晨會聚焦250828

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• 汽車行業專題:汽車智能化月報系列（二十七）-尚界H5搭載HUAWEI ADS 4輔助駕駛系統，地平線HSD首搭奇瑞星途E05

• 紫金礦業(601899.SH) 財報點評:金礦量價齊增推升業績，黃金分拆上市有望帶來估值重估

• 興業銀錫(000426.SZ) 財報點評:錫產量受銀漫停產影響較大，靜待影響消退后盈利修復

• 綠城中國(03900.HK) 海外公司財報點評:結算和計提節奏導致盈利承壓，銷售拿地仍優於行業平均

• 金發科技(600143.SH) 財報點評:主要產品產銷高速增長，營收與歸母淨利潤同比高增

• 金宏氣體(688106.SH) 財報點評:現場制氣盈利能力穩步提升，特種氣體利潤階段性承壓

• 三全食品(002216.SZ) 財報點評:上半年收入同比減少2.7%，組織與渠道改革持續推進

• 曹操出行(02643.HK) 海外公司深度報告:從定製車到Robotaxi，主機廠網約車龍頭啟航

• 古茗(01364.HK) 海外公司財報點評:2025H1經調淨利潤同增42%，門店擴張環比大幅提速

• 匯川技術(300124.SZ) 財報點評:2025年上半年淨利潤增長40%，人形機器人業務進展順利

• 龍溪股份(600592.SH) 財報點評:上半年收入利潤承壓，持續加強人形等新興領域投入

• 思摩爾國際(06969.HK) 財報點評:霧化主業如期修復，HNB與霧化醫療蓄力長期增長

• 中國軟件國際(00354.HK) 公司快評:當選西安鴻蒙生態建設城市合夥人，全場景AI業務成為業績增長新引擎

• 超威半導體(AMD)(AMD.O) 海外公司財報點評全球高性能計算龍頭，AI需求賦能業績增長

• 大金重工(002487.SZ) 財報點評:出口海工交付訂單雙景氣，持續深化海外業務佈局

• 兆易創新(603986.SH) 財報點評:2Q25歸母淨利潤環比增長45%，產品多元化佈局打開增長空間

• 德明利(001309.SZ) 財報點評:2Q25收入同環比增超100%，嵌入式與固態硬盤加速放量

【金融工程】

• 金融工程日報:A股衝高回落，兩市成交額再度放大至3.2萬億

行業與公司

汽車行業專題:汽車智能化月報系列（二十七）-尚界H5搭載HUAWEI ADS 4輔助駕駛系統，地平線HSD首搭奇瑞星途E05

行業新聞：1）Waymo獲美國紐約市首個自動駕駛汽車測試許可；2）尚界H5上市即搭載HUAWEI ADS4輔助駕駛系統；3）地平線HSD迎來升級，首搭車型鎖定奇瑞星途E05；4）小馬智行正式啟動上海浦東自動駕駛出行服務；5）文遠知行發佈一段式端到端輔助駕駛解決方案，預計2025年內量產上車；6）禾賽獲得豐田汽車旗下品牌激光雷達定點，2026年開啟量產；7）新一代智己LS6搭載速騰聚創520線超級激光雷達。

高頻核心數據更新：1）800萬像素攝像頭佔比持續提升。2025年6月，乘用車前視攝像頭滲透率67.6%，其中800萬像素佔比39.7%，同比+22pct，環比+0.5pct；2）英偉達駕駛芯片佔比提升。2025年6月，乘用車駕駛域控滲透率31%，其中地平線、英偉達、特斯拉FSD、華為芯片佔比分別為10.4%、53.5%、9.4%、11.6%，同比分別-2.4、+25.4、-10.3、-4.5pct，環比分別-2.7、-3.5、+2.2、+0.2pct。3）激光雷達市佔率持續提升。2025年6月，乘用車激光雷達滲透率10%，同比+2pct，環比+0pct。參考NE時代數據，6月激光雷達供應商市佔率華為（47%）、禾賽科技（29%）、速騰聚創（20%）、圖達通（4.7%）。

智能駕駛：標配L2級以上功能的乘用車滲透率6月同比+13pct。2025年6月，乘用車行業L2級以上滲透率為29.7%，同比+13pct，高速NOA、城區NOA滲透率分別為29.9%、12.5%，同比分別+15、+2pct，環比分別+1、+0pct。1）傳感器：滲透率角度，前視攝像頭、前向毫米波雷達、激光雷達6月的滲透率分別為67.6%、57.4%、9.7%，同比分別+4、+5、+2pct，環比分別+1、+0、+0pct。2）域控制器：2025年6月，乘用車自動駕駛域控制器滲透率為30.9%，同比+13.1 pct，環比+1.4pct。

