分資金能夠穩步流入股市的話，對於資本市場的流動性將形成重大支撐，體量有望超過歷史上數千億至2-3萬億的存款搬家規模。另外，過去存款搬家的過程中，地產往往有一定分流作用，而目前樓市仍處於磨底階段，短期內存款湧入樓市的概率不高，股市的賺錢效益或使樓市面臨拋壓，從而為資本市場帶來更多增量資金。可以根據以下四個指標來觀測本輪存款搬家的進度：1）居民存款增速連續下降3個月以上；2）居民存款增速

二、風險提示

對存款搬家概念理解不到位的風險；政策超預期變動的風險；經濟和市場波動風險。

2、通信：衞星互聯組網或加速，市場增量迎來大空間

趙良畢丨通信&中小盤首席分析師

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王思宬丨通信行業分析師

S0130525070005

一、核心觀點

事件：據《IT 時報》報道，相關部門近期將會發放衞星互聯網牌照。

衞星互聯網組網進程或將加速，牌照發放利好組網進程以及商業化探索。7月下旬以來，我國衞星互聯網建設顯著提速。7月27日至8月17日，中國星網GW星座成功將五組低軌衞星送入太空，發射間隔從1-2個月縮短至3-5天，累計發射衞星數量從7月前的34顆提升至72顆。GW星座和千帆星座是我國正在推進的兩個萬星低軌星座，分別由中國星網公司和上海垣信建設運營。按照遠景規劃，GW星座和千帆星座的組網衞星總數分別將達到1.3萬顆和1.5萬顆，根據國際電信聯盟（ITU）的要求，雖然空間軌道和頻率資源遵循「先到先得」原則，但在提交星座計劃后的第9年须發射總數10%的衞星，否則項目可能面臨削減甚至取消，故而我們認為當前正處於衞星互聯網大規模組網的臨界點，衞星互聯網牌照屬於第一類基礎電信業務牌照，重點指向低軌衞星組成的大規模星座網絡，涉及多個關鍵環節，預計將推動衞星互聯網組網進程的加速，以及商業化的進一步探索。

商業航天支持政策細化，規範化運營以及牌照化管理，產業趨勢向好。政策端，2023年年底中央經濟會議中，低空經濟被歸類為戰略性新興產業，並將其寫入2024年政府工作報告中，2025年初的第十四屆全國人大三次會議上也將商業航天與低空經濟在新興產業上的定位進一步深化，對規模化及高質量發展的重要性進一步加強。除廣東省外，2025年四川省、北京市、上海市、武漢市等省市均出臺了相關文件或行動計劃，政策計劃及周期覆蓋「十四五」及「十五五」，體現了地方政府對於衞星互聯網、商業航天以及低空經濟的高度重視以及遠期規劃，重要性進一步深化。我們認為隨着馬斯克「星鏈」發星數量的逐步提升，低軌空間資源佈局的緊迫性正在逐步提升，目前我國在規劃的大型星座以星網及千帆星座為主，在可回收火箭逐步成熟，單星造價逐步降低，衞星智能化逐步提升，政策支持力度加大，牌照發放的促進以及生態構建持續推動的產業發展趨勢下，我國衞星互聯網建設有望迎來較好的發展機遇。 

政策引領，生態構建不斷完善，牌照發放預計將提升組網熱情：當前廣東、上海、北京等地已經出現集羣化效應，可回收火箭、低成本衞星以及星間鏈路等關鍵技術也在逐步的取得突破。在衞星能力以及火箭能力逐步提升的基礎上，牌照的發放或可在空間資源有限的情況下短期內提升低軌衞星互聯網組網的積極性，雖然當前下游應用生態仍在不斷建設過程中，但我們認為衞星互聯網不僅是我國未來可能的巨大需求增量，同時也作為能帶動全產業鏈發展的產業，宇航級的器件代表了全球領先的先進製造能力，賦能千行百業協同發展，以三體計算星座等為代表的太空算力建設也有望帶來新的市場空間。

