這幾家企業，讓地方國資整個投資虧損幾十億元

來源：IT桔子

地方國有資本越來越發展成為區域經濟發展的「助推器」，其投資決策不僅關係到國有資產的保值增值，更深刻影響着地方產業佈局與經濟結構優化。

近年來，在新能源汽車、生鮮電商、硬科技、社區團購等新興產業風口下，地方國資積極入局。

然而，從南京浦口高投折戟博郡汽車，到青島國信失手每日優鮮，再到深創投、蘇州元禾控股、招商局資本等在相關項目上的投資失利，一系列案例暴露出地方國資在熱門賽道投資中存在的風險預判不足、投后管理薄弱、行業認知偏差等問題。

通過深度覆盤這些典型案例，剖析失敗根源，對地方國資提升投資決策科學性、防範化解重大風險具有重要的現實意義。

（一）南京浦口高投 × 博郡汽車：國資折戟新能源「PPT 造車」

作為地方國資佈局新能源汽車產業的典型失利案例，南京浦口高投對博郡汽車的投資，堪稱「風口下的盲目冒進」。

2019年，南京浦口開發區高科技投資有限公司（背靠浦口開發區管委會，純國資背景）在新能源汽車行業熱潮中，聯合其他資本對博郡汽車展開投資，累計投入規模25億元。

核心訴求是依託博郡汽車的「技術優勢」，在南京打造30萬輛產能的新能源汽車生產基地，帶動區域汽車產業鏈發展。

2020年，隨着新能源汽車行業補貼退坡、資本回歸理性，2020年6月13日，博郡汽車創始人黃希鳴在公開信中承認公司遭遇嚴重的經營困境，資金鍊斷裂是導致困境的根本原因。

2020年8月，博郡與一汽夏利組建的合資公司天津博郡進入清算階段，800多名員工被買斷清退。此后，南京博郡汽車有限公司也被南京市浦口區人民法院裁定破產重整。

除了外部環客觀境的變化（疫情、行業變化）外，博郡汽車還存在決策失誤、管理不當等重大內因問題。

在未實現量產、資金儲備有限的情況下，博郡同時推進多個車型平臺研發，導致資金分散，疊加外包的車機系統開發滯后、工程車無法通過關鍵節點，產品上市時間一再推迟。

據報道，其首款車型的車機系統因拖欠款項未開發完成，且車機設計存在很多問題，工程車也始終過不了關鍵的工程節點，達不到量產標準，這反映出其在技術研發和整合方面存在較大缺陷。

這一案例的核心教訓在於：地方國資對「技術型企業」的評估過度依賴創始人背景（博郡創始人黃希鳴是福特系）與紙面規劃，忽視了企業治理結構缺陷、研發整合能力不足、資金管理混亂等隱性風險。

同時，地方國資對新能源汽車行業 「重資產、長周期、高競爭」 的屬性認知不足，盲目追求產能佈局，未建立動態的風險預警機制。

（二）青島國信 × 每日優鮮：20億戰略投資難挽生鮮電商「燒錢」困局

2020年12月，青島國信集團（青島市級國資平臺，核心業務涵蓋金融、城市運營、海洋經濟等）對每日優鮮的20億元戰略投資，曾被視為地方國資與互聯網企業合作、佈局「民生賽道」 的標杆。

彼時，每日優鮮作為生鮮電商「前置倉模式」 的代表企業，青島國信的投資不僅為其注入資金，還計劃助力其在青島建設區域總部與供應鏈基地，推動當地生鮮產業數字化升級。

但短短一年多后，每日優鮮便陷入絕境。2022年7月，公司突然宣佈關閉全國幾乎所有前置倉，暫停「極速達」業務，員工大規模被裁員，最終於2023年11月從美國納斯達克退市。

前置倉模式下，冷鏈物流成本、倉儲成本、人力成本居高不下，而客單價與訂單密度始終無法覆蓋成本。2018年至2020年，每日優鮮的淨虧損分別為22.32億元、29.09億元和16.49億元，2021年更是預計虧損達到38.5億元。