智能座艙：大屏化產品、HUD、座艙域控制器等單品滲透率持續提升。10寸以上中控屏、10寸以上液晶儀表、HUD、智能座艙域控制器6月滲透率85.2%、50%、19.4%、40.8%，同比+1、-5、+3、+9pct，環比+1、+0、+0、-1pct。

智能網聯：OTA、T-BOX6月滲透率分別76.8%、69.0%，同比分別變動+2、-7pct。

風險提示：汽車智能駕駛滲透速度不及預期風險，銷量不及預期風險。

證券分析師：唐旭霞（S0980519080002）；

楊釤（S0980523110001）

醫藥生物周報（25年第33周）：2025年WCLC摘要公佈，推薦關注國產創新葯公司

本周醫藥板塊表現弱於整體市場，中藥板塊領漲。本周全部A股上漲3.58%（總市值加權平均），滬深300上漲4.18%，中小板指上漲4.64%，創業板指上漲5.85%，生物醫藥板塊整體上漲1.05%，生物醫藥板塊表現弱於整體市場。分子板塊來看，化學制藥上漲0.29%，生物製品上漲2.22%，醫療服務下跌1.58%，醫療器械上漲2.37%，醫藥商業上漲1.93%，中藥上漲2.86%。醫藥板塊當前市盈率（TTM）為40.45x，處於近5年曆史估值的83.46%分位數。

2025年WCLC摘要公佈，國產創新產品讀出數據。世界肺癌大會（WCLC）將於2025年9月6日-9日在西班牙巴塞羅那舉辦，中國藥企將在會議上展示一系列創新的研究成果。康方生物在會議讀出AK112的HARMONi-2臨牀研究不同分組的數據，AK104聯合pulocimab治療晚期一線免疫SOC治療后進展的NSCLC的數據讀出。恆瑞醫藥的SHR-4849（DLL3 ADC）以口頭報告的形式讀出臨牀1期數據。和黃醫藥的賽沃替尼、傳奇生物的DLL3 CAR-T、映恩生物的DB-1311等均在會議上公佈臨牀研究數據。

風險提示：研發失敗風險；商業化不及預期風險；地緣政治風險；政策超預期風險。

證券分析師：陳曦炳（S0980521120001）；

彭思宇（S0980521060003）；

肖婧舒（S0980525070001）

曹操出行(02643.HK) 海外公司深度報告:從定製車到Robotaxi，主機廠網約車龍頭啟航

公司概況：民營主機廠背景網約車頭部平臺，戰略主線逐步清晰邁向新階段。曹操出行是吉利集團孵化的出行服務平臺，實控人吉利董事長持股約77%。2024年平臺總交易額170億元，市佔率5.4%，居行業第二。2015-2020年背靠主機廠優勢以B2C模式從0到1搭建運力；2021-2023年推進戰略轉型，高管團隊從原車企背景主導變為網約車職業經理人，運力端以定製車為差異化破局路徑，先后發佈楓葉80V與曹操60；流量端戰略性削減APP拉新，擁抱聚合平臺。2025年6月港交所正式掛牌上市，基石投資人引入產業鏈龍頭。

行業發展：網約車穩定滲透增長，聚合平臺為中小玩家提供流量入口，運力端差異化競爭。2024年出租汽車客運量（巡遊+網約）日均0.98億人次、同增7.1%，占城市客運總量約33.6%。2024年我國網約車日均單量3150萬單，滲透率從2015年的10%提升至2022年41%。考慮本身服務工具屬性強、產品標準化程度高，考驗極致規模效率，行業利潤率偏低，如國內市佔率超7成龍頭滴滴2024/2025Q1中國出行業務經調整EBITA/GTV分別3.0%/4.0%。行業核心把控兩張網（運力與流量），伴隨聚合平臺佔比逐步提升至超3成，為中小網約車平臺提供流量入口，而玩家在運力側差異化發展成為破局點。