二、風險提示

衞星互聯網建設不及預期的風險；全球政治經濟形勢變動的風險；關鍵器件研發進度不及預期的風險等。

3、非銀：分類評價迎來新修訂，引導券業高質量發展

張琦丨非銀行業分析師

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一、核心觀點

事件：8月22日，中國證監會發布《關於修改〈證券公司分類監管規定〉的決定》，將《證券公司分類監管規定》更名為《證券公司分類評價規定》（以下簡稱「《新規》」）並作多項重要修訂,自發布之日起施行。

《新規》歷經多次修改，旨在以高質量評價引領高質量發展 《證券公司分類監管規定》最初於2009年發佈實施，並於2010年、2017年和2020年作出修改，本次為第4次修改，通過適時調整分類評價指標與標準的方式，引導證券公司更好發揮功能作用，提升專業能力，實現高質量發展。《新規》的核心邏輯在於，「以證券公司的風險管理能力和持續合規狀況為基礎，結合業務發展和功能發揮狀況，評價和確定證券公司的類別」；相較於上個版本，本次增加「功能發揮狀況」考覈，同時授權中國證券業協會組織「功能發揮情況」專項評價，旨在推動證券公司迴歸本源，積極參與服務實體經濟和國家戰略。

鼓勵行業堅持集約型發展方向，支持中小券商差異化發展一是《新規》取消「營業收入」加分項，提升「淨資產收益率」加分值和覆蓋面，引導行業由注重規模向注重質效轉變，鼓勵行業堅持集約型的發展方向。二是《新規》擴大「代理買賣」、「保薦承銷」、「資產管理」加分覆蓋面，增加了中小券商獲得加分的機會，鼓勵和推動中小券商針對細分領域積極踐行差異化發展路徑，打造具備差異化競爭優勢的精品券商。三是《新規》增設自營投資權益類資產、資管產品投資權益類資產、代銷權益類基金產品等專項加分指標，引導證券公司在引入中長期資金、財富管理等領域加力發展，優化自營投資結構，提升服務實體經濟和投資者的能力和水平。

增加違法違規扣分項目，突出「過罰相當」原則 一方面，《新規》從行政處罰、紀律處分等角度增加多處扣分項目，同時明確對存在重大違法違規的公司可以直接下調評價結果，突出「打大打惡」監管導向。另一方面，《新規》按照「過罰相當」原則，優化調降行政處罰扣分分值，使其分值梯度與其他扣分項和加分項保持總體均衡，最高扣分分值調降達到2分，如「公司被實施撤銷部分業務許可行政處罰或被刑事處罰的」，由之前扣10分調降為扣8分。

二、投資建議

證券公司分類評價制度是行業監管的基礎性制度。《新規》旨在進一步完善行業機構分類監管體系、健全服務實體經濟的激勵約束機制、突出「扶優限劣」和支持中小機構差異化發展特色化經營等部署，對於推動證券行業高質量發展具有重要意義，同時也表明了今后一段時間監管鼓勵發展的重點業務領域。截至2025年8月26日，證券板塊PB估值1.57x，處於2010年以來34.5%分位，仍然具備一定安全邊際，板塊配置正當時。建議重點關注具備綜合競爭優勢的頭部券商，以及在財富管理、資產管理、自營投資等細分領域具有差異化競爭優勢的精品券商。

三、風險提示

宏觀經濟不及預期的風險；資本市場改革不及預期的風險；資本市場波動的風險。

4、安井食品（603345）：主業仍然承壓，新渠道表現亮眼

劉光意丨食品飲料行業分析師

S0130522070002

一、核心觀點

事件：8月25日，公司發佈公告，25H1實現營收76.0億元，同比+0.8%；歸母淨利潤6.8億元，同比-15.8%。其中25Q2營收40.0億元，同比+5.7%；歸母淨利潤2.8億元，同比-22.7%。

