【華安醫藥】博安生物（6955.HK）公司點評：25H1經營穩健，創新管線進入驗證期

（來源：譚談Health）

【華安證券醫藥團隊】2025年8月27日發佈博安生物（6955.HK）公司點評：《25H1經營穩健，創新管線進入驗證期》，歡迎與我們交流。

作者：譚國超

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作者：任婉瑩

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I 事件：

2025年8月27日，博安生物發佈2025年半年報，報告期內實現營業收入3.93億元，同比+8.39%；歸母淨利潤0.21億元，同比-66.74%；截至報告期，公司現金及現金等價物6.60億元，同比+231.86%。歸母淨利潤同比有所下滑，為上年同期集中確認授權收入所致。

I 點評：

l 毛利率及費用率合理浮動，整體經營穩健

上半年，公司整體毛利率為71.83%，同比-6.04個百分點；期間費用率67.27%，同比-3.56個百分點；其中研發費用率14.89%，同比-8.75個百分點；銷售費用率40.62%，同比+3.63個百分點；行政費用率5.89%，同比-0.81個百分點；財務費用率4.96%，同比+1.49個百分點；研發費用總額0.59億元，同比-31.73%。費用合理控制，地舒單抗新產品上市導致毛利率短期有所降低，研發費用率短期動態減少，銷售費用率合理浮動，公司目前現金充裕，支持創新葯管線快速推進。

l 四大平臺底層賦能，IO+ADC技術持續迭代

博安生物依靠多年大分子平臺的分子發現-臨牀開發-生產質控全鏈條開發經驗，已搭建四大技術平臺——全人抗體轉基因小鼠平臺、雙特異性TCE技術平臺、ADC技術平臺、AI應用平臺，佈局新一代IO+ADC療法。其中公司的BA-huMab®全人抗體轉基因小鼠平臺，包含30個人抗體κ輕鏈可變區基因、及110 個人抗體重鏈可變區基因(IgM 及IgG1)，可實現快速引發免疫反應，並在免疫后產生高抗體滴度，已在大量抗體項目上獲得驗證。ADC平臺上，公司從差異化毒素及適應症的CLDN18.2 ADC、到差異化靶點的CD228 ADC再到下一代雙抗ADC，以及雙毒素ADC，持續平臺升級。

I 在研管線佈局具巧思，逐步進入臨牀驗證期

公司具有深厚的抗體藥物開發及生產經驗，基於其三大平臺——全人抗體轉基因小鼠及噬菌體展示技術平臺、雙特異性TCE技術平臺、ADC技術平臺，圍繞IO+ADC持續創新管線。其臨牀期FIC管線穩步推進：

·         BA1106：首創非IL-2阻斷型CD25單抗（FIC），通過ADCC效應選擇性消耗Treg細胞，增加效應T細胞比例，同時不會阻斷IL-2信號通路，對Treg細胞進行特異性、適度殺傷，目前正在開展一線聯用PD-1用於實體瘤的1b/2期臨牀試驗，正在積極進行患者入組，其單藥具有顯著腫瘤抑制作用；

·         BA1302：首創CD228 ADC抗體（FIC），PDX結果顯示CD228 ADC在10余種腫瘤中均顯示廣譜治療潛力，目前正在進行1期劑量遞增研究，其美國臨牀試驗已獲得FDA批准，即將開展。

同時公司在臨牀前持續儲備潛力管線：

·         PR201（PD-1/IL-2）：針對IO2.0的PR201具有免疫抑制和免疫激動協同作用的機制，PD-1抗體阻斷PD-1/PD-L1信號通路並能特異將IL-2導向腫瘤組織，對IL-2進行遮蔽和腫瘤特異性激活設計，降低潛在的系統毒性風險；特異性激活腫瘤中的T細胞，增加對「冷腫瘤」的抗腫瘤效果。有望在26Q2遞交中國IND申請；

·         PR203（TL1A/IL-23）：針對下一代自免靶點的PR203有望在IBD及其他適應症發揮其長效優勢，「1+1」分子結構平衡TL1A及IL-23的結合，並阻斷Th17和Th1炎症通路，有望實現更長半衰期，實現季度給藥，減少給藥次數，目前正在臨牀前準備階段；BA1304（EGFR/B7H3雙抗ADC）：基於公司下一代ADC平臺進行的全新毒素偶聯技術升級，「1+1」結構設計，減少單靶結合效率，降低潛在的毒性風險；雙靶協同結合，增強內吞活性，協同阻斷信號通路；糖定點偶聯，保留抗體ADCC活性，增強對腫瘤細胞的殺傷效果，有望在26Q3陸續在中美申報IND。

I 投資建議

我們預計2025-2027年博安生物營業收入分別為8.57億元、9.49億元、12.85億元，同比增長分別為18%、11%、35%；預計2025-2027年歸母淨利潤為1.10億元、1.09億元、1.90億元，同比增長分別為50%、-1%、74%，對應估值分別為89X、89X、51X 。我們看好公司生物製藥平臺全鏈條能力，FIC創新管線的大市場潛力。維持「買入」評級。

I 風險提示

藥品審批進度不及預期風險；銷售不及預期風險；BD談判進度等不及預期的風險；醫藥行業政策風險。

               重要提示              

重要提示：本文內容節選自華安證券研究所已發佈博安生物（6955.HK）公司點評：《25H1經營穩健，創新管線進入驗證期》（發布時間：2025年8月27日），具體分析內容請詳見報告。若因對報告的摘編等產生歧義，應以報告發布當日的完整內容爲準。報告發布機構：華安證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）。

分析師：譚國超(SAC:S0010521120002) 郵箱: tangc@hazq.com

分析師：任婉瑩(SAC:S0010525060003)  郵箱: renwanying@hazq.com

       華安證券醫藥團隊       

譚國超：研究所副所長、醫藥首席分析師；中山大學本科、香港中文大學碩士；曾任職於強生（上海）醫療器械有限公司、和君集團、誠通證券和華西證券研究所，主導投資多個早期醫療項目以及上市公司PIPE項目，有豐富的醫療產業、一級市場投資和二級市場研究經驗。受邀產業投資機構、產業峰會、上市公司、主流財經媒體等交流演講。曾獲得Wind金牌分析師、2023中經醫藥大健康產業深具影響力分析師等。（SAC:S0010521120002）

李嬋：分析師，主要負責醫療器械和IVD行業研究。對外經貿大學金融碩士，具備五年二級市場工作經驗。（SAC:S0010523120002）

錢琨：分析師，主要負責醫療器械行業研究。上海交通大學醫學本碩，曾任職於美敦力（上海）管理有限公司、某國產結構性心臟病公司。（SAC:S0010524110002)

任婉瑩：分析師，負責創新葯及製劑。武漢大學藥理學本科，香港大學藥理碩士，6年心血管藥理科研經歷，曾任醫藥行業一級投資經理及產業BD戰略經理。（SAC:S0010525060003)

楊馥瑗：分析師，主要負責CXO行業研究。復旦大學保險碩士，醫藥+經濟複合背景，曾任職於國金證券。（SAC:S0010524080001)

熊驥溟：研究助理，主要負責中藥和醫藥商業板塊。倫敦大學學院藥劑學碩士，1年醫藥行業研究經驗。（SAC:S0010123070085)

李雨涵：研究助理，主要負責生物製品、醫療服務研究。湖南大學本碩，生物技術+金融碩士複合背景。（SAC:S0010123070090)

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