核心看點：以定製車破局主業有望步入盈利拐點，卡位吉利生態Robotaxi賦能中線成長。短期公司通過新城市拓展與既有城市加密，車隊折舊攤薄與司乘補貼優化下平臺UE有望逐步跨越盈利拐點，估算2025-2027年日均單量分別實現229/297/372萬單，含車輛租賃在內的網約車服務相關業務單均EBIT有望-0.3/0.2/0.5元，對應利潤率（EBIT/AOV）分別為-1.1%/0.8%/1.9%定製車降低司機車輛持有成本，通過標準化出行體驗帶動長距離單量提升，2024年曹操司機時薪36元（VS行業27元），UE模型具備更高AOV與更低的司機端補貼。中線看Robotaxi賦能成長，8月初吉利集團將智能駕駛業務團隊全面整合，並引入前華為智能汽車解決方案部門總裁。而曹操出行是吉利集團唯一出行服務平臺，有望扮演集團製造-技術-運營閉環中關鍵窗口，擬於2026年底推出專L4級Robotaxi定製車型，並於2027年規模化運營。

投資建議：我們預計公司2025-2027年收入分別為209/275/346億元，同比增長43%/32%/26%，經調整后淨利潤-4.9/1.0/5.1億元。公司定製車穩紮穩打逐步步入盈利拐點，Robotaxi打開盈利空間，參考可比公司給予2026年PS1.8-2.0x，對應未來1年合理股價98-108港幣（1港幣=0.932人民幣），較現價25%-39%，首次覆蓋給予「優於大市」評級。

風險提示：競爭加劇，流動性風險，監管政策變化風險，股東解禁風險等。

證券分析師：曾光（S0980511040003）；

楊玉瑩（S0980524070006）

金融工程日報:A股衝高回落，兩市成交額再度放大至3.2萬億

市場表現：今日(20250827) 大部分指數處於下跌狀態，規模指數中中證500指數表現較好，板塊指數中科創50指數表現較好，風格指數中中證500成長指數表現較好。通信、電子、有色金屬、計算機、農林牧漁行業表現較好，房地產、綜合金融、紡織服裝、綜合、醫藥行業表現較差。光模塊(CPO)、稀土、光通信、稀土永磁、ETC等概念表現較好，毫米波、穩定幣、猴痘、數字貨幣、多肽藥等概念表現較差。

市場情緒：今日收盤時有50只股票漲停，有16只股票跌停。昨日漲停股票今日收盤收益為0.03%，昨日跌停股票今日收盤收益為-2.30%。今日封板率44%，較前日下降29%，連板率15%，較前日下降9%，封板率創近一個月新低。

市場資金流向：截至 20250826 兩融余額為22076億元，其中融資余額21922億元，融券余額155億元。兩融余額佔流通市值比重為2.3%，兩融交易佔市場成交額比重為11.2%。

折溢價：20250826當日ETF溢價較多的是深證100ETF大成，ETF折價較多的是中證2000增強ETF。近半年以來大宗交易日均成交金額達到14億元，20250826當日大宗交易成交金額為54億元，創近半年來新高，近半年以來平均折價率5.91%，當日折價率為1.10%。近一年以來上證50、滬深300、中證500、中證1000股指期貨主力合約的年化貼水率中位數分別為0.28%、2.22%、9.24%、11.34%，當日上證50股指期貨主力合約年化升水率為0.92%，處於近一年來66%分位點，當日滬深300股指期貨主力合約年化貼水率為0.71%，處於近一年來65%分位點；當日中證500股指期貨主力合約年化貼水率為5.31%，處於近一年來71%分位點；當日中證1000股指期貨主力合約年化貼水率為9.88%，處於近一年來57%分位點。

機構關注與龍虎榜：近一周內調研機構較多的股票是德賽西威、銀輪股份、魚躍醫療、納科諾爾、良信股份、聯贏激光、潤豐股份、晶盛機電等，德賽西威被232家機構調研。20250827披露龍虎榜數據中，機構專用席位淨流入前十的股票是步步高（維權）、御銀股份、天融信、東田微、南新制藥、立方製藥、利爾達、博納影業、隆揚電子、*ST聆達（維權）等，機構專用席位淨流出前十的股票是萬通發展（維權）、中電鑫龍、悦康藥業、川潤股份、日豐股份、挖金客、宏景科技、日上集團、豪爾賽、豪恩汽電等。陸股通淨流入前十的股票是巖山科技、吉視傳媒、宏景科技、科大智能、樂鑫科技、步步高、悦康藥業、豪恩汽電、隆揚電子、翔港科技、傲農生物（維權）等，陸股通淨流出前十的股票是華勝天成、麥格米特、博納影業、三維股份、啟明信息、天融信、萬通發展、深深房A、森特股份等。

風險提示：市場環境變動風險；本報告基於歷史客觀數據統計，不構成投資建議。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

聯繫人：李子靖

研報精選：近期公司深度報告