25Q2主業仍然承壓，大力發展新興渠道。25Q2收入同比+5.7%，增速環比Q1有所改善，並且25Q2現金回款同比+14.7%，表現優於收入端。分品類，25Q2速凍調製食品/菜餚製品/速凍面米制品/農副產品/其他業務收入分別同比-1.4%/+26.1%/-10.8%/-4.8%/-74.7%，速凍調製品等主業仍承壓，菜餚製品表現相對亮眼。分渠道，25Q2經銷商/商超/特通經營/新零售及電商收入同比+1.6%/+8.0%/+19.4%/+35.2%，特渠與新興渠道表現亮眼，佔比已提升至18%；25Q2經銷商數量2026家，環比25Q1略有增長。分區域，25Q2核心市場華東收入同比+2.8%，華北/華中/華南/東北/西南/西北分別同比    +5.7%/1.9%/28.0%/0.1%/7.9%/9.3%，境外收入同比+19.9%，增速較快。

競爭激烈疊加渠道變化，25Q2盈利能力有所下滑。25Q2歸母淨利率7.0%，同比-2.6pcts。具體拆分來看，毛利率18.0%，同比-3.3pcts，主要系毛利率較低的渠道佔比提升、原材料價格上升與行業競爭仍然較為激烈；銷售費用率5.0%，同比+0.1pcts，保持相對穩定；管理費用率2.7%，同比-0.6pcts，主要系當期股份支付費用減少。

國內積極捕捉新渠道機會，海外佈局東南亞等增量市場。國內方面，餐飲渠道面臨需求較弱與競爭激烈的壓力，公司憑藉渠道優勢與製造優勢積極應對，份額長期有望提升，短期則需關注餐飲復甦節奏；家庭渠道面臨新興渠道衝擊，公司積極與相關大客户合作開發產品，長期有望承接渠道流量紅利。海外方面，公司積極佈局東南亞等增量市場，一方面發行H股利用資本市場槓桿效應助力市場拓展，另一方面收購鼎味泰利用其海外相關資源，實現從國內頭部品牌向國際性品牌的跨越式發展。

二、風險提示

需求持續下行的風險，競爭加劇的風險，食品安全的風險。

5、平安銀行（000001）：業績基本面持續修復，不良生成拐點顯現

張一緯丨銀行業分析師

S0130519010001

一、核心觀點

營收淨利降幅收窄：2025H1，公司營業收入同比-10.04%，歸母淨利潤同比-3.9%，降幅分別環比收窄3.01pct、1.7pct；年化ROE10.74%，同比-1.14pct。2025Q2單季營收、歸母淨利潤分別同比-7%、-1.58%，其中，淨利降幅連續兩季度收窄。公司息差受益負債成本優化，單季非息收入改善，支撐業績修復，同時，通過數字化轉型驅動降本增效，成本收入比基本穩定。

負債成本顯著優化，資產結構調優：2025H1，公司利息淨收入同比-9.33%，降幅略有收窄。公司淨息差1.8%，環比-3BP，較年初-7BP，降幅延續邊際收窄，負債成本顯著優化，息差企穩態勢顯現。一方面，受市場利率下行、重定價和主動優化客羣等影響，生息資產收益率較年初-42BP至3.55%，另一方面，公司加強高息存款管控、推動低成本存款增長，付息負債成本率較年初大幅下降35BP至1.79%，其中企業定存成本率-37BP。公司擴表節奏平穩，結構持續調優。資產端，6月末各項貸款較年初+1%，對公貸款貢獻主要增量，較年初+4.7%。公司積極推進對公大類資產投放策略，新發放四大基礎行業和三大新興行業貸款分別同比+19.6%、+16.7%。零售貸款較年初-2.3%，降幅較去年同期有所收窄。公司加大中收益貸款投放，提升按揭等基石類業務佔比，按揭貸款實現較年初+6.2%。負債端，各項存款較年初+4.6%，企業、個人存款分別+5.37%、+3.12%，存款活化程度較年初上升1.03pct至34.3%。

中收邊際回暖，銀保業務亮眼：2025H1，公司非息收入同比-11.3%，降幅有所收窄。中收同比-1.99%，2025Q2單季增速轉正，同比+5.67%。公司抓住銀保業務轉型機遇升級財富管理業務，零售AUM較年初+0.9%，財富管理手續費收入同比+12.8%，其中代理個人保險收入同比+46.1%。公司其他非利息收入同比-19.34%，其中投資收益、公允價值匯兌損益分別同比-4.01%、-168.69%，Q2單季公允價值變動損益同比+66.08%。