在持續虧損的前提下，每日優鮮仍持續投入資金擴張城市數量，而非聚焦核心區域提升盈利效率，最終因融資斷裂而崩盤。

可以説，每日優鮮的失敗是由於成本結構不合理、過度擴張，「燒錢換規模」的商業模式難以為繼，資金鍊斷裂，市場競爭激烈、運營管理不善等多種因素共同作用的結果。

青島國信的失利，折射出地方國資在投資互聯網平臺型企業時的共性問題：過度迷信「行業頭部」的品牌效應，對商業模式的盈利邏輯驗證不足。

同時，作為戰略投資方，地方國資未能有效介入企業經營決策，對資金使用方向、成本控制等關鍵環節缺乏話語權，導致投資淪為「被動輸血」，無法扭轉企業的根本困境。

（三）深創投 × 柔宇科技：警惕技術「先驅」成「先烈」的商業化陷阱

作為國內頂尖的國資背景創投機構（深圳市國資委為第一大股東），深創投對柔宇科技的投資，看重的是其 「全球首款可摺疊柔性屏」的技術突破 —— 柔宇科技宣稱掌握自主研發的 「超低温非硅製程集成技術」，可應用於智能手機、智能穿戴、汽車等多個領域，市場前景廣闊。

從2012年，深創投就率先支持柔宇科技融資，尤其是參與了2015年柔宇11億元C輪融資，包括CPE源峰、IDG資本、中信資本等一線明星機構都投了。

柔宇科技於2018年10月發佈全球第一款柔性屏（摺疊屏）手機，定價8999元起，比三星、華為還要早四個月。

然而，行業「開山鼻祖」柔宇科技的高投入、「技術優勢」始終未能轉化為與之相匹配的商業價值。

2024年6月，深圳市中級人民法院裁定受理柔宇科技破產清算案，11月正式宣告其破產。

柔宇科技破產的原因是多方面的，包括但不限於以下幾點：

①產品市場表現不佳：柔宇科技的摺疊屏手機等產品，因高昂的售價、軟件適配不足和硬件設計問題，難以打開主流市場，銷量不佳，導致營收不足。

②技術路線與市場需求脱節：柔宇科技的技術路線在生產成本和技術門檻上並未實現預期優勢，其「超低温非硅製程集成技術」在良率控制和成本控制方面的優勢不顯著，且錯過了關鍵技術迭代，導致產品性能和成本競爭力不足。

③IPO融資不利：柔宇科技曾試圖通過上市融資來緩解資金壓力，但2021年2月撤回了科創板上市申請，此后也未成功上市，導致融資渠道受阻，資金鍊緊張。

④資金管理問題：柔宇科技在資金管理上存在問題，如將大量資金投入到自建生產線，導致資金佔用嚴重，且在融資和資金規劃方面缺乏長遠戰略眼光，未能及時有效解決資金鍊緊張問題。

⑤財務虧損，及欠薪和債務問題：據柔宇科技2020年招股書披露的數據，2017年至2020年上半年，柔宇科技累計營收為5.17億元，累計淨虧損達到31.95億元。尤其是在2019年，公司營收為2.27億元，淨虧損10.73億元。

而從2019年前后開始出現拖欠員工工資以及供應商款項等問題，進一步加劇了公司的財務危機和聲譽損害。

深創投的投資教訓表明：硬科技投資不能只看「技術先進性」，更要評估「商業化可行性」。地方國資創投機構在佈局硬科技賽道時，需建立「技術+市場」雙維度評估體系，警惕企業「技術炫技」掩蓋的商業化能力不足。

（四）蘇州元禾控股 × 蜜橙生活/同程生活：社區團購風口下的「非理性跟風」

蘇州元禾控股（背靠蘇州工業園區國資機構）對蘇州蜜橙生活（原同程生活）的投資，是地方國資追逐「社區團購風口」卻最終失利的典型。

2019年，彼時社區團購行業迎來資本狂歡，同程生活憑藉「依託同程旅行流量、聚焦下沉市場」 的定位，一舉拿下多筆融資並迅速成為行業頭部玩家之一。

蘇州元禾控股成為同城生活的早期重要投資方之一，並且持續跟投，尤其是參與了其2020年6月的2億美元總額的C輪融資。業內普遍估計，元禾在該輪單筆出資約為2000–3000萬美元（摺合人民幣1.4–2.1 億元）。