零售資產質量持續改善：6月末，公司不良貸款率1.05%，環比-1BP；不良生成率1.64%，較年初-16BP，延續下降趨勢；關注類貸款佔比1.76%，環比-2BP。對公方面，受部分房企出險影響，不良率較年初+13BP。零售方面，上半年客户還款能力有所恢復，同時，公司從持續優化客羣結構和獲客渠道，推進中收益優質資產投放，並加大清收處置力度，個貸不良貸款余額、比例分別較年初-2.33%、-12BP。同時，公司表示零售不良生成拐點已現，不良風險持續出清。公司撥備覆蓋率238.48%，環比+1.64pct。

二、投資建議

公司堅持零售做強、對公做精、同業做專戰略，戰略轉型成效顯現。綜合金融優勢突出，零售特色仍鮮明。資產結構、客羣結構持續優化，資產質量逐步改善。2025年中期分紅率18.4%，與去年同期持平。

三、風險提示

經濟不及預期，資產質量惡化風險；利率下行，NIM承壓風險；關税衝擊，需求走弱風險。

6、紫金礦業（601899）：增長韌性持續凸顯，業績再創新高

華立丨有色金屬行業首席分析師

S0130516080004

孫雪琪丨有色金屬行業分析師

S0130525040002

一、核心觀點

事件：公司發佈2025年半年報：25H1公司營業收入1677.1億元，同比+11.5%；歸母淨利232.9億元，同比+54.4%；扣非后歸母淨利216.2億元，同比+40.1%。其中2025Q2公司營業收入887.8億元，同比+17.4%，同比+48.8%，環比+12.5%；歸母淨利131.3億元，同比+48.8%，環比+29.1%；扣非后歸母淨利117.4億元，同比+27.5%，環比+18.8%。公司擬實施2025年中期每股分紅0.22元（含税），分紅總額58.5億元，股息率1.13%。

經營韌性凸顯，2025Q2業績再創新高：

1）產量：25H1公司實現礦產銅57萬噸/同比+9%，礦產金41噸/同比+16%，礦產鋅（鉛）20萬噸/同比-10%；25Q2公司礦產銅/金/鋅產量分別為28萬噸/22噸/9萬噸，環比-3%/+16%/+4%。卡莫阿-卡庫拉銅礦的卡庫拉礦段接連發生多次礦震，致使卡庫拉礦段東區大面積被淹，井下采礦作業暫停，恢復時間尚不確定；受本次淹井事件影響，該項目全年產量計劃將從52-58萬噸下調為37-42萬噸，公司2025年礦產銅權益產量將相應減少4.4-9.3萬噸。

2）單價：25Q2公司礦產銅銷售單價環比+0.2%至6.2萬元/噸，礦產金銷售單價環比+15%至738元/克，礦產鋅銷售單價環比-5%至1.4萬元/噸。

3）成本：25Q2公司礦產銅單位銷售成本環比+1%至2.4萬元/噸，礦產金單位銷售成本環比+8%至272元/克，礦產鋅單位銷售成本環比-3%至1萬元/噸。公司礦產品單位銷售成本上升主要因：①部分礦山品位下降、運距增加及部分露天礦山剝採比上升；②金價大幅上漲，以金價為基準計算的權益金同步大幅提升；③祕魯阿瑞那銅金礦、加納阿基姆金礦等新併購企業過渡期成本高。

4）利潤：25Q2公司毛利潤環比+37.1億元，其中礦產銅/礦產金毛利分別環比-0.6/+23.6億元。此外，其他增利項包括：25Q2投資淨收益環比+9.4億元,主要是處置以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產和金融負債取得的投資收益同比增利；公允價值變動淨收益環比+3億元，主要是交易性權益工具投資產生公允價值變動收益同比增加。減利項為25Q2所得税環比+14.1億元，主要因子公司盈利能力提升，計提企業所得税增加。

金銅產能穩步提升，開拓增長空間：銅板塊：西藏巨龍銅礦二期有望在年底前建成投產；卡莫阿銅礦配套的非洲最大銅冶煉廠即將建成，達產后年產陽極銅50萬噸；其他重點增量項目如塞爾維亞佩吉銅礦下部帶、黑龍江多寶山銅山銅礦建設等亦在加速推進。黃金板塊：加納阿基姆金礦正提升採礦效率和高品位礦石供應；蘇里南羅斯貝爾金礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦等南美項目提升採選能力，確保年度產量目標；參股的國內最大單體金礦山東海域金礦也正加速推進。

二、風險提示

1）金銅等金屬價格大幅下跌的風險；2）公司新建項目投產不及預期的風險；3）美聯儲降息不及預期的風險；4）海外地緣政治變化的風險；5）中美加徵關税影響超出預期的風險。

7、芒果超媒（300413）：優質內容夯實用户基礎，廣電新規或賦能劇集創作

岳錚丨傳媒互聯網行業分析師

S0130522030006

祁天睿丨傳媒互聯網行業分析師

S0130525080003

一、核心觀點

事件 公司發佈2025年中期報告：2025年上半年年公司實現營業收入59.64億元，同比下降14.31%；歸母淨利潤7.63億元，同比下降28.31%；扣非歸母淨利潤6.10億元，同比下降33.15%。其中，2025Q2公司實現營業收入30.63億元，同比下降15.74%；歸母淨利潤3.85億元，同比下降35.09%；扣非歸母淨利潤3.06億元，同比下降31.18%。

會員業務穩健增長，優質內容夯實用户基礎 公司會員業務實現營業收入24.96億元，略有增長，QM數據顯示，報告期內芒果TV用户月活均值同比增長14.24%，人均單日使用時長穩居行業前列。年內公司旗下《乘風2025》《歌手2025》等王牌綜藝「斷層領跑」，推動芒果TV綜藝2025H1有效播放量穩居行業第一；芒果TV影視劇有效播放量同比增長69%，《國色芳華》等作品表現亮眼。公司持續輸出優質內容，有效激活用户付費意願。展望后續，《密室大逃脱第七季》等綜藝已上線，且公司儲備有《水龍吟》《咸魚飛昇》等百余部劇作，疊加「廣電21條」對行業內容供給的最新政策支持，或將催生更多的優質爆款劇集。

探索多元化IP開發，提升國際傳播效能 公司不斷完善從內容孵化到商業變現的價值閉環，實現IP全產業鏈開發：金鷹卡通打造「節目+動漫」雙IP驅動生態體系；小芒電商除自有線上平臺外，在上海開設「小芒全球旗艦店」，並首次實現半年度盈利。同時，公司實施「芒果出海三年行動計劃」，通過探索本地內容創制、運營、合作等方式，提升國際傳播效能：截至2025年6月，芒果 TV 國際版累計下載量 2.95 億，較年初增加 13.8%。

二、投資建議

公司短期業績波動系會員業務增速放緩及內容投入增加所致，但公司內容端投入有望在長期收穫回報，疊加近期政策支持，我們在長期看好公司內容端的業務發展潛力。

三、風險提示

政策及監管環境的風險，影視作品銷售的市場的風險，作品內容審查和審覈的風險，市場競爭加劇的風險等。

8、中國石化（600028）：業績階段性承壓，靜待煉化景氣回升

翟啟迪丨化工行業分析師

S0130524060004

一、核心觀點

事件：公司發佈半年度報告，2025年上半年實現營業收入14091億元，同比下降10.60%；實現歸母淨利潤215億元，同比下降39.83%。其中，25Q2單季度實現營業收入6737億元，同比下降14.31%、環比下降8.39%；實現歸母淨利潤82億元，同比下降52.73%、環比下降38.04%。

油價重心下移疊加煉化景氣低迷，25H1業績階段性承壓。受原油和產品價格持續走低，庫存減利，境內汽柴油銷量和價差下行，以及航煤、芳烴等產品毛利下降等因素影響，25H1公司實現經營收益334.23億元，同比下降34.49%。分板塊來看，勘探及開發、煉油、營銷及分銷、本部及其他板塊分別實現經營收益236.38、35.35、79.59、16.45億元，同比分別下降18.90%、50.39%、45.66%、61.78%。化工經營收益為-42.24億元，同比增虧。