沒想到，僅一年后，2021年7月，公司突然發佈公告稱「因經營不善申請破產」。

根據元禾控股年報，在2021年公司的股權投資業務收入中，公允價值變動損失達到了4.42億元。

同程生活的失敗背后原因包括三方面：

一是行業競爭白熱化，美團優選、多多買菜等互聯網巨頭憑藉資金優勢瘋狂補貼，同程生活在價格戰中利潤持續承壓；

二是監管趨嚴，元禾投資入股僅半年后，社區團購「九不得」新規出臺，國家明確反對社區團購平臺「低價傾銷、擠壓小商販生存空間」，行業監管收緊，進一步導致資本退潮；

三是同程生活的「高速增長」建立在補貼與低價競爭的基礎上，缺乏核心競爭力。且公司自身運營混亂，供應鏈管理能力薄弱，出現大量訂單無法履約、供應商貨款拖欠等問題，最終資金鍊斷裂。

四是母公司不再輸血，早期同程生活雖獨立運營，但與同程旅行（OTA 業務）在品牌、流量上深度綁定，自2021年7月6日更名為「蜜橙生活」后意味着母集團已經不再對其做扶持。

蘇州元禾控股的投資失敗，反映出地方國資在「風口行業」投資中的「非理性跟風」傾向，對行業短期熱度的關注遠超對長期價值的判斷，未能充分評估政策監管風險與行業競爭格局。

（五）招商局資本 × 速爾快遞：頭部之下二線快遞品牌成「棄子」

招商局資本依託招商局集團，國資背景深厚，母公司聚焦交通物流、高端製造等領域，是深圳國資系的一股力量。

2011年，民營物流企業友和道通收購速爾快遞100%股權，將其定位為「企業件+零擔快遞」的差異化二線快遞品牌。

速爾快遞定位在B2B，以中小工廠為核心客户羣體，貨件結構向大貨發展，核心重量段為3到300公斤，試圖在零擔市場佔據更大份額。

2016年6月，在速爾十周年慶典上，招商局資本（招商資本）聯合招商財富、九鼎投資、前海古榕、德盛仁等 5 家機構，共同向速爾快遞投資約30億元人民幣，併爲其配套150億元銀行授信，目標直指2018年在主板上市。

然而，2018年速爾快遞上市計劃流產，隨后母集團友和道通航空業務重組失敗、兄弟公司全一快遞停擺，速爾現金流迅速惡化。

2019年起，速爾拖欠員工工資、加盟商費用和貨款的新聞密集爆發；招商資本等老股東雖在2019年底做過股權質押式「輸血」，但約定資金並未實際到賬。

2021年5月18日，速爾快遞正式發佈聲明進入破產重組程序，招商局資本等股東的投資價值趨近於零。

2022年下半年，速爾快遞廣東網絡最終停運，公司事實上倒閉，官網及客服電話均已註銷。招商局資本在該項目上未收回本金，亦未實現上市退出。

這筆交出去的「學費」提醒地方國資、PE機構：重資產、強網絡效應且已出現寡頭壟斷苗頭的行業，差異化的小眾品牌也難敵頭部集中化的大勢；此外，對集團型企業必須做「母-子-孫」三層穿透盡調。

而機構投后治理的缺位，如股東會、董事會未能阻止母集團抽調速爾資金去「救」航空板塊和全一快遞，也是速爾加速走向破產的「最后一根稻草」。

在風險投資行業，投資失敗是正常的市場結果，難以避免，且VC們大都奉行「一個百倍、千倍回報的項目可以抵掉幾十個項目的虧損」。

當下，對於各地地方國資，通過股權投資等方式積極參與到對創業公司的支持中，是值得肯定的。且其直接投資行為的初衷、出發點是好的，往往並非純粹追求財務回報，對於發展地方產業生態更是意義重大。

然而，在地方國資投資的過程中，遭遇一些小額、零散的「失敗」案例是其摸索過程中的必經之路，可以當是「交學費」，但若有重大的投資損失發生時，更應警醒，從失敗中總結教訓，避免重蹈覆轍。

唯有堅持在投資中迴歸「價值本質」，尊重市場規律，摒棄「風口思維」，通過完善決策機制、強化投后管理、優化評估體系、調整考覈導向，方能真正實現產業增值、發展，最終造福一方百姓。

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