上游推動增儲上產降本，油價下跌拖累板塊業績。25H1公司勘探及開發事業部積極推動增儲上產降本，實現油氣當量產量262.81百萬桶，同比增長2.0%。其中，境內原油產量126.73百萬桶，同比增長0.2%；天然氣產量7362.8億立方英尺，同比增長5.1%。25H1公司油氣現金操作成本為718.0元/噸，同比降低4.7%。受國際油價下跌影響，公司原油實現價格為3563元/噸，同比下降10.5%，拖累板塊業績表現。

下游煉化景氣處低位，靜待「反內卷」政策指引。成品油方面，上半年面對國際油價震盪下行和汽柴油需求下降帶來的嚴峻挑戰，公司一方面統籌優化裝置負荷，做大有效益的加工量；另一方面，靈活調整產品結構和成品油收率，增產航煤。上半年公司加工原油11997萬噸，同比下降5.3%；生產成品油7140萬噸，同比下降7.6%；成品油總經銷量11214萬噸，同比下降5.8%。化工方面，上半年公司實現乙烯產量756.3萬噸，同比增長16.4%；實現化工產品經營總量4008萬噸，同比穩中略增。但受國內新增產能集中釋放、芳烴等產品盈利下滑、裝置集中檢修等因素影響，化工板塊同比增虧。過去幾年，石化行業產能快速擴張，但需求增速跟進相對不足，行業盈利承壓明顯，處歷史偏低水平。我們認為，伴隨着全球石化產能的調整與重組及國內治理「內卷式」競爭行動的展開，煉化板塊景氣有望逐步築底改善。

主動優化資本開支，重視股東回報。一方面，綜合考慮資源、市場、項目實施進展，公司對年度資本支出計劃進行優化調整，計劃下調全年資本支出計劃5%左右。另一方面，上半年公司經營活動現金流充裕，公司擬按照《公司章程》規定的上限派發2025年中期現金股利每股人民幣0.088元，保持分紅的連續性和穩定性，與股東共享發展成果。

二、風險提示

國際貿易摩擦加劇的風險，原料價格大幅上漲的風險，產品景氣度下滑的風險，新建項目達產不及預期的風險等。

本文摘自：

1.中國銀河證券2025年8月27日發佈的研究報告《【中國銀河宏觀】存款搬家深度覆盤》

分析師：章俊 S0130523070003；張迪 S0130524060001；詹璐 S0130522110001；趙紅蕾 S0130524060005

研究助理：薄一程

2.中國銀河證券2025年8月27日發佈的研究報告《【銀河通信】衞星互聯網組網或加速，市場增量迎來大空間》

分析師：趙良畢 S0130522030003；王思宬 S0130525070005

3.中國銀河證券2025年8月27日發佈的研究報告《【銀河非銀】分類評價迎來新修訂，引導券業高質量發展》

分析師：張琦 S0130524080005

4.中國銀河證券2025年8月27日發佈的研究報告《【銀河食飲】安井食品（603345）主業仍然承壓，新渠道表現亮眼》

分析師：劉光意 S0130522070002

5.中國銀河證券2025年8月27日發佈的研究報告《【銀河銀行】平安銀行（000001）業績基本面持續修復，不良生成拐點顯現》

分析師：張一緯 S0130519010001

研究助理：袁世麟

6.中國銀河證券2025年8月27日發佈的研究報告《【銀河有色】紫金礦業（601899）增長韌性持續凸顯，業績再創新高》

分析師：華立 S0130516080004；孫雪琪 S0130525040002

7.中國銀河證券2025年8月27日發佈的研究報告《【銀河傳媒互聯網】芒果超媒（300413）優質內容夯實用户基礎，廣電新規或賦能劇集創作》

分析師：岳錚 S0130522030006；祁天睿 S0130525080003

8.中國銀河證券2025年8月27日發佈的研究報告《【銀河化工】中國石化（600028）業績階段性承壓，靜待煉化景氣回升》

分析師：翟啟迪 S0130524060004

評級體系：

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。